【国盛军工】军工：时代的选择，上调配置比例正当时————————————

【国盛军工】军工：时代的选择，上调配置比例正当时 ————————————— 1、军工是国家层面的必选消费，有3大特征被市场低估。第一，长期增长的持续性。 军工有三大长期增长逻辑：1）全面备战能力建设：我国国防与经济实力仍不匹配，军事对抗牵引装备牵引新装备层出不穷，持续发展军工产业完成到本世纪中叶建设世界一流军队这一目标是明确的，因此未来30年军工行业增速有望长期超过GDP增速。 2）军民融合式成长：诸如大飞机、商用航空发动机、卫星互联网等大赛道给众多军工企业带来第二增长曲线。 3）军贸：扩大政治与军事影响力的重要方向，无人机、导弹等装备已在大量出口。第二，竞争格局的确定性。 军事装备发展需要历经科研到型号批产的严格流程，军工严格的准入门槛铸就稳定的竞争格局。 一型装备历经5-10年甚至更长时间的科研，一旦定型批产后则是迎来几十年的列装周期，在此期间供应格局是稳固的，企业长期成长的确定性是极强的，但这在当前市场并没有给溢价。 第三，装备加速发展的确定性。 全面备战能力建设，2027年实现建军百年奋斗目标是极为明确的。 无须担心军费不够、降价等因素，只要抓住加速加量武器装备建设这一核心矛盾，再加上军工主机厂近10倍的在手订单增长，而且周边形势的严峻性又在催化追加更多订单，因此导弹、军机、发动机、无人机、舰船等装备订单都在成倍数级的追加，这在当下宏观背景下的行业比较优势十分突出，也并没有给溢价。 2、军工迎来“基本面、机制改革”加速的关键期，上调军工行业配置比例正当时。第一，基本面加速，未来几年军工板块业绩逐年逐季环比向上趋势确定。 全面备战能力建设背景下装备订单十分充沛，目前军工产业发展的核心矛盾是产能供给而非需求，由于装备量迅速的放大导致原有的生产组织架构需要调整（比如航发产业的小核心大协作），军工供给的严格又导致产能的建设周期较长，因此装备建设并不是一蹴而就的，这是一个持续性稳健性很强的产业，未来5年清晰可见的是随着产能的释放，军工板块业绩逐年逐季环比向上的趋势具备较高确定性。 第二，机制改革带来的治理结构在不断完善。 今年是国企改革三年计划的收官之年，军工国企的改革正在加速发展。 治理结构是景气到报表传导很重要的一环，我们看到不少军工企业已经推出股权激励方案且获得很好的经营改善如振华、重机，国务院国资委副主任翁杰明在谈及国改三年行动重点任务中也明确指出要健全市场化经营机制，加大正向激励力度，我们相信军工国企的股权激励涉及范围会不断扩大，军工业绩的确定性有望加强。 第三，军工板块上调配置比例正当时。 目前军工机构配置比例约4%，并不拥挤。 军工产业迎来全面备战、装备型号科研转批产等政策、产品两大拐点，主题投资向基本面投资跨越。 上述军工3大特征被市场显著低估，当下我们认为随着基本面加速、治理结构不断完善、业绩持续释放，军工的配置比例有望持续提升。 3、投资策略：立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。 军工是国家必选消费的属性越来越强，长赛道、需求/格局确定的溢价会逐步体现到军工配置比例持续提升。 重点关注军工2个盈利阶段的企业：1）科研转型号批产带来产品拐点型企业，如湘电、航发产业链、菲利华、沈飞、航天彩虹等；2）大单落地后业绩持续兑现，重视军工长久期的投资，军工会出现越来越多像中航光电的公司，比如国微，振华，超导，航发控制，重机等等。 细分赛道应重视：航发全产业链、电磁武器（湘电）、导弹、无人机（彩虹）、军机、军工半导体、国企改革等等，细分赛道标的欢迎详聊。风险提示：军工产业扩产不及预期。 ————————————— 国盛军工余平/乾亮/张凯/刘天祥/方晓舟/陈韬【国盛军工】军工：时代的选择，上调配置比例正当时 ————————————— 1、军工是国家层面的必选消费，有3大特征被市场低估。第一，长期增长的持续性。 军工有三大长期增长逻辑：1）全面备战能力建设：我国国防与经济实力仍不匹配，军事对抗牵引装备牵引新装备层出不穷，持续发展军工产业完成到本世纪中叶建设世界一流军队这一目标是明确的，因此未来30年军工行业增速有望长期超过GDP增速。 2）军民融合式成长：诸如大飞机、商用航空发动机、卫星互联网等大赛道给众多军工企业带来第二增长曲线。 3）军贸：扩大政治与军事影响力的重要方向，无人机、导弹等装备已在大量出口。第二，竞争格局的确定性。 军事装备发展需要历经科研到型号批产的严格流程，军工严格的准入门槛铸就稳定的竞争格局。 一型装备历经5-10年甚至更长时间的科研，一旦定型批产后则是迎来几十年的列装周期，在此期间供应格局是稳固的，企业长期成长的确定性是极强的，但这在当前市场并没有给溢价。 第三，装备加速发展的确定性。 全面备战能力建设，2027年实现建军百年奋斗目标是极为明确的。 无须担心军费不够、降价等因素，只要抓住加速加量武器装备建设这一核心矛盾，再加上军工主机厂近10倍的在手订单增长，而且周边形势的严峻性又在催化追加更多订单，因此导弹、军机、发动机、无人机、舰船等装备订单都在成倍数级的追加，这在当下宏观背景下的行业比较优势十分突出，也并没有给溢价。 2、军工迎来“基本面、机制改革”加速的关键期，上调军工行业配置比例正当时。第一，基本面加速，未来几年军工板块业绩逐年逐季环比向上趋势确定。 全面备战能力建设背景下装备订单十分充沛，目前军工产业发展的核心矛盾是产能供给而非需求，由于装备量迅速的放大导致原有的生产组织架构需要调整（比如航发产业的小核心大协作），军工供给的严格又导致产能的建设周期较长，因此装备建设并不是一蹴而就的，这是一个持续性稳健性很强的产业，未来5年清晰可见的是随着产能的释放，军工板块业绩逐年逐季环比向上的趋势具备较高确定性。 第二，机制改革带来的治理结构在不断完善。 今年是国企改革三年计划的收官之年，军工国企的改革正在加速发展。 治理结构是景气到报表传导很重要的一环，我们看到不少军工企业已经推出股权激励方案且获得很好的经营改善如振华、重机，国务院国资委副主任翁杰明在谈及国改三年行动重点任务中也明确指出要健全市场化经营机制，加大正向激励力度，我们相信军工国企的股权激励涉及范围会不断扩大，军工业绩的确定性有望加强。 第三，军工板块上调配置比例正当时。 目前军工机构配置比例约4%，并不拥挤。 军工产业迎来全面备战、装备型号科研转批产等政策、产品两大拐点，主题投资向基本面投资跨越。 上述军工3大特征被市场显著低估，当下我们认为随着基本面加速、治理结构不断完善、业绩持续释放，军工的配置比例有望持续提升。 3、投资策略：立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。 军工是国家必选消费的属性越来越强，长赛道、需求/格局确定的溢价会逐步体现到军工配置比例持续提升。 重点关注军工2个盈利阶段的企业：1）科研转型号批产带来产品拐点型企业，如湘电、航发产业链、菲利华、沈飞、航天彩虹等；2）大单落地后业绩持续兑现，重视军工长久期的投资，军工会出现越来越多像中航光电的公司，比如国微，振华，超导，航发控制，重机等等。 细分赛道应重视：航发全产业链、电磁武器（湘电）、导弹、无人机（彩虹）、军机、军工半导体、国企改革等等，细分赛道标的欢迎详聊。风险提示：军工产业扩产不及预期。