4月中债登、上清所托管数据点评：广义基金增配，外资持续减持

基本结论 供给端：发行放缓，净融资回落。4月利率债发行和净融资同比环比均回落，其中国债净融资环比增加，政金债净融资由正为负，地方债发行节奏有所放缓。信用债发行和净融资环比回落，其中中票、公司债净融资环比增长，短融环比减少，企业债和定向工具净融资由正转负。同业存单发行放缓，净融资环比转负。4月利率债发行利率大幅回落，发行期限缩短；信用债发行利率回落，发行期限进一步拉长；同业存单发行利率增长，发行期限缩短。 需求端：广义基金保险增配，券商外资减持。4月中债登和上清所债券托管总量共计120.78万亿元，环比增加0.46万亿。分券种来看，政金债、企业债、同业存单托管量减少，其他券种托管量均增加。分机构来看，商业银行、广义基金和保险机构加仓，证券公司和境外机构减仓。具体来看： 商业银行整体增持量大幅下降，利率券种中，国债增持量上升，地方债增持量减少，政金债由增持转为减持；信用券种中，短融超短融、中票增持量较少，企业债减持量扩大；同业存单由增持转为减持，商业银行债增持量下降。 广义基金整体增持量回升，利率券种中，地方债增持量上升，国债由减持转为增持，政金债由增持转为减持；信用券种中，中票由减持转为增持，短融超短融增持量上升，企业债减持量缩小；同业存单增持量下降，商业银行债由减持转为增持。 保险公司整体增持量扩大，利率券种均增持，国债增持量增加；政金债由减持转为增持；地方债增持量减少；信用券种中，中票由减持转为增持，短融超短融、企业债由增持转为减持；同业存单减持量缩小，商业银行债增持量环比基本持平。 证券公司整体由增持转为减持，仅地方债由减持转为小幅增持，其余券种均由增持转为减持。 境外机构整体减持量环比基本持平，各券种均减持，主要减持国债和政金债。 小结：从发行情况来看，4月债市整体发行节奏放缓，净融资环比回落，具体来看，国债发行小幅提速，地方债和政金债发行均放缓，净融资环比减少。信用券种表现分化，中票和公司债净融资环比增长，短融、企业债和定向工具均回落，同业存单发行减少，净融资环比转负。 从配臵情况来看，4月资金面维持宽松，月末杠杆率有所回落。机构配臵表现分化，商业银行、广义基金和保险机构加仓，证券公司和境外机构减仓。 具体来看，商业银行主要增持国债和地方债，减持政金债；广义基金主要增持国债、中票和商业银行债，减持政金债；保险公司大幅增持政金债，减持国债；证券公司主要减持国债和政金债，增持地方债；境外机构全面减持，主要减持国债和政金债。 风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。 2022年4月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：发行放缓，净融资回落 利率债发行和净融资均放缓。4月利率债共发行1.50万亿元，同比减少15%，环比减少19%，其中国债发行量环比增加16%，政金债、地方债发行节奏有所放缓，环比分别减少21%和54%。利率债净融资885亿元，同比减少68%，环比减少90%，其中国债净融资1936亿元，环比增加98%；政金债到期量攀升，净融资由正转负，净偿还2526亿元；地方债净融资1475亿元，环比减少71%。 利率债发行利率回落，发行期限缩短。4月利率债加权平均发行期限为5.74年，比上月减少2.33年，加权平均票面利率为2.52%，较上月减少0.18bps。 信用债发行放缓，净融资回落。4月信用债发行1.22万亿元，同比减少10%，环比减少6%；净融资2413亿元，同比减少3%，环比减少6%。与上月相比，本月各券种融资状况表现分化，中票、公司债净融资额环比增长141%、20%，短融环比减少58%，企业债和定向工具净融资由正转负。 信用债发行利率回落，发行期限进一步拉长。4月信用债加权平均发行期限为2.64年，较上月增加0.22年，加权平均发行利率为3.35%，较上月减少0.09bps。 同业存单发行放缓，净融资转负；发行期限小幅拉长，发行利率回落。4月同业存单发行量为1.80万亿元，同比减少12%，环比减少22%，净融资额为-697亿元，同比环比均转负。4月同业存单加权平均发行期限为0.68年，较上月增加0.03年，加权平均发行利率为2.41%，较上月减少0.13bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 二、需求端：广义基金保险增配，券商外资减持 1、托管数据总览 4月中债登和上清所债券托管总量共计120.78万亿元，环比增加0.46万亿。 其中中债登托管量为89.88万亿元，环比增加2600亿元；上清所托管量为30.90万亿元，环比增加了2000亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化（万亿元） 分券种来看，政金债和存单托管量由增加转为减少，地方债托管增量下降幅度较大。本月利率债托管量增加1589亿元，增量环比大增减少8826亿元，其中国债增加2134亿元，地方债增加1913亿元，托管增量大幅回落；政金债托管量由增加转为减少2358亿元。信用债托管量增加1792亿元，增量环比增加255亿元，其中短融超短融和中票托管量分别增加894亿元和1217亿元，企业债减少319亿元。同业存单托管量由增加转为减少541亿元，商业银行债托管量增加1420亿元。 图表8：主要券种托管量变化情况（亿元） 分机构来看，商业银行、广义基金和保险机构加仓，证券公司和境外机构减仓。 本月商业银行、保险机构和广义基金加仓，加仓量分别为3132亿元、526亿元和3140亿元，其中商业银行的加仓量较上月大幅回落，广义基金加仓量有所回升。证券公司和境外机构减仓，减仓量分别为1506亿元、1071亿元。其中证券公司环比由加仓转为减仓，境外机构持续减仓。 图表9：主要机构持仓变化情况（亿元） 2、机构行为 2.1商业银行 商业银行整体增持量大幅下降，主要增持国债和地方债，减持政金债。商业银行4月整体增持3119亿元，加仓量环比减少9194亿元。利率券种中，国债增持2108亿元，环比增加1151亿元；地方债增持1526亿元，环比减少3903亿元；政金债由增持转为减持668亿元。信用券种中，短融超短融增持75亿元，环比减少609亿元；中票增持25亿元，环比减少302亿元；企业债减持98亿元，减仓量增加91亿元。同业存单由增持转为减持356亿元；商业银行债增持509亿元，环比减少644亿元。 图表10：商业银行持仓变化情况（亿元） 2.2广义基金 广义基金整体增持量回升，主要增持中票和商业银行债，减持政金债和企业债。 广义基金4月整体增持3305亿元，环比增加2187亿元。利率券种中，国债由减仓转加仓，增持818亿元；地方债增持385亿元，环比增加38亿元；政金债由加仓变为减仓，减持1167亿元。信用券种中，中票由减仓转为加仓，增持1047亿元；短融超短融增持931亿元，环比增加674亿元；企业债减持193亿元，减仓量环比减少14亿元。同业存单增持415亿元，环比大幅下降1288亿元；商业银行债由减仓转为加仓，增持1068亿元。 图表11：广义基金持仓变化情况（亿元） 2.3保险公司 保险公司整体增持量扩大，主要增持政金债和商业银行债。保险公司4月整体增持526亿元，加仓量环比增加354亿元。利率券种均增持，政金债增持330亿元，由减仓转为加仓；国债增持36亿元，环比增加4亿元；地方债增持35亿元，环比减少228亿元。信用券种中，中票由减仓转加仓，增持23亿元； 短融超短融、企业债由加仓转减仓，分别减持9亿元、18亿元。同业存单减持2亿元，减仓量环比减少16亿元；商业银行债持续加仓，增持127亿元。 图表12：保险公司持仓变化情况（亿元） 2.4证券公司 证券公司整体由增持转为减持，小幅增持地方债，其余券种均减持。证券公司4月整体减持1563亿元，环比大幅减少4166亿元。利率券种中，地方债由减仓转为加仓，增持43亿元；国债、政金债由加仓转为减仓，分别减持433亿元、498。信用券种均由加仓转为减仓，短融超短融、中票、企业债分别减持58亿元、27亿元、7亿元。同业存单和商业银行债均由加仓转为减仓，分别减持366亿元、217亿元。 图表13：证券公司持仓变化情况（亿元） 2.5境外机构 境外机构整体减持量环比持平，主要减持国债和政金债。境外机构4月整体大幅减持1049亿元，减持量环比基本持平。利率券种均减持，国债、地方债和政金债分别减持420亿元、1亿元和408亿元。信用券种均减持，短融超短融、中票和企业债分别减持0.4亿元、62亿元和18亿元。同业存单减持121亿元，减仓量环比扩大；商业银行债减持19亿元，减仓量环比减少。 图表14：境外机构持仓变化情况（亿元） 3、杠杆情况 4月市场资金面维持宽松，月末有所收紧，月末银行间市场杠杆率由108.06%回落至107.06%，环比下降了0.99个百分点。 图表15：银行间市场杠杆率（%） 三、小结 从发行情况来看，4月债市整体发行节奏放缓，净融资环比回落，具体来看，国债发行小幅提速，地方债和政金债发行均放缓，净融资环比减少。信用券种表现分化，中票和公司债净融资环比增长，短融、企业债和定向工具均回落，同业存单发行减少，净融资环比转负。 从配臵情况来看，4月资金面维持宽松，月末杠杆率有所回落。机构配臵表现分化，商业银行、广义基金和保险机构加仓，证券公司和境外机构减仓。具体来看，商业银行主要增持国债和地方债，减持政金债；广义基金主要增持国债、中票和商业银行债，减持政金债；保险公司大幅增持政金债，减持国债；证券公司主要减持国债和政金债，增持地方债；境外机构全面减持，主要减持国债和政金债。 四、风险提示 1）信用风险：若超预期信用风险事件发生，可能导致流动性收缩； 2）宏观经济发展不确定性：新冠疫情反复扰动，可能导致经济下行超预期； 3）货币政策宽松不及预期：未来政策落地情况仍有不确定性，货币政策宽松节奏可能不及预期。