立足防御，关注“一体两翼”

策略周报 立足防御，关注“一体两翼” 策略配置 2022年9月18日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报港股反弹紧抓“一体两翼”20220901 【平安证券】港股策略周报美元回落促风险偏好回升20220911 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球股市整体下跌，港股市场继续探底。上周全球股市除了俄罗斯 RTS指数上涨0.97%外，其他股指全线下跌。发达市场中，美股三大指数跌幅相对较大，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周度涨跌 幅分别为-4.13%、-4.77%和-5.48%。新兴市场中，沪深300跌幅程度最 大，周度涨跌幅为-3.94%。以恒生指数为代表的港股市场周度涨跌幅为-3.10%。 第二，港股市场继续回落，医疗保健跌幅居首。上周港股行业板块涨少跌多，其中仅必需性消费业、综合业和电讯业微幅上涨，剩余行业均有不同 程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-9.62%。总体来说，港股行业涨少跌多，市场仍处于筑底阶段。 第三，美8月通胀高于预期，消费者通胀预期有所回落。近一周全球金融市场遭遇抛售，背后主要的担忧是通胀持续高企带来的紧缩周期延续和需 求端的弱化。但在16日发布的密歇根消费信心指数公布后，以美股为代表的全球金融市场跌幅有所收窄。数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期值8.1%，但小幅低于7月的8.5%，虽有回落，但回落程度不及预期，核心通胀指标方面，美国8月核心CPI同比增长6.3%，高于市场预期的6.1%。从目前发布的数据可以发现，联储通过紧缩政策抗击通胀的效果尚不明显。不过，在预期引导上，周五晚间发布的消费者信心指数的通胀预期分项在1年-5年的维度有所下降，带动了美元指数、美债短端利率的回落和美股的跌幅收窄。 第四，紧缩难阻通胀需衰退助力，贵金属与长端美债或先于美股企稳回升。从2021年释放并执行Taper，到2022年开启加息、缩表的紧缩周期，美联储货币政策的收紧虽带有一定的迟钝性，但具有较强操作行动力。但就 目前情况来看，效果并不明显。其主要是本次大通胀不仅包含货币因素还有非货币因素影响。这也是为何联储紧缩未见显著回落的原因。因此不仅需仅靠紧缩本身来对抗通胀压制，还需紧缩周期运行至经济衰退的程度。基于上述判断，受益于衰退前景的贵金属与美国中长期国债大概率会在美股之前企稳回升，这也给美股企稳带来了一个前瞻性的指引。 第五，关注港股防御反击潜力。全球股市持续弱势，估值与盈利的双杀似乎蔓延至全球各大主流市场，全球范围的投资者愈发关注资产的安全性、 流动性与防御属性。就股市而言，最具上述三种特性的标的需要兼备以下三个条件：资产质量优、经营稳健性强、估值低。港股市场恰恰提供了这样的机会。在港股市场，以科技互联网为代表的恒生科技、以能源周期为代表的周期蓝筹、以可选消费和相应上游板块为代表的低估龙头所组成的“一体两翼”正是现阶段兼具防御属性和反击弹性的策略，值得关注。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市整体下跌，港股市场继续探底。上周全球股市除了俄罗斯RTS指数上涨外，其他股指全线下跌。其中发达 市场，美股三大指数跌幅相对较大，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周度涨跌幅分别为-4.13%、-4.77%和-5.48%，欧洲三大股指全线下跌，英国富时100指数、法国CAC40指数和德国DAX指数周度涨跌幅分别为-1.56%、-2.17%和-2.65%。日经225指数和澳洲标普200指数周度涨跌幅分别为-2.29%、-2.25%。新兴市场中，仅有俄罗斯指数上涨0.97%，其余指数均有不同程度的下跌。其中沪深300跌幅程度最大，周度涨跌幅为-3.94%。中国台湾加权指数和韩国综合指数跌幅甚微，周度涨跌幅分别为-0.12%和-0.06%。以恒生指数为代表的港股市场延续下跌趋势，周度涨跌幅为-3.10%。 第二，港股市场继续回落，医疗保健跌幅居首。上周港股行业板块涨少跌多，其中仅必需性消费业、综合业和电讯业微幅上涨，其中仅必需性消费业上涨1.30%，其余两个行业上涨不足1%，剩余行业均有不同程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-9.62%，地产建筑业跌幅最小，周度涨跌幅为-0.82%。总体来说，港股行业涨少跌多，市场仍处于筑底阶段。 第三，美8月通胀高于预期，消费者通胀预期有所回落。近一周全球金融市场遭遇抛售，背后最重要的担忧就是通胀持续高 企带来的紧缩周期延续和需求端的弱化。不过，16日周五晚公布的密歇根消费信心指数显示，消费者对未来1~5年的通胀预期有所下行，这也带来了以美股为代表的全球金融市场在数据公布后跌幅有所收窄。数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期值8.1%，但小幅低于7月的8.5%，虽有回落，但回落程度明显不及预期，不过相较6月CPI同比涨幅最高点9.1%而言已有一定程度回落；再来看核心通胀指标，美国8月核心CPI同比增长6.3%，高于市场预期的6.1%与前值5.9%；8月核心CPI环比增长0.6%，显著高于前值0.3%的水平。从8月发布的通胀数据看，截至目前可以发现，联储通过紧缩政策抗击通胀的效果尚不明显。不过，在预期引导上，周五晚间发布的消费者信心指数的通胀预期分项在1年-5年的维度有所下降，带动了美元指数、美债短端利率的回落和美股的跌幅收窄。 第四，紧缩难阻通胀需衰退助力，贵金属与长端美债或先于美股企稳回升。从2021年释放并执行Taper，到2022年开启加息、缩表的紧缩周期，美联储货币政策的收紧虽然有某种程度的迟钝，但就操作而言还是雷厉风行的。不过，就目前的状 态看，压制通胀的效果并不明显。从根源上说，本轮全球大通胀既有2020年无限量宽、超级宽松的推动，也有供应链重构、绿色转型、劳动者年龄结构等非货币因素的支撑。这也是为何联储转向紧缩持续半年之久，通胀并未显著回落的深层次原因。因此，单靠紧缩本身，在失业率仍旧低企、经济活动仍然保持平稳的背景下，美国通胀难有大幅下行的动力。换句话说，美联储紧缩本身对通胀的压制可能并不明显，需要紧缩周期运行至经济衰退的程度，才可能迫使通胀显著回落。失业率上升、景气度下行可能是压制通胀不得不付出的代价。基于上述判断，受益于衰退前景的贵金属与美国中长期国债大概率会在美股之前企稳回升，这也给美股企稳带来了一个前瞻性的指引。 第五，关注港股防御反击潜力。全球股市在紧缩周期持续与衰退阶段将至的背景下持续弱势，估值与盈利的双杀似乎蔓延至全球各大主流市场，全球范围的投资者愈发关注资产的安全性、流动性与防御属性。就股市而言，最具上述三种特性的标的需要兼备以下三个条件：资产质量优、经营稳健性强、估值低。这三个条件同时满足的市场标的并不多，满足资产质量优的，难保不受经济周期剧烈波动的冲击；如果兼具前两者，估值便不会太低。要在市场中找到这样的标的，就需要去流动性本就 不充裕的市场寻找，而港股市场恰恰提供了这样的机会。在港股市场，以科技互联网为代表的恒生科技、以能源周期为代表的周期蓝筹、以可选消费和相应上游板块为代表的低估龙头所组成的“一体两翼”正是现阶段兼具防御属性和反击弹性的策略，值得关注。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 2022-09-092022-09-16历史分位（右） 标纳 普斯 达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日恒 经生 指数 澳洲标普 发达市场 新兴市场 指数 俄沪 罗深 斯 印度 韩国综合指数 中国台湾加权指数 巴西 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS SENSEX30 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 2022-09-092022-09-16历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 必电综地 需讯合产 性业业建 消筑 费业 业 恒恒恒恒 生生生生 公能非金 用源必融 事业需业 业性 消费业 恒恒恒恒 生生生生 工资原医 业讯材疗 科料保 技业健 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022-09-092022-09-16历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 120 100 80 60 40 20 0 2022-09-16历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 医资公 疗讯用 保科事 健技业 业业 恒恒恒恒 生生生生 必电地原 需讯产材 性业建料 消筑业 费业 业 恒恒恒恒 生生生生 金能工综 融源业合 业业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-09-16历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必非资 需必讯 性需科 消性技 费消业 业费 业 恒恒恒恒 生生生生 医公原工 疗用材业 保事料 健业业 业 恒恒恒恒恒生生生生生电能地金综讯源产融合业业建业业筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度）图表8港