行业深度报告 2022年09月16日 东亚前海建材:玻纤成长属性显著,行业景气灯火不熄 核心观点 我国玻纤市场已形成“三大三小”格局,行业集中度高。“三大三小”为我国玻纤行业排行前六企业,目前第一梯队为中国巨石、中材科技、重庆国际,第二梯队为山东玻纤、四川威玻、长海股份。2021年“三大”合计产能约占全国玻纤产能的61%,CR5约为72%,市场集中度较高。我国为玻纤主要生产国,2019年我国玻纤产量占全球产量比例达65.9%。由于玻纤行业兼具资金和技术壁垒,同时处于产业升级阶段,行业集中度有望进一步提高。 近年来我国玻纤产能扩张有序,落后产能逐步淘汰。2021年底我国玻纤池窑纱在产产能超610万吨,产能利用率在95%以上,产量从2017年的408万吨/年增长至2021年的624万吨/年,年均复合增长率为11.2%。在玻纤行业“十四五”规划等政策推动下,约占总产能的7%的坩埚法产线将逐步退出。我国未来玻纤产能计划释放约217万吨,其中2022 评级推荐报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 年计划投放73万吨,2023年计划投放26万吨,另有约118万吨仍未确 定投放时间。2022年产能投放集中于5月及以后,总体来说对2022年供给冲击有限。 下游多点开花,成长属性凸显。我国玻纤行业成长性突出,主要表现在新能源汽车和风电行业。建筑方面,2022年上半年基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长7.1%,新增专项债高达3.4万亿元。基建托底下,我国“稳增长,保交付”大方向不变,建材需求有望持续增长。玻纤作为兼顾性能与节能的优秀替代性材料,渗透率有望持续提升。新能源汽车方面,2021年我国汽车销量达2627万辆,同比增长3.8%,结束了近3年来下降的局面;新能源汽车销量达352.1万辆,同比增长1.6倍。玻纤作为传统材料的轻量化替代产品,在汽车领域的渗透率仍具有较大提升空间。风电方面,2020年以来在“碳中和”政策推动下,风电行业高速发展。2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW,较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。同时,风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量进一步提升。 玻纤库存整体处于下降阶段,国内成为主要需求来源。以中国巨石为例,库存方面,2021年中国巨石存货周转天数为63天,2022年上半年为62天,整体处于下降阶段。出口方面,中国巨石的出口收入占比从 2012年的55.1%下降至2020年的32.6%,国内地区逐渐成为主要收入来源。随着未来玻纤供需持续维持紧平衡状态,行业未来有望景气向好。 投资建议 目前玻纤产能有序扩张,结合下游需求高速增长,产能规模较大及有扩产优势的企业或将受益,如:中国巨石、山东玻纤、中材科技、长海股份等。 风险提示 能源品价格波动、国内疫情反复、汇率波动风险等。 相关研究 行业研究 ·建筑材料 ·证券研究报告 正文目录 1.概述:性能卓越应用广泛,中国成为产业主导5 1.1.玻纤:应用广泛的替代性材料5 1.1.1.玻纤制品:种类丰富、应用广泛5 1.1.2.玻纤复合材料:性能优异、前景广阔7 1.2.工艺:坩埚法逐步淘汰,池窑法成为主流8 1.3.产业链:原料易于获取,下游覆盖广泛11 1.4.中国:三阶段两降本,位居全球主导11 2.供给:寡头竞争格局,产能结构优化14 2.1.先发优势明显,寡头格局已成14 2.2.我国产能有序扩张,2022年供给冲击有限15 2.3.准入门槛提高,产能结构优化17 3.需求:风电汽车多点开花,周期成长属性切换20 3.1.我国成长属性凸显、龙头企业迈向高端20 3.2.建筑:基建托底稳增长,配合降碳需求提升22 3.2.1.基建托底建筑业,玻纤筋有望实现替代22 3.2.2.运行降耗迫在眉睫,玻纤节能优势明显24 3.3.交运:轻量化驱动增量,轨道交通前景广阔26 3.3.1.乘用汽车:政策市场双驱动,轻量化带动需求26 3.3.2.轨道交通:市场稳健增长,应用场景丰富28 3.4.风电:碳中和协同降本,叶片大型化促增长29 3.5.PCB:PCB市场稳健增长,拉动电子纱需求32 4.趋势:下游需求复苏,供需维持紧平衡33 5.相关标的34 5.1.中国巨石34 5.2.山东玻纤35 5.3.中材科技37 5.4.长海股份38 6.风险提示39 图表目录 图表1.玻璃纤维比一般化纤滤料更细5 图表2.玻纤分类与特性6 图表3.玻纤制品分类和应用7 图表4.玻璃钢型材与其他材料性能比较8 图表5.热塑性塑料与热固性塑料性能对比8 图表6.双坩埚法拉丝9 图表7.陶土坩埚法与代铂坩埚法对比9 图表8.池窑法工艺流程10 图表9.池窑法与坩埚法对比10 图表10.玻纤产业链11 图表11.中国玻纤行业发展历程12 图表12.中国巨石打造智造体系,引领下一代降本增效13 图表13.中国玻纤产量占比提升13 图表14.玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况14 图表15.2020年全球玻纤市场产能分布15 图表16.2021年中国玻纤市场产能分布15 图表17.2006-2021年我国玻纤产量与同比16 图表18.2022-2023年我国玻纤粗纱产能投放统计17 图表19.玻纤行业相关政策18 图表20.2006-2021年我国玻纤池窑纱产量占比大幅提升19 图表21.《玻纤行业“十四五”发展规划》发展目标19 图表22.我国玻纤行业供需平衡表20 图表23.2007-2021年我国玻纤表观消费量和GDP同比增速21 图表24.2000-2019年欧洲玻纤增强塑料表观消费量与GDP同比增速21 图表25.2018年美国与中国人均玻纤消费量21 图表26.中国人均玻纤消费量不断攀升21 图表27.2020年我国玻纤市场下游市场应用结构22 图表28.2013-2020年泰山玻纤下游市场应用结构22 图表29.2014-2022年基础设施建设投资累计同比23 图表30.2010年以来我国建筑业进入稳健增长期23 图表31.玻璃纤维筋具备诸多优势24 图表32.2018年不同过程能耗和碳排放量24 图表33.《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》能耗指标25 图表34.玻璃钢在节能降耗上优于普通金属或水泥混凝土26 图表35.2016-2022.07我国汽车月度销量27 图表36.2016-2022.07新能源汽车月度销量27 图表37.玻纤在汽车轻量化的运用27 图表38.不同材质零部件相对成本与减重幅度对比27 图表39.《节能与新能源汽车技术路线图2.0》28 图表40.2008-2020年中国铁路与高铁营业里程29 图表41.2015-2021年中国铁路货车与动车组保有量29 图表42.玻纤在轨道交通装备中的运用29 图表43.2012-2021年全球风电新增装机容量及增速30 图表44.2010-2021年我国风电新增装机容量及增速30 图表45.2010-2020年全球风电装机成本30 图表46.2010-2020年全球风电平准化度电成本30 图表47.玻纤在风电中的应用31 图表48.2020年双馈式风电机组原材料成本构成31 图表49.2010-2020年新增风电机组平均风轮直径31 图表50.2021年PCB下游应用结构32 图表51.2012-2020年中国PCB产值及增速32 图表52.2020年PCB原材料成本构成33 图表53.2020年覆铜板原材料成本构成33 图表54.玻纤企业存货周转天数处于历史中位水平33 图表55.2017-2022H1中国巨石营业收入和同比34 图表56.2017-2022H1中国巨石归母净利润和同比34 图表57.2022-2024年中国巨石投产计划35 图表58.2017-2021年中国巨石人均产能35 图表59.2017-2022H1山东玻纤营业收入和同比36 图表60.2017-2022H1山东玻纤归母净利润和同比36 图表61.2017-2030年山东玻纤产能及预测36 图表62.2017-2022H1山东玻纤研发费用36 图表63.2017-2022H1中材科技营业收入和同比37 图表64.2017-2022H1中材科技归母净利润和同比37 图表65.2015-2021年中材科技营业收入分产品结构38 图表66.2017-2021年公司三大业务营收38 图表67.2017-2022H1长海股份营业收入和同比38 图表68.2017-2022H1长海股份归母净利润和同比38 图表69.公司布局全产业链39 1.概述:性能卓越应用广泛,中国成为产业主导 1.1.玻纤:应用广泛的替代性材料 1.1.1.玻纤制品:种类丰富、应用广泛 玻璃纤维是一种极其纤细的无机非金属材料。玻璃纤维是一种以白泡石、叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料,按一定的配方经高温熔制、拉丝、烘干及后加工等工艺加工而成的无机纤维,其单丝直径为几微米到二十几微米,相当于一根头发丝的1/20-1/5。 图表1.玻璃纤维比一般化纤滤料更细 资料来源:恒嘉环保官网,东亚前海证券研究所 玻纤分类众多,分别适用于不同场景。玻纤可以根据成分划分为无碱、中碱、高碱、高强、无硼无碱等不同种类,性能均有所差异,并根据其性能特点被应用在不同的领域。例如,碱金属氧化物含量小于0.8%的玻纤为无碱玻纤,具有良好的电气绝缘性及机械性能,耐酸性差,因此广泛用于需要电绝缘的场景或用于玻璃钢中;碱金属氧化物含量在11.9%-16.4%的属于中碱玻纤,耐酸性较强但是电气性能差,机械强度比无碱玻纤低,国外将其用于对机械强度要求较低的增强沥青屋面材料;高强玻璃纤维含有一定量的氧化锆,具备拉伸强度高、产量低、成本高的特点,因此被重点用于军工制品;此外高碱纤维性能较差,已经基本被淘汰。 图表2.玻纤分类与特性 类型 定义 特性 应用 无碱 通称E玻璃纤维,碱金属氧化物含量小于0.8% 不耐氯离子;无碱玻纤表面可溶 广泛用于需要电绝缘的场景或用于玻璃钢中 通称C玻璃纤维,碱金属氧化物含量 中碱 为11.9%-16.4% 耐酸优于无碱玻纤,电气性能差,机械强度低于无碱玻璃纤维10%-20%,成本低于无碱玻纤 国外用于玻璃纤维表面与增强沥青屋面材料,我国广泛用于玻璃钢的增强以及过滤织物、包扎织物等的生产 通称A玻璃纤维,碱金属氧化物含量 高碱 不是很耐碱 一般不用于生产玻纤 等于或大于15% 含碱量小于无碱玻璃纤维,但是Al2O3 耐碱耐碱 以E玻纤为基础,不含B2O3和F,加 无硼无碱 入了1~4%的TiO2和ZnO 耐水性比无碱玻纤改善7~8倍,耐酸 性也优于无碱玻纤 为地下管道、贮罐等开发 和MgO的含量较高 在非承重的水泥构件中是钢材和石棉的理想替代品 高强玻纤 也称为AR玻璃纤维,含一定数量氧化锆(6-15%) 单纤维抗拉强度为2800MPa,比无碱玻纤抗拉强度高25%左右,弹性模量86000MPa,比E玻璃纤维的强度高 用于军工、空间、防弹盔甲及运动器械。但是由于价格昂贵,如今在民用方面还不能得到推广 资料来源:M.Zhang《E-GlassFiberReinforcedCompositesinDentalApplications》,蔡金《ECR玻璃纤维特性与应用》,九江鑫星官网,化工仪器网,东 亚前海证券研究所 玻纤可直接用于生产玻纤制品,玻纤制品可细分为无纺制品和纺织制品两大类,应用广泛。无纺制品是指采用热学、化学和机械等非织造方式对玻璃纤维进行加工制成的产品,主要以玻璃纤维毡为主,可用于建筑材料、冷藏用具、汽车内饰、玻璃钢管道等多个领域。玻璃纤维纺织制品是以连续玻璃纤维或定长玻璃纤维为基材制成的纺织制品的通称,包括玻璃纤维布、多轴向织物、缝编织物和玻璃带等,其中玻璃纤维布占据主导地位,