【国盛军工】强CALL军工：市场主线方向之一，提高配置比例正当时 r

【国盛军工】强CALL军工：市场主线方向之一，提高配置比例正当时第一，军工：国家的必选消费，国防安全的重要性再上高度。 在当前世界百年未有之大变局的背景下，维护国家安全和建设国防能力显得愈发重要。 根据“如期实现建军一百年奋斗目标”、“加快把人民军队建成世界一流军队”的军队建设目标，我们认为国防军队建设或迎来进一步提速，参考俄乌战争，战场新模式不再是以前的钢铁洪流，未来是无人机、导弹、电磁武器、激光武器、全电舰船等等一众颠覆战场模式的武器装备要迎来大发展。 无人机：具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台。 军用无人机所执行的任务已从空中侦察、战场监视和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导弹防御等领域扩展，正在逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越。 经过海湾战争、伊拉克战争等实践，无人机已成为美国、以色列、法国、英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发展的重点方向。 导弹：战术角度，导弹在未来信息化战争中的需求更为迫切，因此备战能力建设会将其作为战略储备首选；消耗角度，大力推进实战化训练导致弹药类装备快速增长；技术角度，以20系列为代表的新型航空装备平台需要新一代导弹进行战斗力匹配。 全电舰船：将发供电与推进用电、舰载设备用电集成在一个统一的系统内，实现各类用电的统一调度和集中控制，具有优化总体设计、简化动力系统结构、提高隐蔽性的优点，广泛用于军民船。 1）军船：全电动力对舰船作战产生重大影响，为未来建造高能武器系统的使用提供电力保障；2）民船：要求良好操纵性、转矩特性和响应特性的特殊用途舰船广泛采用全电力推进。 电磁武器：用电磁能驱动的，以电磁杀伤目标、或传输电磁能进行智能监控的一类武器装备，是全部或部分使用电磁能的武器群体，除具有硬杀伤 （致命）特性外，还有软杀伤（非致命）性能以及智能信息等特性，包括电磁炮、电磁弹射、电磁脉冲武器、电磁波定向能武器等。 激光武器：与常规武器相比，激光武器速度更快、移动更灵活，具备精确和抗电磁干扰等优异性能，可对远距离目标实现精准打击，并且其具有极高效费比，不考虑发射器造价前提下，高化学激光武器每发费用为数千美元，远低于防空导弹单发费用（爱国者为30万～50万美元／枚，尾刺为2万美元／枚）。 第二，行业观点：军工是国家的“必选消费”，我们认为军工已经迎来“基本面、机制改革”加速的关键期，上调军工行业配置比例正当时。 1、基本面加速，未来几年军工板块业绩逐年逐季环比向上趋势具备高确定性。 全面备战能力建设背景下装备订单十分充沛，目前军工产业发展的核心矛盾是产能供给而非需求，由于装备量迅速的放大导致原有的生产组织架构需要调整（比如航发产业的小核心大协作），军工供给的严格又导致产能的建设周期较长，因此装备建设并不是一蹴而就的，这是一个持续性稳健性很强的产业，未来5年清晰可见的是随着产能的释放，军工板块业绩逐年逐季环比向上的趋势具备较高确定性。 2、机制改革带来的治理结构在不断完善。 今年是国企改革三年计划的收官之年，军工国企的改革正在加速发展。 治理结构是景气到报表传导很重要的一环，我们看到不少军工企业已经推出股权激励方案且获得很好的经营改善如振华、重机，国务院国资委副主任翁杰明在谈及国改三年行动重点任务中也明确指出要健全市场化经营机制，加大正向激励力度，我们相信军工国企的股权激励涉及范围会不断扩大，军工业绩的确定性有望加强。 3、军工板块上调配置比例正当时。 目前军工机构配置比例约4%，并不拥挤。 军工产业迎来全面备战、装备型号科研转批产等政策、产品两大拐点，主题投资向基本面投资跨越。 上述军工3大特征被市场显著低估，当下我们认为随着基本面加速、治理结构不断完善、业绩持续释放，军工的配置比例有望持续提升。第三，投资策略：立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。 1、核心赛道发展情况：导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量提速，无人机、综合电力舰船、电磁武器等新兴装备或将全面爆发。 1）导弹：随着产业链上下游扩产，2022年导弹交付量将显著提速。 原来预计十四五导弹是十三五的3~5X，我们认为俄乌战争消耗战将直接刺激导弹装备再上量，可能提升到5~10X量级。 2）航空发动机：随着以WS10等三代机批产提速、工艺趋于成熟（黎明2022H1收入大增）；四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈；未来还有国产商用航发定型批产，使得航发是军工长坡厚雪最佳赛道。 我们对航发主机、控制系统、锻件、铸件、高温合金材料等企业深入调研，航空发动机超级大赛道链条企业均应高度重视。 3）航空装备：预计2022年先进战机建设仍将提速，且追加订单给予量的弹性；无人机将获得快速发展。 4）信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展，军工芯片国产化率水平还有很大提升空间，军工芯片仍是军工增速最高方向之一。 5）新兴装备：以湘电股份为代表的企业，是新兴装备赛道的龙头，今年开始演绎军工最强逻辑之一（几十年科研转型号批产），如舰船综合电力系统以点到面全面开花，电磁发射武器多领域陆续进入批产、定型或新接订单阶段，是千亿级产业趋势的大拐点。 2、立足长期成长，选择“赛道+卡位”优选军工核心资产。 军工长期成长模式：1）提供底层的材料、芯片、核心设备（如电机）等产品的企业，能够在不断迭代出新的武器装备、军与民方向等可以持续渗透列装，又或者是平台型企业能够不断丰富产品线；2）拥有垄断性产品地位的主机厂、核心分系统或者设备供应商，下游涉及多个储备型号带来持续增长动力。 “赛道+卡位”选企业：在持续增长的赛道上，比如发动机、军机+无人机、国防信息化、新兴装备等，选择卡位核心、产品或技术稀缺，且治理结构好的资产。 重点关注军工2个盈利阶段的企业：1）科研转型号批产带来产品拐点型企业，如湘电股份、航发产业链、航天彩虹、菲利华、沈飞等；2）大单落地后业绩持续兑现，重视军工长久期的投资，军工会出现越来越多像中航光电的公司，比如国微，振华，超导，航发控制，重机等等。 细分赛道应重视： 1）科研型号转批产阶段的黑马品种，市场空间巨大且产品技术稀缺：湘电股份； 2）最强最长坡厚雪的军工赛道，航空发动机，整个链条都要极其重视：航发动力、航发控制、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、万泽股份、华秦科技、中航重机、派克新材、航宇科技等。 3）增速最高的导弹赛道：菲利华、紫光国微、国博电子 4）无人机：航天彩虹、中无人机 5）军机赛道，选择资产稀缺、卡位核心的主机厂或配套商：中航沈飞、中航西飞、西部超导、宝钛股份、三角防务、中航高科、中航重机等 6）军工白马，确定性强：紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导等； 7）国企改革：中航电子、中航机电、中航高科、洪都航空、国睿科技、四创电子、天奥电子、航天电器等。风险提示：军工产业扩产不及预期。