券商：市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复

证券 证券研究报告 2022年09月18日 投资评级 券商：市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复 国务院发文减少中小微企业、个体工商户等市场主体负担，降低制度性交易成本，市场过度担忧券商“降费”，引起板块大幅调整。 9月15日，国务院办公厅发文《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，提出鼓励证券、基金等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 1）从政策原文看，《意见》旨在减轻市场主体负担、激发市场活力，市场主体侧重于中小微企业、个体工商户等，券商、基金业相关内容则在第二章“进一步规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担”下提及。而此次市场关注的证券交易佣金、基金管理费，主要面向个人或金融机构收取，且二者作为市场化费率，亦非制度性交易成本所指，因此我们认为市场或存在误读； 2）从费率角度看，券商传统经纪业务竞争激烈，行业平均佣金率已逐年下降至万分之2.4，部分券商佣金率已达到万分之1.5，预计进一步下行空间有限； 3）同时，文件提及“推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”，后续若推出降低交易所规费等政策，或将提升市场活跃度，带来边际利好。 行业基本面持续改善，叠加资本市场政策红利催化，看好板块估值修复机会。 1）流动性延续宽松趋势，叠加宏观经济逐步企稳，券商基本面持续改善。从8月金融数据来看，“M2-社融”同比增速之差再创新高，剩余流动性持续宽松，社融数据释放企业中长贷企稳信号，后续则有望延续向好趋势，推动行业基本面持续改善； 2）资本市场改革持续推进，科创板做市、注册制等政策红利释放有望催化行情。9月16日，科创板做市业务迎来新进展，申万、华泰、建投等8家券商获得首批试点资格，长期看有望有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性，提升综合金融服务能力。后续改革持续推进，如注册制落地等有望催化板块行情。 投资建议：当前券商板块PB仅1.19x，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下），此次市场对于“降费”过度担忧引起券商板块超跌，随着悲观情绪充分释放，叠加板块基本面持续改善，有望迎来估值修复。我们认为财富管理和机构业务领先的头部券商有望获更高估值溢价，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券，建议关注中金公司H、东方财富。 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-16 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 风险提示：疫情反复；经济复苏不及预期；资本市场改革不及预期重点标的推荐 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 胡江分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 行业走势图 证券沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《证券-行业专题研究:处低谷而力争，关注券商的“顾”与“投”》 2022-09-07 2《证券-行业点评:中信建投：业绩显著好于同业，ROE持续行业领先》2022-09-01 3《证券-行业点评:东方证券：自营下滑及股票质押业务减值计提拖累业绩》2022-09-01 601995.SH 中金公司 37.45 买入 2.16 2.05 2.86 3.21 17.34 18.27 13.09 11.67 600030.SH 中信证券 18.42 买入 1.77 1.82 2.03 2.25 10.41 10.12 9.07 8.19 000776.SZ 广发证券 15.90 买入 1.42 1.37 2.09 2.43 11.20 11.61 7.61 6.54 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2