广告持续承压，关注后续内容排播

│ 芒果超媒（300413）\传媒互联网 广告持续承压，关注后续内容排播 事件： 公司于10月24日发布三季报，公司前三季度实现营业收入102亿元，同比减少11.9%；归母净利润16.7亿元，同比减少15.2%；扣非归母净利润15.3亿元，同比减少22%。其中Q3单季度营收35.2亿元，同比减少6.72%；归母净利润4.88亿元，同比减少7.8%；扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.9%。 广告业务承压，会员及运营商业务彰显韧性 广告：前三季度公司广告业务同比下滑26.3%，受宏观经济、疫情影响较大。会员：会员收入同比增长7.83%。一方面，公司持续推出优质内容，包括《披荆斩棘2》、《少年派2》等系列口碑佳作，拉动会员数量提升。另一方面，公司通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员黏性和续费率。运营商：运营商业务收入同比增长16.3%。公司优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。 短期关注内容排播情况，看好长期内容竞争力 短期来看，Q4有望上线《再见爱人2》、《天下长河》等内容，贡献业绩增量。长期来看，芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对于内容审核理解深刻。同时，公司双线发展综艺和剧集，综艺工业化制作能力得到验证，有望继续延展至剧集制作。在此基础上，公司核心主业具有稳健提升空间，广告随经济复苏具有增长弹性，会员提价及数量增长逻辑持续验证。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年实现营业收入145/167/186亿元，对应增速分别为-5%/15%/11%，净利润分别为21/24.3/26.7亿元，对应增速分别为-0.32%/15.3%/10%，EPS分别为1.13/1.3/1.43元，对应当前股价PE分别为 20/17/15倍。尽管短期受宏观经济影响，广告业务承压，但是公司作为国有新媒体平台内容竞争力仍然稳固。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE估值，目标价32.5元，维持“增持”评级。 风险提示：内容政策监管趋严，用户增长不及预期。 证券研究报告 2022年11月06日 投资评级：增持 行业：影视 投资建议：增持/（维持评级） 当前价格：21.93元 目标价格：32.5元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 1,871/1,022 流通A股市值（百万元） 24,807 每股净资产（元） 9.34 资产负债率（%） 32.58 一年内最高/最低（元） 59.80/20.68 股价相对走势 60% 芒果超媒 沪深300 21-1021-1222-0222-0422-0622-0822-10 40% 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：郑磊 执业证书编号：S0590522030004邮箱：zhenglei@glsc.com.cn 联系人：李瑶 邮箱：liyao@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14006 15356 14588 16776 18622 增长率 12.04% 9.64% -5.00% 15.00% 11.00% EBITDA（百万元） 6336 6867 3299 3616 3797 归母净利润（百万元） 1982 2114 2107 2430 2674 增长率（%） 71.42% 6.66% -0.32% 15.33% 10.02% EPS（元/股） 1.06 1.13 1.13 1.30 1.43 市盈率（P/E） 20.7 19.4 19.5 16.9 15.3 市净率（P/B） 3.9 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 19.8 14.3 8.8 7.1 5.9 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年11月4日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5336 6974 10232 13599 17117 营业收入 14006 15356 14588 16776 18622 应收账款+票据 3959 4828 4106 4722 5242 营业成本 9230 9905 9322 10737 11936 预付账款 1398 1834 1505 1731 1921 营业税金及附加 22 27 54 62 68 存货 1660 1690 1808 2082 2315 营业费用 2164 2469 2276 2600 2886 其他 571 3574 3865 3934 3991 管理费用 814 968 890 1007 1117 流动资产合计 12925 18901 21517 26068 30586 财务费用 -87 -101 -22 -37 -51 长期股权投资 23 24 47 69 92 资产减值损失 -37 -68 -35 -40 -44 固定资产 187 395 333 271 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 81 37 41 41 41 无形资产 5894 6444 5402 4354 3299 其他 101 79 60 52 45 其他非流动资产 237 348 252 156 118 营业利润 2006 2136 2136 2461 2706 非流动资产合计 6341 7210 6033 4850 3718 营业外净收益 -20 -21 -14 -14 -14 资产总计 19266 26111 27550 30918 34304 利润总额 1987 2114 2122 2447 2692 短期借款 40 40 0 0 0 所得税 7 0 15 17 19 应付账款+票据 5929 5882 5857 6746 7500 净利润 1979 2114 2107 2430 2674 其他 2618 2962 2674 3077 3418 少数股东损益 -3 0 0 0 0 流动负债合计 8587 8885 8531 9823 10918 归属于母公司净利润 1982 2114 2107 2430 2674 长期带息负债 0 170 126 85 46 长期应付款 1 29 29 29 29 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 57 229 186 144 105 成长能力 负债合计 8644 9114 8717 9967 11023 营业收入 12.04% 9.64% -5.00% 15.00% 11.00% 少数股东权益 33 31 31 30 30 EBIT 66.54% 5.95% 4.29% 14.80% 9.59% 股本 1780 1871 1871 1871 1871 EBITDA 29.00% 8.38% -51.96% 9.62% 5.00% 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 归属于母公司净利润 71.42% 6.66% -0.32% 15.33% 10.02% 留存收益 3969 5851 7688 9805 12135 获利能力 股东权益合计 10621 16997 18833 20951 23281 毛利率 34.10% 35.49% 36.10% 36.00% 35.90% 负债和股东权益总计 19266 26111 27550 30918 34304 净利率 14.13% 13.77% 14.44% 14.49% 14.36% ROE 18.72% 12.46% 11.21% 11.62% 11.50% ROIC 35.75% 30.26% 25.11% 35.53% 46.23% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1979 2114 2107 2430 2674 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 4436 4854 1199 1206 1155 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -87 -101 -22 -37 -51 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少 256 -29 -118 -274 -233 营运能力 营运资金变动 -502 -1222 328 108 95 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 -5502 -5106 78 234 192 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 581 510 3572 3666 3832 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -335 -192 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 260 -1 0 0 0 每股收益 1.1 1.1 1.1 1.3 1.4 其他 270 -3000 18 18 18 每股经营现金流 0.3 0.3 1.9 2.0 2.0 投资活动现金流 194 -3193 18 18 18 每股净资产 5.7 9.1 10.1 11.2 12.4 债权融资 -310 170 -83 -42 -39 估值比率 股权融资 0 90 0 0 0 市盈率 20.7 19.4 19.5 16.9 15.3 其他 -192 3967 -249 -276 -293 市净率 3.9 2.4 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -502 4227 -332 -317 -332 EV/EBITDA 19.8 14.3 8.8 7.1 5.9 现金净增加额 273 1545 3258 3367 3518 EV/EBIT 65.9 48.9 13.8 10.7 8.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年11月4日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、