美国8月CPI同比回落但仍超预期

海外宏观周报 美国8月CPI同比回落但仍超预期 海外宏观 2022年9月18日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：美国8月CPI同比增速回落但仍超预期，核心CPI同比增速上行。美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%，核心CPI 同比上涨6.3%。从对同比的拉动来看，8月住房租金、运输服务和其他消费对CPI同比的拉动进一步增强，二手汽车和卡车、食品对CPI同比的拉动持平，而能源类商品对CPI同比的拉动明显减弱。数据发布后，加息预期再度升温，全球市场出现明显波动。CMEFedWatchTool数据显示，美联储9月加息100BP的可能性提升至18%。受此影响，9月13日当日海外金融市场出现大幅波动，纳斯达克指数当日跌幅达到5.2%，1-2年期美债收益率上行超10BP，美元指数上涨约1.5%。我们认为，尽管8月美国CPI数据表明美国通胀压力超出预期，但9月美联储仍有更大概率加息75BP。一方面，8月CPI通胀率仍保持回落，美国通胀形势并未显著恶化。另一方面，考虑到9月美联储将加速缩表，此时若再加速加息，二者叠加或将对市场产生较大冲击。 海外经济跟踪：1）美国8月零售销售环比上升0.3%，高于市场预期的-0.1% 以及7月的0%。分项来看，机车零件、汽车销售额在7月明显下滑后，8月出现明显反弹，而受到汽油价格显著回落的影响，加油站销售额环比大幅下滑。2）美国9月密歇根大学消费者信心指数小幅提升，通胀预期继续回落。9月一年期通胀预期终值4.6%，为2021年9月以来最低。3）欧元区9月经济景气指数为-60.70，较8月下跌约6.0，显示欧洲经济界对欧元区经济发展前景普遍悲观。4）能源价格高企导致进口额大增，欧元区7月贸易逆差扩大。 全球资产表现：1）美国8月CPI回落不及预期再度引发了市场的紧张情绪，全球主要股指多数下跌，中美成长股均出现大幅回撤，仅俄罗斯RTS 指数小幅收涨。2）各期限美债收益率均有所上行，加息预期升温带动1-2年期美债收益率大幅上涨，美债收益率曲线倒挂程度加深，10年期美债实际利率升破1%。欧债方面，本周10年期德债收益率小幅上涨4BP至1.76%，而10年期意债收益率与上周基本持平，二者利差小幅收窄。3）全球主要商品价格走势分化，RJ/CRB商品价格指数整周上涨1.0%，原油、黄金、工业金属价格回落。4）美元指数反弹，非美货币多数贬值。英国8月零售销售额远低于预期，加剧了市场对英国经济衰退的担忧，9月16日英镑对美元汇率一度跌至1.14以下，为近40年来最低水平。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国8月CPI回落但仍超预期 美国8月CPI同比增速回落但仍超预期，核心CPI同比增速上行。9月13日（本周二）美国劳工部公布的数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%，前值为8.5%，环比增长0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.3%，无论是同比还是环比增速均较上月出现了反弹。 图表1美国8月核心CPI同比增速继续上行图表2美国8月能源价格环比下滑 % CPI 核心CPI 8.30 6.3 季调同比 美国CPI 美国CPI分项 (5.0)(3.0)(1.0)1.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07 CPI 核心CPI 能源 食品 食品与饮料 住宅 服装交通运输医疗保健 娱乐教育通信 其他 2022-08 2022-07 季调环比% 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 从分项数据来看，汽油价格的回落带动能源分项8月环比下降5.0%，环比降幅较7月的4.6%进一步加深。食品分项环比增速由7月的1.1%降至8月的0.8%，为今年以来环比增速最小值。核心CPI环比增速由7月的0.3%升至8月的0.6%，住宅、服装、医疗保健、教育通信等分项环比增速均有所提升。 从对同比的拉动来看，8月住房租金、运输服务和其他消费对CPI同比的拉动进一步增强，二手汽车和卡车、食品对CPI 同比的拉动持平，而能源类商品对CPI同比的拉动明显减弱。其中住房租金对CPI同比的拉动由7月的1.9个百分点增至8月的2.1个百分点，从历史上来看，美国房价同比增速约领先住房租金同比增速18个月，目前美国20大城市标普/CS房价指数同比增速仍处于高位，这意味着短时间内住房租金对CPI同比的拉动将继续增强。运输服务对CPI同比的拉动由7月的0.5个百分点提升至8月的0.6个百分点，医疗、教育等其他消费对CPI同比的拉动由7月的2.5个百分点增至8月的 2.7个百分点，或反映出工资成本的上升导致相关服务价格上涨。8月二手汽车和卡车、食品对CPI同比的拉动分别持平于 0.3个百分点、1.5个百分点，但食品价格同比增速继续上行。 图表3美国住房租金、运输服务等对美国CPI的拉动继续增强 其他能源类商品食品运输服务二手汽车和卡车住房租金 % 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国CPI同比：分项拉动 21-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月CPI数据发布后，加息预期再度升温，全球市场出现明显波动。上周美联储多位官员发表鹰派讲话引导市场预期，市场对本月美联储的加息预期已形成较强共识，即美联储大概率将在9月加息75BP，仅有较小概率加息50BP。而本周8月CPI数据发布后，虽然市场仍预期有较大可能加息75BP，但另外一种选项却变成了加息100BP，虽然概率不到20%， 但仍反映出市场对于美联储紧缩预期的升温。受此影响，9月13日当日海外金融市场出现大幅波动，纳斯达克指数当日跌幅达到5.2%，1-2年期美债收益率上行超10BP，美元指数上涨约1.5%。 我们认为，尽管8月美国CPI数据表明美国通胀压力超出预期，但9月美联储仍有更大概率加息75BP。一方面，8月CPI通胀率仍保持回落，美国通胀形势并未显著恶化。另一方面，考虑到9月美联储将加速缩表，每月缩表规模将由此前的475亿美元倍增至950亿美元，此时若再加速加息，二者叠加或将对市场产生较大冲击。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国8月零售销售总额意外上升。9月15日美国商务部公布的数据显示，美国8月零售销售环比上升0.3%，远高于市场预期的-0.1%以及7月的0%。不过7月的环比数据被下修至-0.4%，这使得8月销售额的小幅增长看起来并不乐观。扣除汽车 和汽油外的零售销售环比上升0.3%，低于市场预期的0.5%，前值为0.7%，7月的环比数据则被下修至0.3%。分项来看，机车零件、汽车销售额在7月明显下滑后，8月出现明显反弹，环比分别增长2.8%、3.0%，食品饮料、服装配饰、运动娱乐、日用品、百货商店等销售额环比增速较上月亦由明显改善，而受到汽油价格显著回落的影响，加油站销售额环比大幅下滑4.2%。 图表4美国8月零售销售总额意外上升图表5美国8月汽车相关销售额回暖 季调%美国零售和食品服务销售总额% 美国零食销售额分项 季调环比% 20 10 0 (10) (20) 60 月环比 月同比(右) 0.29 9.15 40 20 0 20/1021/0421/1022/04 机车零件 汽车家具家装电子家电建材物料食品饮料保健护理加油站服装配饰运动娱乐日用品百货商店 (3)(2)(1)0123 2022-08 2022-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国9月密歇根大学消费者信心指数小幅提升，通胀预期继续回落。本周五公布的数据显示，受益于汽油价格的下跌，美国 9月密歇根大学消费者信心指数初值59.5，虽低于预期的60，但较前值的58.2有所上升，为今年4月以来最高值。分项指数方面，现况指数初值58.9，创5月来最高，预期59.4，前值58.6；预期指数初值59.9，创4月来最高，预期59，前值58。市场备受关注的通胀预期方面，9月1年期通胀预期终值4.6%，为2021年9月以来最低，预期4.6%，前值4.8%。密歇根大学经济学家、上述调查主任JoanneHsu表示，随着能源价格的持续下跌，预计美国未来一年的通胀率中值将降至4.6%，为去年9月以来的最低水平。但报告同样指出，目前尚不清楚通胀预期的改善会否持续下去，因为消费者仍然对未来的价格走向表现出很大的不确定性。 图表6美国9月消费者信心小幅回升图表7美国9月消费者通胀预期继续回落 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 59.5 美国密歇根大学通胀预期 6% 5 4 3 2 4.60 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区经济景气程度继续下滑。9月13日，德国欧洲经济研究中心(ZEW)发布的数据显示，欧元区9月经济景气指数为-60.70，比上月下跌了约6.0，显示欧洲经济界对欧元区经济发展前景普遍悲观。其中德国9月ZEW经济景气指数降至-61.9，投资者对德国经济的信心已经低于疫情期间的低点。 能源价格高企，欧元区7月贸易逆差扩大。欧盟统计局本周四公布的数据显示，欧元区7月份商品贸易逆差为340亿欧元(合 339亿美元)，为有记录以来的第二大逆差，仅次于今年4月。目前欧元区已连续第九个月出现货物贸易逆差，且逆差规模呈扩大之势。欧元区出现贸易逆差的主要原因是，能源价格高企导致进口额大增，同比上升44.0%，至2695亿欧元。虽然出口额也有所增长，不过增幅较低，为13.3%，较6月（20.1%）增幅放缓。 图表8欧元区经济景气程度继续下滑图表9欧元区7月贸易逆差扩大 欧元区ZEW经济景气指数 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 60 40 20 0 (20) 欧元区外贸情况 贸易差额（右）进口同比出口同比 % 亿欧元 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 19-09 20-0320-0921-0321-0922-03 22-09 (40) -400 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市 全球股市多数下跌，中美成长股均出现大幅回撤。近一周（截至9月16日），美国8月CPI回落不及预期再度引发了市场的紧张情绪，全球主要股指多数下跌，中美成长股均出现大幅回撤，仅俄罗斯RTS指数小幅收涨。美股方面，纳指、标普500、道指整周分别下跌5.5%、4.8%、4.1%，标普500指数再度跌至3900的关键点位之下。欧股方面，欧央行大幅度加 息、欧元区经济景气水平下滑背景之下，欧洲股市整体承压，德国DAX指数、法国巴黎CAC40指数、意大利ITLMS指数整周分别下跌2.7%、2.2%、0.2%。亚洲及新兴股市方面，仅俄罗斯RTS指数小幅上涨，中国创业板指数整周下跌7.1%，跌幅居首