港股策略：立足防御，关注“一体两翼”

港股策略 2022年9月19日星期一 立足防御，关注“一体两翼” 分析师 薛威CENo.BQL51886-02120667920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟CENo.BOT313 86-02138634015核心摘要： weiwei170@pingan.com.cn 李峰CENo.BPX900852-37629696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2022港股年度策略报告20211222行到水穷处，坐看云起时 【平安证券】策略半年度报告-2022全球中期策略报告20220616拨云见日，拾级而上 【平安证券】港股反弹紧抓“一体两翼”|9月港股策略月报20220902 【平安证券】美元回落促风险偏好回升｜港股策略周报20220913 第一，全球股市整体下跌，港股市场继续探底。上周全球股市除了俄罗斯RTS指数上涨0.97%外，其他股指全线下跌。发达市场中，美股三大指数跌幅相对较大，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周度涨跌幅分别为-4.13%、-4.77%和-5.48%。新兴市场中，沪深300跌幅程度最大，周度涨跌幅为-3.94%。以恒生指数为代表的港股市场周度涨跌幅为-3.10%。 第二，港股市场继续回落，医疗保健跌幅居首。上周港股行业板块涨少跌多，其中仅必需性消费业、综合业和电讯业微幅上涨，剩余行业均有不同程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-9.62%。地产建筑业跌幅最小，周度涨跌幅为-0.82%。 第三，美8月通胀高于预期，消费者通胀预期有所回落。近一周全球金融市场遭遇抛 售，背后主要的担忧是通胀持续高企带来的紧缩周期延续和需求端的弱化。但在16日发布的密歇根消费信心指数公布后，以美股为代表的全球金融市场跌幅有所收窄。数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期值8.1%，但小幅低于7月的8.5%，虽有回落，但回落程度不及预期，核心通胀指标方面，美国8月核心CPI同比增长6.3%，高于市场预期的6.1%。从目前发布的数据可以发现，联储通过紧缩政策抗击通胀的效果尚不明显。不过，在预期引导上，周五晚间发布的消费者信心指数的通胀预期分项在1年-5年的维度有所下降，带动了美元指数、美债短端利率的回落和美股的跌幅收窄。 第四，紧缩难阻通胀需衰退助力，贵金属与长端美债或先于美股企稳回升。从2021年执行Taper，到2022年开启加息、缩表的紧缩周期，美联储货币政策的收紧虽带有一定的迟钝性，但具有较强操作行动力。但就目前情况来看，效果并不明显。其主要是本次大通胀不仅包含货币因素还有非货币因素影响。因此除了靠紧缩本身外，还需紧缩周期运行至经济衰退的程度。基于上述判断，受益于衰退前景的贵金属与美国中长期国债大概率会在美股之前企稳回升，这也给美股企稳带来了一个前瞻性的指引。 第五，关注港股防御反击潜力。全球股市持续弱势，估值与盈利的双杀似乎蔓延至全球各大主流市场，全球投资者愈发关注资产安全性、流动性与防御属性。就股市而言，最具上述三种特性的标的需兼备以下三个条件：资产质量优、经营稳健性强、估值低。港股市场恰恰提供了这样的机会。其中以科技互联网为代表的恒生科技、以能源周期为代表的周期蓝筹、以可选消费和相应上游板块为代表的低估龙头所组成的“一体两翼”正是现阶段兼具防御属性和反击弹性的策略，值得关注。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 标纳 普斯 达克指数 道琼斯工业指数 英法德日恒国国国经生富指 时数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄沪 罗深 斯 发达市场 指数 新兴市场 2022-09-092022-09-16历史分位（右） 6% 4% 2% 0% -2% -4% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 2022-09-092022-09-16历史分位（右） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 必电综地 需讯合产 性业业建 消筑 费业 业 恒恒恒恒恒生生生生生公能非金工用源必融业事业需业 业性 消费业 恒恒恒 生生生 资原医 讯材疗 科料保 技业健 业业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 120 100 80 60 40 20 0 2022-09-16历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生医资公必电疗讯用需讯保科事性业健技业消 业业费 业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生地原金能工综产材融源业合建料业业业筑业 业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-09-16历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必非资 需必讯 性需科 消性技 费消业 业费 业 恒恒恒恒 生生生生 医公原工 疗用材业 保事料 健业业业 恒恒恒恒恒生生生生生电能地金综讯源产融合业业建业业筑 业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度） 图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 0 1,200 1,000 800 600 400 200 0 港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9过去一周南向资金分行业净流入 图表109月南向资金分行业净流入 25 20 15 10 5 0 医疗保健业(HS) 能源业(HS) (5) 20 一周南向资金净买入（亿港元） 月初以来南向资金净买入（亿港元） 15 10 5 0 金融业(HS) 工业(HS) 能源业(HS) 资讯科技业(HS)医疗保健业(HS)非必需性消费(HS)地产建筑业(HS)电讯业(HS) 公用事业(HS) 工业(HS)金融业(HS) 必需性消费(HS) (5) 资讯科技业(HS) 地产建筑业(HS) 非必需性消费(HS) 电讯业(HS) 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表11过去一周南向资金分行业净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表129月南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表13过去一周南向资金分行业净卖出十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表149月南向资金净卖出前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表15HIBOR利率走势图表16美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 HIBOR:隔夜（%）美元兑港币美元兑离岸人民币(右) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20-09 0.0 HIBOR:1周（%） 7.86 7.84 7.82 7.80 7.78 7.76 22-06 22-09 7.74 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 11-09 12-09 13-09 14-09 15-09 16-09 17-09 18-09 19-09 20-09 21-09 22-09 6.0 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 风险提示 1）新冠变异带来新冲击； 2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期； 3）宏观经济回落快于预期； 4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认：1)所有在本报告所表达的意见真实地反映其对本报告内所评论的发行人(“该公司”)及其证券当时的市场分析的个人意见。2)其薪酬过去、现在或未来，没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任本研究报告所评论的发行人的高级人员；(4)持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 免责声明 本报告由平证证券(香港)有限公司(下称“平证证券(香港)”)提供。平证证券(香港)已获取香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)第1类(证券交易)和第4类(就证券提供意见)受规管活动牌照。 本报告所载内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等，并非及不应被理解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约。 本报告的信息来源于平证证券(香港)认为可靠的公开数据并真诚编制，纯粹用作提供信息，当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述，平证证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证。 本报告表达之所有内容、意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改，且并不承诺提供任何有关变更的通知。对部分司法管辖区而言，分发、发行或使用