歌尔股份(002241)：VR千万量级拐点来临 硬件巨头乘风而上

歌尔股份(002241)：VR千万量级拐点来临硬件巨头乘风而上 上海申银万国证券研究所有限公司研究员：杨海燕/骆思远日期：2022-09-14投资要点： 从声、光、电全领域零件到智能硬件整机。 歌尔股份成立于2001年6月，以声学起家，秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大主营。 复盘其成长阶段：（1）2001年-2009年奠定声学业务基础；（2）2010年-2014年跟随智能手机核心品牌成长为电声器件全球龙头；（3） 2015年-2018年向JDM战略转型；（4）2019年至今把握AirPods和VR/AR等新智能硬件整机成长机遇。 2021年，硬件整机合计营收占比高达80.7%，成为公司收入增长的重要驱动力。 VR千万量级拐点来临，行业景气度再次拉升。 继2014-2016年第一轮热潮后，VR行业在2020年OculusQuest2发售后再度引爆，2022年VR软硬件生态进一步完善： （1）Pancake、MiniLED、眼动追踪等硬件创新先行。 2022年，重点厂商推出产品定位中高档，Pancake光学方案成为“标配”；高阶版将使用亮度更高的Mini-LED/Micro-OLED屏幕，交互方式将增加眼动追踪、面部识别和全彩VST功能。 （2）主流VR平台的游戏、赛事、直播等内容构建逐渐完善，消费级VR头显内容收入逐年高增。 2022H2多款新机型密集发布，国外看Meta、国内看Pico，2023年看苹果。 创维数字、YVR于2022年7月发布新机，9月、10月Pico、Meta新品发布在即，叠加购物季和节假日，新品有望走俏。 IDC预测，2022年全球VR头显设备出货量将达到1573万台，同比增长43.65%。 2023年，苹果、索尼将发布VR新品为行业添薪加火。 歌尔聚焦XR赛道，构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。 （1）卡位多家VR头显高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC等。 （2）零整协同，投资产业链上游：歌尔可提供包括光学、声学、传感器、硬件系统集成以及制造，可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。 另外，与米哈游、三七互娱合伙投资先进制造、VR等方向。 （3）光学技术多元储备，拥有Pancake量产能力。 Pancake使VR头显厚度减薄50%以上，成为2022量产的光学方案，歌尔已具Pancake模组及一体机的量产能力。首次覆盖，给予“买入”评级。 歌尔股份2022-2024年营业收入预测分别为969/1252/1368亿元，归母净利润预测分别为49/62/71亿元，当前2023年PE估值18X。可比公司估值2023年平均PE26倍，歌尔股份上升空间41%，给予“买入”评级。 风险提示：VR产品销量不及预期的风险，A客户新品发售节奏晚于预期的风险，宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。