新消费周观点：消费布局正当时，继续重申应加大消费板块仓位配置比例

新消费周观点：消费布局正当时，继续重 申应加大消费板块仓位配置比例 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：消费布局正当时，继续重申应加大消费板块仓位配置比例 2022年12月25日 本期内容提要: 本周大盘整体回调，但大消费板块表现亮眼。在申万31个行业中，美容护理、社会服务、食品饮料、轻工制造、商贸零售、农林牧渔、家用电器、纺织服装本周涨幅分别位列第1/3/4/7/9/10/11/14位，仅医药生 物板块因前期涨幅大而所有回调，位列第24位。我们对消费板块坚定的推荐逻辑正在持续兑现。 继续重申应加大消费板块仓位配置比例。1）择时：通过PPI-CPI剪刀差的金叉，并且根据过往�次PPI-CPI的周期，我们判断消费多头趋势有望维系至少一年，因此当前的重点要把消费的仓位拉高；2）仓位： 当前消费板块持仓不高，一方面来源于防疫政策的调整导致股价较快上涨，致使基金配置难以迅速跟上，另外消费板块也处于过去两年的惯性配置，来不及转换持仓。也正因此，我们认为若有回调要重点把握机会配置消费。3）赛道选择：我们持续建议必选＆出行优先配置，可选在1H23会表现出更好相对收益，其中可选建议先把医美仓位拉高。4）行业选择：我们提出了长期趋势下的消费赛道配置选择，通过政策导向，需求倾向，人口结构推论出来的几大领域，包括合成生物重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等。每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，同时也可以看到职业教育的逻辑近期得到了政策的支持。 ——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业的火热不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸 引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节,从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。 ——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。 ——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。 ——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。 ——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。游戏科技具有创新效应，VR游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进VR软件和硬件技术进步， 助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。 ——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展有望带动汽车芯片所在的半导 体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟 制程逐步向先进制程发展。 ——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会或将发生在养老院、养老培训和医疗保 健方面。 美容护理周观点：本周美容护理板块表现最为强势，5日涨跌幅为-0.2%，排名申万一级板块第一（沪深300的5日涨跌幅为-3.19%）， 其中核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药5日涨跌幅分别为+3.85%/+4.81%/-2.96%/+0.65%/-0.43%，整体表现亮眼。12.22 美护板块整体表现较强，以化妆品表现更优。仍然维持此前观点：美护板块仍处于底部，医美率先进入右侧布局点，化妆品更确定的右侧时间点我们预计在23Q1偏中后时间段。 医美周观点：随着各地第一波感染-恢复后的客流逐步提升，我们预计医美客流、销售额逐步好转，有望于1月中下旬有初步体现，于4-5月进入小高峰，而预期和股价反应往往快于数据兑现，医美已经进入右 侧布局时间点，无论是上游仪器端的爱美客、华东医药，还是下游机构的医思健康、朗姿股份等均有望继续不错表现。当前建议关注：（1）再 生材料赛道(尤其注意胶原蛋白):爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道:爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道:华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。此外，周一中国证监会、香港证监会同意两地扩大股票互联互通标的范围，关注复锐、巨子进通时间点。 化妆品周观点：化妆品周四涨幅较为强势，也进一步确立化妆品前序的底部位置。我们预计右侧时间点为23年Q1，无论是核心公司的新品规划、还是相较于其他消费赛道更确定性的年报业绩、或是可能推 出的激励以及后续为618大促的布局均有望推动核心公司明年Q2相对优势的涨幅。核心关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍处于底部进通后有望强势表现的巨子生物。 餐饮旅游周观点：春运来临出行消费重启，流量复苏逐渐验证。 春运预售通道开启，流量复苏逐渐进入验证期。12月24日，23年春运火车票预售启动。2023年春运从1月7日开始，至2月15日结束， 共计40天。2019年~2022年，春运40天全交通口径客运量分别为29.9亿人次、14.7亿人次、8.7亿人次、10.6亿人次。春运是全年客流量的起点，是观察复苏成色的重要窗口，近两周伴随国内疫情快速达峰，短期客运复苏趋势有所下滑，但临近元旦，出行预订又有显著回升，据携程，截止23日，平台元旦跨省游预订同比22年增长34%，综上考虑国内疫情进展，2023年春运整体客运量大概率创三年来新高，去哪网大数据研究院预测民航春运或可恢复到19年近八成水平。考虑市场过去两周的演绎，从短期复苏验证的节奏来看，调整板块关注顺序为免税旅游>出入境游>航空机场>酒店>餐饮，从中期复苏到成长过度进程来看，板块关注顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。 吉祥航空近日宣布自2023年起逐步恢复所有国际航线与对应每周班次运行，同时计划新开一批远程洲际航线，包括上海至雅典、悉尼，郑州始发至米兰、巴黎等地。2023年出入境开放节奏基本明确，我们预计整体复苏节奏会沿着国内-入境-出境顺序，在国内流量基本恢复的情况下，出入境游将迎来集中爆发期，因此2023年�一黄金周前后国内出行市场有望大幅修复，2023年暑期出入境游在国内复苏基础上有望取得更好表现。 （1）餐饮：建议重点关注同庆楼、百胜中国，建议重点关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：建议重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：建议重点关注宋城演艺、中青 旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：建议重点关注春秋航空，美兰空港，中国国航。 免税周观点：防疫政策优化后海南客流快速恢复，短期震荡不改增长趋势：�航班量：12月15日凤凰机场、美兰机场航班恢复指数分别为78%、74%，在国内吞吐量千万级机场中位居第1、第2；12月18日- 24日，海口机场及三亚机场航班分别环比+95.15%、+100.00%，分别恢复至2019年的54.48%、55.38%；②客流量：12月16日-22日，海口机场及三亚机场客流分别环比增长4.44%、22.59%，分别恢复至2019年的51.99%、62.37%；③从海口美兰机场高频数据来看，22、23、24日预计分别运送旅客2.72、2.94、3.26万人次，已恢复至19年的约 46%。近期航班和客流上升趋势略有震荡，我们预计主要由于感染率上升造成部分群体延后出行；近期赴琼机酒预订量环比持续大幅增长、北京—三亚航线成为元旦假期国内热门航线Top1，中新网预计元旦前海南两大机场将迎来本月进出港人数高峰，日均进港、出港人数将上升至约7万、5万人。 年末冲刺销售，海南免税商折扣力度有所加大：我们预计12月以来中免折扣力度环比11月底提升约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从11月的折合8折加大至当前的5件78折、部分2件65折，其中雅 诗兰黛集团下的雅诗兰黛、海蓝之谜分别有56%、64%的SKU各低至2件65折、2件7折；海旅12月多为1件72折，其中雅诗兰黛、海蓝之谜均有近25%的SKU低至4-7折、6-7折。 离岛免税销售回暖，免税行业引领出行产业链复苏：12月13日-19日，离岛免税购物金额连续7天超1亿元，三亚四家离岛免税店7天销售 4.38亿元，离岛免税市场逐步回暖；据海口海关，1-11月离岛免税销售金额322亿元、购物旅客390万人次，已恢复至21年同期的73%、63%，客单价同比21年提升1070元至8256元。此外，�府井国际免税港一期将于1月18日试营业，目前正进行开业前收尾工作，将引入香化、酒类、数码、家电及保健品等9大品类，海南免税供给持续扩容。随着元旦、春节等消费旺季来临，叠加海南省政府及各免税商多措并举刺激免税消费，我们预计前期受疫情抑制的海南旅行及免税消费需求有望加速释放。 我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复，建议重点关注：1）客流恢复后新海港项目的爬坡情况，三亚凤凰机场新增面积开业等；2）海棠湾商业布 局：一期2号地预计23年内开业，供给扩容，引入更多奢侈品；与太古合资海棠湾三期，布局首个度假型商业项目；3）全岛封关及后续政策变化；4）市内免税政策进展及免税商门店布局卡位；5）中免港股上市后的资本运作情况。从中长期的维度，随着产业链的变革、中国免税商自身竞争力的提升、政策的持续催化，免税行业成长性和确定性仍 在。建议关注中国中免、�府井、海汽集团、海南机场、海南发展、格力地产。 眼视光周观点：OK镜集采点评：最高70%可入围，若无恶意报价，此次集采预计降价幅度较为可控；预计龙头公司的市占率将相对稳定。 1）此次集中带量采购所覆盖区域并非仅河北，三明采购联盟均覆盖：采购主体来看，三明联盟地区所有开展角膜塑形用硬性透气接触镜验配的公立医疗机构和军队医疗机构均应参加，医保定点社会办医疗机 构按照定点协议管理的要求参加，鼓励其他医疗机构主动参加。 2）最高入围比例可达70%，降价比例或较为可控：中选规则及申报价格来看，此次集采按产品系统的竞价价格由低到高的顺序确定排名（产品系统竞价价格=单片“标准片”申报价格×40%＋单片“环曲片”申报价 格价格×60%），当出现竞价价格相同的情况，以需求量多的优先，企业中选率最高70%，企业申报价格须不高于2021年1月1日以来该企业所有“标准片”以及“环曲片”产品在全国最低有效采购（交易）价格。 3）厂商仅能申报一个产品价格，或对高端系列销售有一定影响：此次集采每家申报企业不区分材质和规格型号仅允许申报一组产品系统价格，且根据OK镜的产品情况，不再区分竞价组，这或意味着专家团认为OK镜产品本身差异不大，这对同一公司旗下不同系列和价格带 的产品区分销售有较大影响，我们认为大部分企业预计将以中低价格产品报价为主（例如梦戴维AP/DF，而不是DV）。 4）此次集采将参考过往产能，则原先的头部公司市占率或将维稳：申报企业2021年度产量，在满足联盟地区以外其他地区市场稳定供应基础上，剩余产量须达到本次集中带量采购约定采购量