背光显示模组龙头，Mini-LED背光开启第二增长曲线

翰博高新面板背光显示模组龙头，一站式综合面板零部件方案提供商。主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、手机、医疗显示器及工控显示器等终端产品。公司与国内外知名半导体显示面板制造商建立深厚合作，公司产品覆盖国内外知名消费电子企业及整车厂。 Mini-LED技术逐渐发力，未来成长空间广阔。随电视、笔记本电脑、平板等下游设备Mini-LED需求不断扩大，其产品性能也逐渐凸显，其对比传统LED显示效果更好，色彩及色域范围有一定优势；对比OLED在中尺寸面板下，寿命更长，且亮度更高。根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，CACR高达149%。随着车载需求的增长，Mini-LED将陆续落地新能源汽车及传统燃油汽车。根据头豹研究院数据，中国车载显示器规模将从2020年的806亿元涨至2025年的1324亿元，其中Mini-LED渗透率将逐步提升。 公司基础业务持续稳定，传统背光业务降本增效。公司传统背光模组业务将持续稳定发展，公司将加大智能制造的投入，不断探索行业前端技术并推进自动化水平的提升，有效提高产品的精度，同时降低产品不良率以及人力成本等，目前平板、笔电等背光模组均有自动化组装线，实现了背光器件的自动化组装，持续提高生产效率。 Mini-LED背光模组将探索车载市场，开启第二曲线增长。公司车载Mini-LED背光模组可以一站式生产，具备完整的光学设计、机构设计、电路设计能力，可为客户实现Mini LED的客制化一条龙服务。公司已研发15.6寸及12.8寸Mini-LED产品，公司车用Mini LED背光产品已经成功与众多一级供应商及包括新能源造车新势力在内的整车厂展开合作。 盈利预测及投资建议 ： 我们预计公司2022E/2023E/2024E营收28.71/36.81/49.18亿元 ； 归母净利0.76/1.96/2.91亿元 ，yoy-40.7%/+158.9%/+48.7%；对应PE 41.6/16.1/10.8x。选取隆利科技和宝明科技为可比公司 ， 对比公司其主要业务同为LCD面板背光 ， 且2021~2022年开始研发验证Mini LED背光等相关产品，本公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：背光模组下游需求不达预期；Mini-LED下游验证导入不及预期；未来Mini-LED背光行业竞争加剧；市场需求/规模测算不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、国内领先的光学整体解决方案一站式综合提供商 1.1翰博高新，深耕背光显示模组数十载 翰博高新成立于2009年，是国内第一家集显示设计、光学开发、智能制造、供应链整合于一身的系统方案供应商，公司以“成为半导体显示行业的首选合作伙伴”为愿景。 公司的主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、医疗显示器及工控显示器等终端产品。公司依托多年积累的自主知识产权及核心技术，凭借齐全的产品种类、较高的研发投入及大规模生产模式，已经成为半导体显示面板企业及终端品牌商的重要合作伙伴。回溯公司历史，可以分为三个阶段： （1）初创阶段（2019-2013）：公司从最初的光学膜材加工开始，进军显示行业供应链。 公司顺势收购计划退出中国市场的国内液晶面板领军企业京东方的某个韩国供应商，将赛道扩大至液晶面板用偏光片、光学膜、导光板和光电显示用胶带等。 （2）快速发展阶段（2014-2016）：公司从2014年起进入快速发展期，实现了逐年跨越式发展。2014年初，公司率先实现了热压式导光板的量产，完全掌握了背光模组的核心技术工艺，保证了公司在背光模组领域的行业领先性，赢得了市场先机。2015年，公司完成了对合肥福映光电有限公司的收购，实现了背光模组的垂直整合和模块化供货的能力。 （3）产品拓展延申阶段（2017-2022）：公司自2017年起投资OLED相关产业，进军新型显示领域。公司的子公司成都拓维、孙公司成都新材料主要从事OLED用OPENMASK精密再生相关业务，已于2020年运行生产，制造业务已于2022年H1小批量供货，公司初步形成从6G OLED MASK精密再生到制造的一站式服务体系。此外，公司还在研发Mini-LED背光技术，在Mini-LED领域已形成从贴合到蓝光量子点的技术布局。 图表1：公司发展历程 公司主要产品为背光显示模组产品及相关零件部，可广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示、车载显示、医疗显示器及工控显示器、VR等终端产品领域。 背光显示模组： 液晶显示面板主要由背光显示模组与液晶屏幕构成。背光显示模组是由LED光源、导光板、扩散片、棱镜片、反射片等光学材料以及精密结构件构成，提供亮度适中、均匀分布的面状光源，因此背光显示模组直接决定了液晶显示面板的显示效果。 根据终端应用的尺寸，背光显示模组可以分成小、中、大三种。其中，小尺寸背光显示模组主要应用于手机、智能穿戴、物联网人机交互等终端；中尺寸背光显示模组主要应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、医疗显示器、工控显示器等终端； 大尺寸背光显示模组主要应用于电视等终端。 背光显示模组零部件： （1）导光板：导光板为背光显示模组的核心部件，其光学结构设计决定了背光显示模组的均匀度和辉度，从而决定了液晶显示面板的画面质量。因此，导光板的设计能力是背光显示模组厂商的核心竞争力，体现了行业内各厂商的技术水平。 （2）精密结构件：精密结构件主要包括精密注塑件及冲压件，为背光显示模组用前框、后壳、框架及背板等零部件，具有遮光、反射、承受载荷、固定零部件、外观装饰及保护产品内部器件不受外力破坏等作用。 （3）其他背光显示模组零部件：其他背光显示模组零部件主要包括反射片、扩散片、棱镜片等光学材料，以及胶粘类产品。其中反射片为附有镀层材料的光学材料，其用途为减少光损失，增加光亮度。扩散片为三层结构，主要包括下层抗划伤层、中层透明PET、上层扩散层，光线经过响应平面从而形成均匀的光学面。棱镜片同样为三层结构组成，下层为一定雾度的入光面，中层为透明PET、上层为出光面的微棱镜结构，通过控制光强分布，是散射光向正面集中，减少光损失，提升整体灰度和均匀度，起到增加亮度和控制可视角度的效果。胶粘类产品在背光显示模组中，起到粘接、固定、密封、防尘、隔音、绝缘、联线外接等各方面作用，可使背光显示模组向更加轻薄化的趋势发展。 图表2：翰博高新主要产品在液晶显示面板中的构成情况 1.2公司股权结构稳定 公司第一大股东为王照忠，同时为公司董事长兼总经理，直接持有公司27.58%的股份； 王氏翰博持有公司8.85%的股份，王照忠持有王氏翰博90.00%的股份；合肥合力持有公司10.52%的股份，王照忠和王氏翰博分别持有合肥合力90.00%和10.00%的股份； 安吉赛维特持有公司0.40%的股份，王氏翰博持有安吉赛维特14.27%的出资额并担任安吉赛维特的执行事务合伙人。王照忠及其一致行动人合计控制公司49.95%的表决权，王照忠为公司控股股东、实际控制人。 图表3：翰博高新股权结构 图表4：公司高管履历 1.3公司业绩持续稳定，将拓展车载新业务 公司营收逐年增长，归母净利先增后减。2021年营收29.0亿元，同比增长18%。2021年归母净利润1.28亿元，同比降低16%，随全球疫情影响，导致下游终端等客户销售受阻，影响上游面板零部件毛利率下降及利润降低。2019年，公司营业收入增长率为-13.78%，公司主动缩减毛利率较低偏光片以及手机背光显示模组，导致收入下降。2020年，公司营业收入增长率为3.62%，营业收入的增长主要是由于下游市场需求增长、国内液晶面板行业不断扩张等因素驱动导致。未来，半导体显示面板行业的发展情况以及公司在显示面板行业的布局情况，将对公司营业收入增长率产生较大影响。 图表5：翰博高新营收及其增速 图表6：翰博高新归母净利及其增速 报告期内，公司毛利率一直在13%-19%波动，主要由于公司产品结构调整及细分产品毛利率变动所致。期间费用率有所波动持续优化。 图表7：翰博高新利润率情况 图表8：翰博高新期间费用率情况 从公司的营收占比中看出，公司既向客户提供整体的背光显示模组，也向客户单独销售背光显示模组的零部件，其中背光显示模组占比超过七成。公司持续交付供货中尺寸背光模组，如笔记本、桌面显示器、平板电脑用背光显示模组。2019年开始，手机用背光模组及车载背光显示模组业务整体调整，停止手机端供货，加大车载端业务且提供成品验证及部分供货。 图表9：翰博高新营收结构（亿元） 图表10：翰博高新营收结构（%） 公司研发费用逐年提升，持续研发拳头产品，保持产品竞争力。同时公司精简员工构成比例，2021年拥有硕士42名，本科474名，公司坚持以人为本，重视人才的培养。通过构建人才体系和激励体系，吸引并留住人才，实现员工与企业的共赢。 图表11：研发费用及研发费率 图表12：翰博高新人员构成（人） 二、背光模组快速发展，Mini-LED背光显示成长空间广阔 2.1背光模组快速迭代发展 2.1.1液晶显示行业带动背光显示模组发展 背光模组发展进程中，从光源分类主要有CCFL、LED、Mini LED等技术类型。CCFL即冷阴极荧光灯，在20世纪末21世纪初处于市场主流地位，但CCFL背光源存在使用寿命较短、色阶表现不佳、发光效率低、耗电高及亮度均一性低等缺陷，逐渐被具备色域宽、亮度高及节能环保等特点的LED背光源所替代。2010年平板电视能效比标准的出台加速了LED对CCFL背光的替代。至2011年底，占据市场主导地位多年的CCFL背光液晶电视正式在一线城市全面退市，背光模组迈入LED时代。 图表13：不同背光技术发展历程 LED背光显示模组随着LED发光效率、发光强度的逐渐提高，以及发光光色对可见光谱范围的高覆盖率，LED光源的节能效果和实用性得以凸显，其应用领域也得到了大幅拓展，目前已经广泛应用于智能手机、平板电脑、车载显示器、医疗显示仪、家电显示器、工控设备显示器等领域。 背光模组行业发展与显示面板发展密切相关。目前显示面板一般可分为主动发光式和被动发光式，而液晶显示器（LCD）则属于其中的被动发光式，主要由彩色滤光片、背光模组、驱动电路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制电路等零部件组成。根据CINNOResearch统计数据，在笔记本电脑、车载显示器、智能手机等终端消费电子产品搭载的液晶显示面板中，背光显示模组成本占比约为20%-40%，背光模组的性能决定了液晶显示器所体现出的视觉效果。 图表14：TFT-LCD结构图 背光模组技术赛道逐渐明晰： （1）背光模组向轻薄化、超窄边框方向发展。现在消费者对电子产品外形、显示效果及便携性的需求愈发强烈，背光显示模组作为液晶显示屏的重要部分也不断朝着轻薄化的趋势发展。此外随着全面屏手机市场份额的快速提升，整体显示市场向超窄边框屏幕发展。并且在手机头部品牌高端机型的推动下，超窄边框及全面屏设计已渗透至智能手机、电视、车载工控、笔记本电脑等多个应用领域，未来渗透率预计将进一步提升，这也决定了背光显示模组朝超窄边框发展的趋势。 （2）背光模组向大尺寸方向发展。在显示领域，消费者往往需要画面更大且更加清晰、显示效果更加生动的产品。以显示界面为例，由于大屏化可以在视频、游戏体验上带来更佳的用户体验，包括手机、电视在内的终端产品其显示屏尺寸逐年增大。因此伴随着显示屏尺寸的增大，背光模组的尺寸也需要相应增大。 （3）背光模组向高亮度、高均匀度方向发展。背光模组的性能主要考查指标是其发光的亮度和均匀度，在相同的光源条件下，可以将更多的光投向屏幕以提升亮度和均匀度从