基础化工行业研究：美国通胀超预期，建议关注需求脱敏方向

本周化工市场综述 本周板块大幅承压，尤其是偏成长类股票。标的方面，公司有边际变化及业绩亮眼的标的表现较佳，新能源化工材料及基本面向下的标的有所承压。本周沪深300指数下跌3.94%，化工指数下跌7.31%。跌幅最大的三个子行业分别为有机硅（-13.45%）、膜材料（-10.62%）、无机盐（-10.44%）。 本周大事件 大事件一：欧盟委员会公布紧急干预市场以降低能源价格的措施。需求方面，建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，这个限电规定将持续到2023年3月31日。在供给端，建议临时性将电力企业的“边际收入”上限定为每兆瓦180欧元，燃油、天然气和煤炭发电企业今年获得的利润不超过以往三年平均利润的20%，超过部分将由政府征收，初步估算两项收入将达1420亿欧元。 大事件二：美国8月CPI超预期，美联储9月加息75个基点预期强化。美国劳工部数显示，美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%；环比则上升0.1%，市场预期会下降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，也均高于市场预期。需求偏弱的品种复苏需要的时间可能还会继续拉长，需求相对刚性的板块仍然值得关注。 投资建议 本周有两个事件值得关注，一是美国通胀超预期，通胀粘性较强，需求弱势的品种价差维持低位的时间有超预期的可能；二是欧洲发布能源干预政策提案，市场关心欧洲能源危机化工品投资逻辑是否发生变化，我们的理解是欧洲下游需求边际上有所弱化的概率较大，但核心点还是在于相关化工品产能是否关停，产品方面，建议关注欧洲产能占比高+需求刚性+停产概率较高的品种。另外，市场关心房地产产业链相关的投资机会，站在当下，仍然偏博弈，多的方面是在预期政策阶段无法证伪以及相关产品基本面已处于较低位臵，但也得注意后续需求有进一步下台阶的可能，同时即使需求向上恢复还需考虑修复的斜率如何。另外，在防守市场下，我们也观察到类债券型以及业绩较佳的标的表现较佳。投资方面，虽然本周成长类标的跌幅更大，但其性价比已经开始逐步凸显，尤其是部分新能源化工材料，建议重点关注需求脱敏的芳纶涂覆隔膜以及导电炭黑。 投资组合推荐 泰和新材、东材科技、万润股份、黑猫股份、回天新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为92.99美元/桶，环比上涨1.24美元/桶，或1.35%，波动范围为90.84-94.1美元/桶。本周WTI期货结算均价87.09美元/桶，环比上涨1.4美元/桶，或1.63%，波动范围为85.1-88.48美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-3.38%），石化板块跑输指数（-1.7%）。 本周沪深300指数下跌3.94%，SW化工指数下跌7.31%。跌幅最大的三个子行业分别为有机硅（-13.45%）、膜材料（-10.62%）、无机盐（-10.44%）。 图表1：板块变化情况 图表2：9月16日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 （1）产业链跟踪 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率为50%，环比降低3%，同比降低9%；半钢胎开工率为54.3%，环比降低8.6%，同比提高1.3%。年中消费淡季，销售压力较大，并且部分轮胎企业成品库存高位，叠加疫情反复，存打压开工积极性可能。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶、合成橡胶价格小幅回升。天然橡胶方面供应端虽然近期产区多雨，但国内天然橡胶主产区正处于割胶旺季，原料供应不断增加方向确定。顺丁橡胶本周四川石化和台橡装臵停车检修，故预计下周供应减少；丁苯橡胶目前天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，部分装臵恢复正常运行，整体供应面变化不大。 （2）行业要闻：普利司通宣布扩产卡客车轮胎产能 普利司通旗下的美洲公司将投资700亿日元（约合5亿美元），扩大美国田纳西州沃伦工厂卡客车轮胎产能，计划从2022年底开始，目标是到2026年底沃伦工厂的产能由目前的350万条/年提高到450万条/年。 金禾实业：甜味剂产品价格企稳 三氯蔗糖：出口需求仍为主要支撑，产品价格趋稳 本周三氯蔗糖主流出货价格在41万元/吨左右。安徽金禾两套三氯蔗糖装臵仍在轮流检修，其余厂家普遍恢复正常生产，市场整体开工维持七成左右。需求方面受各地疫情影响较久，国内需求仍然平淡，当前仍以出口支撑为主。成本方面，原料价格主要原料DMF价格下跌带动下，本周三氯蔗糖综合成本下移0.96%。库存方面市场供应尚未恢复，企业库存呈小幅下降趋势，本周库存量环比下降2.25%。 安赛蜜：需求偏淡叠加供给存在增量预期，价格运行偏弱 本周安赛蜜主流成交价格7.0-7.5万元/吨。供应方面本周安赛蜜市场供应正常，主力企业普遍开工稳定；醋化股份安赛蜜项目目前正在试生产运行。 需求方面市场仍以国外订单支撑为主。库存方面，企业库存水平较上周持平。成本方面，原料价格小幅下滑，但能源价格上涨，综合作用下安赛蜜成本较上周持平。 甲乙基麦芽酚：供需双淡，价格走势较为平稳 本周麦芽酚价格维持稳定，乙基麦芽酚主流价格在8-10万元/吨之间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。本周开工率平稳，个别企业检修。需求方面刚需采购为主，整体需求偏淡。库存方面主力企业普遍排产正常，下游市场消耗经销商库存，行业库存基本维稳。成本方面综合来看原料价格回落，麦芽酚成本下降。 浙江龙盛：下游需求仍然偏淡，分散染料价格趋稳 本周分散染料市场稳定运行，分散黑ECT300%市场均价在22.5元/公斤，较上周价格持平。本周江浙地区印染综合开机率为63.27%，较上周上涨了2.72%，绍兴地区印染企业平均开机率为65.49%，较上周上涨了5.40%，盛泽地区印染企业开机率为61.05%，较上周上涨0.05%。各位染厂订单稍有好转，多为外贸冬季服装面料为主，叠加部分内贸家纺类订单，但当前各染厂新单一般，且受到订单回款和周期延后等问题影响。 石大胜华：碳酸二甲酯需求转好，价格继续回升 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在6500-6800元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯开工较上周基本持平。装臵方面，中科惠安、东营顺新、湖北三宁、石大济宁装臵延续停车，维尔斯开一套装臵，停一套装臵，云化绿能装臵停车，其余装臵正常运行。需求方面电解液溶剂的碳酸甲乙酯需求支撑尚可，聚碳酸酯方面装臵正常运行且需求逐步向好。成本方面目前PO酯交换工艺环氧丙烷等原料均上涨，酯交换工艺装臵成本压力增加，对价格具备一定支撑。 钛白粉：终端需求恢复缓慢，消化刚需为主 （1）行业：价格下跌 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14500-16000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13500-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为16500-17500元/吨，与上周相比市场区间价下降500-2000元左右。 钛白粉市场整体处于产销修复过程，下游接货意向整体一般，市场出货节奏平稳，消化刚需订单为主。终端需求恢复缓慢，导致需求向上传导力度相对较弱，同时受买方市场影响，价格再有小幅下降。 ②供应端：本周，华东地区开工良好，供应情况相对稳定，多数企业满负荷生产，供应较为充足。华南地区开工情况有所好转，供应有所增加，但是西南地区受疫情影响，部分地区物流运输出现障碍，重要产区和销区的供应量维持相对弱势，企业开工多数为七成左右。 ③需求端：本周，部分企业库存压力仍存，钛白粉工厂价格继续走跌。但业者对于钛白粉价格触底达到共实后，下游买盘补货意愿稍有提升。一方面受高温天气缓解等因素影响，建筑业等钛白粉终端行业景气度有所回升，制造业产需恢复力度仍需加强；但是房地产等行业商务活动仍是收缩状态，行业市场活跃度不高。另一方面是汽运物流面临新变化，远距离运费上涨明显，且少部分区域面临后市物流不确定性增加情况，整体来看终端需求恢复仍显缓慢。 ④成本端：本周，硫酸市场大盘持稳，部分地区酸价小幅上调。复合肥企业开工略有回暖，其他行业表现暂稳，整体需求无明显增加；钛矿市场行情惨淡，市场弱势低迷走势难改。市场受疫情影响，订单稀少，成交冷清，下游需求依旧疲软运行，成交多刚需为主。进口矿方面，需求也有所下滑，成交情况不佳，部分价格有所松动。综合供应面、需求面及矿商的情绪面，短期内钛矿市场行情难有明显好转。对目前的钛白粉价格来说成本压力仍存。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在5月13日，上调氯化法钛白粉700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 （3）近期公司公告 ①鲁北化工：9月14日，公司发布含氟新材料项目2万吨/年氯化铝装臵试车的公告。公司全资子公司山东创领新材料投资建设的含氟新材料项目2万吨/年氯化铝装臵已完成主体建设及设备安装、调试工作，于近日进入试车阶段。试车过程中将根据装臵运行情况进行消缺优化处理。氯化铝产品是制取染料的主要原料，广泛应用于催化剂的合成、石油裂解、合成染料、橡胶、医药、洗涤剂、香料、农药和有机铝化物的制备，还用于金属冶炼和润滑油的加工。项目投产后，将有助于进一步拓宽公司的业务范围和产品种类，提升公司盈利水平，提高整体竞争实力。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82元/公斤，较上周持平。供应端，本周VE国内外供应缩减，VE开工低位下行，6月新和成VE装臵6月中旬停产检修8~9周，北沙制药6月中旬VE装臵停产检修7~8周，浙江医药计划7月中旬停产检修8~10周，此外本周8月23日德国巴斯夫VE停产，市场供应骤然紧缩，但目前维生素E工厂库存偏高以及市场现货较多，生产企业及贸易商多以出货为主。需求端，目前下游及终端市场观望情绪较浓，VE出货一般，市场需求无明显放量。本周VE市场弱势维稳运行。近期国际能源紧张，全球VE生产企业开工下行，市场供应偏紧，顾及生产成本以及后市VE需求短缺预期，市场采购热情较高，但近期VE下游需求低迷难改，采购跟迚不足，且VE工厂库存以及市场现货较为充裕，工厂当前挺价意愿不强，以出货为主。综合而言，近期维生素E市场延续平稳，预计下周VE价栺僵持为主，价格波动0~5元/千克。 VA：需求低迷至价格下滑 本周VA市场价格在112-115元/公斤左右，与上周持平。供应端，VA供应面缩减，国内外工厂开工低位，浙江医药7月中旬计划停产检修8~10周，仅个别厂家正常运行，新和成VA装臵由于市场需求偏弱或可能延期重启，VA市场供应缩减，供应端存一定利好支撑。需求端，近期下游生猪市场受节日效应影响，消费有所提振，市场价栺小幅上涨，但对维生素市场整体需求一般，目前下游终端市场均有备货，采购积极性不高。本周VA市场震荡维稳运行，市场价格波动不大。近期国