策略周报：地缘波动，立足防御

策略周报 地缘波动，立足防御 策略配置 2023年06月27日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2023港股年度策略拨云见日，乘风而行20221213 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报滞胀未消，联储将迎大考 20230428 【平安证券】港股策略周报布局高弹性20230422 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股指集体下跌，港股表现弱势。本周美股三大指数集体下跌。欧股市 场本周全线下跌。亚太主要股指中，沪深300指数下跌2.51%，恒生指数下跌5.74%。 恒生行业指数集体下行。本周恒生指数有所下行。在本周恒生行业指数中， 恒生工业、恒生资讯科技业以及恒生医疗保健业跌幅较大，跌幅较小的为恒生公用事业、恒生综合业以及恒生电讯业。 全球衰退预期重燃，欧洲风险较大。6月23日，欧元区公布6月PMI，从英法德公布的经济数据来看，全面低于市场预期，欧元区经济似乎已进入低迷期，显著恶化的欧元区PMI数据，明显打击了欧洲投资者的信心， 欧元以及欧洲股市应声下跌，市场对于欧元区经济衰退担忧重燃。欧元区最新公布的PMI初值数据令人担忧，随着利率、生活成本的上升，欧元区经济很可能陷入衰退。虽然美国和日本经济也都出现了一些衰退的迹象，但都显现出一定的韧性，因此我们认为欧洲首先进入衰退周期的概率可能更大。上周，美国、日本以及欧洲股市的集体回调也凸显出市场对于全球经济衰退的担忧。 海外股市估值较高，谨防高位回落风险。年初以来，在经济预期有所好转以及全球流动性紧缩的边际缓和的背景下，海外股市集体大涨，接连创历 史新高。但受到欧洲经济数据全面低于市场预期的影响，市场对于全球经济衰退的预期重燃，上周全球股指应声下跌。从海外主要股指来看，上半年涨幅较大的美国、欧洲、日本以及印度股市都出现了涨势趋缓、筑顶回落的迹象。行业方面，美股上半年火爆全球的AI板块也出现了高位震荡回落的迹象，日本股市中受到巴菲特以及大批海外机构加仓的五大商社也出现了涨势趋缓、高位筑顶的现象。从估值端来看，目前美股估值处于历史高位，而欧洲、日本股市也面临盈利弱于预期的风险。我们认为，在当前海外衰退预期升温，地缘波动加剧的背景下，上述股市可能会有集体高位回调的风险。 港股或受地缘加剧冲击，关注防御属性较强品类。近期，以俄乌战争局势 变换纷纭，当前的局势仍不明朗，未来一段时间地缘局势的波动仍存在较大变数，这可能会对港股市场产生一定冲击。同时，人民币汇率波动加剧，也引发了市场的关注。在这样的背景下，从港股配置角度来看，我们建议投资者转向谨慎防御的策略，关注三大防御属性较强的主线：1）估值有重构空间的高股息国有企业；2）以腾讯、网易、心动等为代表的游戏、文娱板块；3）山东黄金、周大福等避险属性较强的黄金珠宝板块。 风险提示：1）联储紧缩程度超预期；2）内地经济复苏弱于预期；3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、本周观点 第一，全球股指集体下跌，港股表现弱势。本周美股三大指数集体下跌，标普500、纳指、道指周度涨跌幅分别为-1.39%、 -1.44%、-1.67%。欧股市场本周全线下跌，其中英国富时100指数下跌2.37%，德国DAX指数下跌3.23%，法国CAC40 指数下跌3.05%。亚太主要股指中，沪深300指数下跌2.51%，恒生指数下跌5.74%。 第二，恒生行业指数集体下行。本周恒生指数有所下行。在本周恒生行业指数中，恒生工业、恒生资讯科技业以及恒生医疗保健业跌幅较大，涨跌幅分别为-7.31%、-8.19%以及-11.90%，跌幅较小的为恒生公用事业、恒生综合业以及恒生电讯业， 涨跌幅分别为-1.61%、-2.13%和-2.81%。 第三，全球衰退预期重燃，欧洲风险较大。6月23日，欧元区公布6月PMI，从上月的52.8降至50.3，低于市场预期的52.5；英国6月制造业PMI为46.2，预期46.8，前值47.1，6月服务业PMI为53.7，预期54.8，前值55.2；法国6月制造业PMI初值录得45.5，为37个月以来新低；6月服务业PMI初值录得48，为28个月以来新低；德国6月制造业PMI 为41，预期43.5，前值43.2。从英法德公布的经济数据来看，全面低于市场预期，欧元区经济似乎已进入低迷期，显著恶化的欧元区PMI数据，明显打击了欧洲投资者的信心，欧元以及欧洲股市应声下跌，市场对于欧元区经济衰退担忧重燃。欧元区最新公布的PMI初值数据令人担忧，随着利率、生活成本的上升，欧元区经济很可能陷入衰退。虽然美国和日本经济也都出现了一些衰退的迹象，但都显现出一定的韧性，因此我们认为欧洲首先进入衰退周期的概率可能更大。上周，美国、日本以及欧洲股市的集体回调也凸显出市场对于全球经济衰退的担忧。 第四，海外股市估值较高，谨防高位回落风险。年初以来，在经济预期有所好转以及全球流动性紧缩的边际缓和的背景下，海外股市集体大涨，接连创历史新高。但受到欧洲经济数据全面低于市场预期的影响，市场对于全球经济衰退的预期重燃， 上周全球股指应声下跌。从海外主要股指来看，上半年涨幅较大的美国、欧洲、日本以及印度股市都出现了涨势趋缓、筑顶回落的迹象。行业方面，美股上半年火爆全球的AI板块也出现了高位震荡回落的迹象，日本股市中受到巴菲特以及大批海外机构加仓的五大商社也出现了涨势趋缓、高位筑顶的现象。从估值端来看，目前美股估值处于历史高位，而欧洲、日本股市也面临盈利弱于预期的风险。我们认为，在当前海外衰退预期升温，地缘波动加剧的背景下，上述股市可能会有集体高位回调的风险。 第五，港股或受地缘加剧冲击，关注防御属性较强品类。近期，以俄乌战争局势变换纷纭，当前的局势仍不明朗，未来一段时间地缘局势的波动仍存在较大变数，这可能会对港股市场产生一定冲击。同时，人民币汇率波动加剧，也引发了市场的关 注。在这样的背景下，从港股配置角度来看，我们建议投资者转向谨慎防御的策略，关注三大防御属性较强的主线：1）估值有重构空间的高股息国有企业；2）以腾讯、网易、心动等为代表的游戏、文娱板块；3）山东黄金、周大福等避险属性较强的黄金珠宝板块。 风险提示：1）联储紧缩程度超预期；2）内地经济复苏弱于预期；3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2023/6/23 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 -2.51% 37.5% 恒生指数 -5.74% 19.0% 标普500 -1.39% 84.1% 市场估值PE-TTM 恒生指数 8.97 12.7% AH股溢价指数 141.24 89.0% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 5.09 99.9% 港币市场 美元兑港币 7.83 82.3% 人民币市场 美元兑离岸人民币 7.22 99.5% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） 7.88 25.3% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2023-06-16 2023-06-23 新兴市场 指数 沪深 印度 韩国综合指数 中国台湾加权指数 巴西 澳洲标普 发达市场 经生 指数 日恒 德国 法国 英国富时 道琼斯工业指数 斯达克指数 普 标纳 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 300 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -8.0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-06-162023-06-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 公综电 用合讯 事业业业 恒恒恒恒 生生生生 金能必非 融源需必 业业性需 消性 费消 业费 业 恒恒恒恒恒生生生生生原地工资医材产业讯疗料建科保 业筑技健 业业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 100% 2023-06-16 2023-06-23 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-06-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 医公必 疗用需 保事性 健业消 业费 业 恒恒恒恒恒生生生生生资地电原金讯产讯材融科建业料业技筑业 业业 恒恒恒 生生生 综能工 合源业 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2023-06-23历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必非资 需必讯 性需科 消性技 费消业 业费 业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生医公原工电能疗用材业讯源保事料业业健业业 业 恒恒恒 生生生 金地综 融产合 业建业 筑业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度）图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 800 600 400 200 0 (200) 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 (400) 港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1,200 1,000 800 600 400 200 0 港股通成交金额占港股主板比重(右) 港股通:当日成交金额(亿港币) 45% 40% 35% 30% 25%