新股专题：破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正

2022年08月28日 策略类●证券研究报告 破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正 新股专题 投资要点 新股周观点：8月新股情绪回暖后破发再现，新股定价可能面临修正 假设将新股投资收益区分为新股打新收益和新股二级市场收益，上周新股打新收益和二级市场投资收益的分化未改；并在大盘情绪出现剧烈波动背景下，新股二级市场投资机会明显减少。同时，比较来看，上周新股较此前几个交易周还有个明显变化，即上周注册制新股再现破发、为8月新股情绪因突发事件陡然升温之后的首次；可能来说，在连续二三个交易周、新股在首日再定价之后集中出现趋势性回撤，二级市场新股弱势表现或开始倒逼新股首日再定价更趋理性，不排除新股定价修正或正在开启。短期来看，我们倾向于认为，在新股定价暂未出现实质降温背景下，可能新股整体投资机会依旧会相对有限，还是建议围绕着新股局部个股进行博弈布局，一是博弈当前因情绪变化出现一定调整、但市场关注度未减且成长预期保持向好的人气产业链新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际改善的新股主线。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有7只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为64.3X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率80.8X，注册制新股平均发行市盈率环比再度明显上行；预计与当期申购的个股多为景气产业链新股、或自身颇具稀缺性有关。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，由于上周平均打新收益保持在约50%、且有新股打新收益超过100%，预计整体打新情绪或保持稳定；但与此同时，需要注意的是，上周新股破发开启，可能新股首日分化将更为凸显，建议重视打新择股。比较上周个股打新，定价成为影响打新收益的重要因素；上周注册制新股中首日涨幅最高的联合化工、对应于当期最低的发行市盈率（18.9X）和次低的发行价（14.95元），上市首日表现次优的联影医疗、则属于当期较同行业定价相对平抑的高人气产业链新股；相对的，首日出现破发的丛麟科技，发行价相对偏高（59.76元）、且所属环保行业暂时人气有限。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-10.5%，且上周上市新股首日再定价之后均出现调整走势；我们倾向于认为，在当前新股首日再定价总体还是较为充分背景下，伴随着大盘情绪波动，回撤风险是值得警惕的。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-6.9%，其中，约有14.4%新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于相对滞涨且有一定催化的医药产业链和油气产业链；而跌幅居前的则主要集中于近期表现相对充分的半导体或新能源等景气产业链新股。 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，在待上市新股定价抬升、且首日定价相对充分的背景下，叠加当前大盘情绪波动加剧，二级市场投资可能需要适度警惕；建议关注 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:钜泉科技、嘉曼服饰、欧晶科技（2022年第96期）-新股专题报告2022.8.23打新和二级收益分化，新股继续以博弈布局为主-新股周报2022.8.21新股专题覆盖:维峰电子、信德新材（2022年第94期）-新股专题报告2022.8.18新股专题覆盖:奥浦迈、聚胶股份（2022年第93期）-新股专题报告2022.8.17新股专题覆盖:五芳斋、新巨丰（2022年第92期）-新股专题报告2022.8.16 定价相对平抑或所在板块有事件催化的个股。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为72.0X、以2021年净利润为计算基础平均发行市盈率为65.7X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有9只沪深新股开启申购；其中4只创业板、2只科创板、3只主板新股开启申购。其中，主板打新表现依旧相对稳健，建议关注；而注册制新股方面则是建议可适当关注稀缺性较高、或发行定价具有相对性价比的个股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有3只注册制新股开启询价；其中钜泉科技为国内领先的智能电表用计量芯片及MCU供应商，建议在定价合理下适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入宝立食品、振华风光。 （2）短期来看，伴随着新股波动加剧及新股首日定价相对充分的现状并未明显改变，暂时我们依旧建议增强新股投资的灵活性，从二个方向博弈可能的新股局部机会；一是近期因情绪变化出现一定调整的高人气行业主线新股、且公司及产业链成长预期继续向好，博弈可能的相对收益，包括三一重能、凌云光、中复神鹰、铭利达、路维光电等；二是在当前节点暂时可能定价有所滞后但公司预期或行业预期可能得到边际改善的新股，博弈可能的补涨机会，包括井松智能、阳光乳业等。 （3）以中期投资来看，我们建议关注皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、思林杰等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：景气产业链新股和稀缺新股占比提升，新股平均发行市盈率有所抬升6 （二）新股上市表现：打新和二级表现继续呈现剧烈分化，而破发再现恐逐渐对打新产生扰动7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览14 五、风险提示16 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年8月27日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）14 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）15 一、新股观点：破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正 假设将新股投资收益区分为新股打新收益和新股二级市场收益，上周新股打新收益和二级市场投资收益的分化未改；并在大盘情绪出现剧烈波动背景下，新股二级市场投资机会明显减少。同时，比较来看，上周新股较此前交易周还有个明显变化，即上周注册制新股再现破发、为8月新股情绪因突发事件陡然升温之后的首次；可能来说，在连续二三个交易周、新股在首日再定价之后集中出现趋势性回撤，二级市场新股弱势表现或开始倒逼新股首日再定价更趋理性，不排除新股定价修正或正在开启。短期来看，我们倾向于认为，在新股定价暂未出现实质降温背景下，可能新股整体投资机会依旧会相对有限，还是建议围绕着新股局部个股进行博弈布局，一是博弈当前因情绪变化出现一定调整、但市场关注度未减且成长预期保持向好的人气产业链新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际改善的新股主线。 首先，从发行市盈率来看，8月虽然新股上市后数量明显增加，但注册制新股发行市盈率保持在相对高位。截至最新，1）科创板来看，截至最新，8月共上市科创板新股15只，剔除未盈利上市公司、平均发行市盈率为85.6X；较上月科创板发行市盈率87.6X基本持平；2）创业板来看，截至最新，8月共上市创业板新股18只，平均发行市盈率为48.1X，虽然比较上月创业板新股平均发行市盈率72.5X、平均发行市盈率环比明显下行，但较今年3-6月、创业板发行市盈率还是有明显抬升。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，8月注册制新股开板市盈率为108.2X，连续第二个交易月注册制新股平均开板市盈率过百倍。截至最新，8月注册制新股平均开板市盈率为108.2X，继7月之后月度注册制新股平均开板市盈率再度过百。虽然从过去历史来看，注册制新股开板市盈率的周期往复区间基本上在50-60X至150X之间，目前108.2X的平均开板市盈率距离区间高点尚有些距离；但需要注意的，8月首周注册制新股开板市盈率已经突破了150X，且注册制2019年开启至2021年基本处于成长板块牛市区间、开板市盈率的周期往复区间极限值可能存在小幅修正；我们倾向于认为，伴随7、8月注册制开板市盈率连续两月接近120X历史区间往复的相对高位，注册制新股首日定价可能存在的“过热触顶”现象。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，8月注册制新股相对开板PE依旧处于相对偏高区位。截至最新，8月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为2.5，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.63、继续保持在历史区间往复的相对高位，存在“触顶”可能。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，新股情绪在8月首周陡然升温之后，逐渐归于稳定；且伴随着破发再现，新股情绪变数增多。截至最新，8月注册制新股平均首日涨跌幅为61.3%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅33.1%，新股热情较上月明显回暖。而从周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅49.1%、环比基本持平，可能新股情绪在8月前两交易周因突发事件剧烈波动之后总体趋于稳定；但需要注意的，上周新股有1只出现破发、也是8月情绪回暖以来首次出现破发，可能新股情绪将面临变化。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.95；在近端新股相对估值未能触及区间往复的上下限区域背景下，可能近端新股并未呈现显著的波动方向性。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.95，较前一个交易周市盈率比值0.94基本持平。过去历史来看，近端新股相对估值一般在0.8左右触底，当前近端新股可能并未呈现明显的波动方向性。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：景气产业链新股和稀缺新股占比提升，新股平均发行市盈率有所抬升 上周，共有7只沪深两市股票网上申购；其中，4只创业板上市，1只科创板上市，2只主板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为64.3X，其中，奥浦迈发行市盈率最高、达132.7X；平均网上申购中签率为0.0235%，其中，奥浦迈网上中签率略高些、达0.03293%。 仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率80.8X，注册制新股平均发行市盈率环比再度明显上行；预计与当期申购的个股多为景气产业链新股、或自身颇具稀缺性有关。 上周有8只新股开展网下询价，其中有7只新股为注册制新股；3只新股已出询价结果，包括维峰电子（发行市盈率60.38X）、信德新材（发行市销率78.39X）、荣信文化（发行市盈率59.29X）。 所属行业 申购代 发行总量网上发行发行市盈网上申购 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码 股票简称 网上申购日发行价（申万 码 （万股）