进退维艰的铝

有色专题报告 进退维艰的铝 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 三季度以来，沪铝主力合约基本维持在万八到万九区间内运行，伦铝 （0-3）合约多承压2500美元/吨一线震荡。在宏观和基本面的综合作用下，近期铝价出现趋势性下跌的可能性被弱化，价格走势陷入进退两难的境地。 详细分析如下： 国内经济缓慢恢复，美联储新一轮加息将至。我国政府多措并举，大力支持实体经济，努力通过基建和房地产板块带动内需。从最新公布的8月金融数据可知，企业融资需求有所回温，但居民中长期贷款意愿仍较弱，经济呈恢复态势，但复苏基础比较薄弱。 近期，美国劳工部公布的8月CPI数据高于市场预期，市场的乐观判 断被打脸，投资者纷纷预测美联储将采取更加鹰派的行动来应对高通胀，基本认为9月议息会议将加息75个基点，甚至出现了加息100个基点的 看法，美元指数应声重回110高位附近，令有色金属集体承压。从近两年的价格走势来看，美元指数对有色金属价格的影响非常大，进一步加剧了行情走势的不确定性。 图1：国内氧化铝产量图2：氧化铝净进口量（万吨） 数据来源（SMM）数据来源（海关总署） 氧化铝供需偏松，价格波动不大。今年，西南地区的汛期影响较小，当地露天矿多维持正常开采，但现存矿山多经过数年开采，矿石消耗量较大，故国产铝土矿增量空间比较有限。为保证生产，部分氧化铝企业开始转型，采购价格优惠的进口矿石进行原料补充，今年1-7月进口矿量同比增长超17%。 山西、河南和贵州地区因矿石供应紧张，价格偏高，当地氧化铝冶炼难有盈利，甚至处于亏损状态，影响当地冶炼企业的生产积极性，故在新投产项目和减停产的共同作用下，氧化铝的实际增幅不及预期，尚未出现 大幅过剩的局面，故氧化铝价格波动不大。 进口方面，据海关数据可知，7月氧化铝净进口量转正，约12.13万吨（2021年氧化铝月均净进口量约26.62万吨）。预计氧化铝月度净进口量维持在十余万吨左右。 图3：国内电解铝产量图4：电解铝净进口量（万吨） 数据来源（SMM）数据来源（海关总署） 电解铝供应端扰动频发。从成本端来看，氧化铝冶炼利润已明显影响其产量的释放，进而给予价格支撑，且电价和冶炼辅产品（氟化铝、冰晶石、预焙阳极等）价格波动亦有限，故电解铝成本对铝价的支撑逻辑仍有效。从利润端来看，今年下半年电解铝单吨冶炼利润不足千元，甚至一度出现亏损，不利于复产和新投产能落地。此外，夏季高温导致川渝、河南等地实施限电，其中，四川省约100万吨电解铝产能被迫停产，重庆和河南地区的冶炼企业也受到波及。因本次减、停产多为停槽停产，故生产线需1-2个月才能完全恢复。 高温限电影响刚消退，云南限电通知接踵而至。据悉，因水电水位不 足，枯水期将至，为保民生用电，云铝、神火、其亚和宏泰已下调10%用电负荷，听闻近期需继续下调20%用电负荷，受影响产能或扩至157万吨， 考虑到电解槽停槽后仍可产出部分电解铝，以及部分新增、复产项目落地，预计9月电解铝产量约337万吨，短期影响不大。后续关注云南限电幅度是否继续增加，以及持续时间。 进口方面，虽然进口窗口仍关闭，但内外比值的修复带动部分进口量恢复，据海关数据可知，7月电解铝净进口量约4.34万吨（2021年我国电解铝月均净进口量约13万吨）。据悉，8月海德鲁、美铝等陆续宣布减、停产，海外不断下降的库存和不断扩大的减、停产产能将继续制约电解铝的净进口量，预计电解铝月度净进口量在5万吨左右。 消费转好程度相对有限。众所周知，建筑用铝约占整体铝消费30%，而今年房地产市场频繁出现问题，房屋新开工面积、竣工面积以及投资额均呈负增长，导致建筑型材企业的开工率远低于往年水平，且短期内难有明显恢复。而特高压等项目的积极落地支撑铝线缆的高开工率。在稳经济、促内需方针的指引下，工业型材和板带行业具有一定的刚需订单。出口方面，目前，海外经济尚未衰退，对铝材和铝制品仍存需求，而海外高成本、低库存的现状将在短期内继续带来出口需求。因此，随着限电影响消退，国内铝下游消费将转好，但幅度相对有限。 图5：工业型材开工率图6：建筑型材开工率 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 图7：铝板带开工率图8：铝线缆开工率 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 海外库存易降难增，国内累库幅度或不及预期。随着冬季来临，欧洲能源供应和高成本问题将再度激化，而消费尚未出现大幅下滑，预计海外电解铝库存易降难增。 国内方面，相较于下游加工企业，电解铝冶炼企业的产能恢复弹性弱，却频繁受到扰动，产量增速一直被压制，同时，净进口量偏低。考虑到8 月国内电解铝累库仅万余吨，预计9月难见累库，四季度电解铝累库幅度 远不及预期，约10-20万吨。 图9：国内电解铝社会库存（单位：万吨） 图10：全球电解铝库存（单位：吨） 数据来源（SMM）数据来源（同花顺） 综上所述，宏观的利空影响间歇性发力，短期内国内和海外供应端扰动频发，但中长期存在压力。在国内电解铝累库或不及预期的情况下，铝价趋势性下跌的可能性被弱化，或呈宽幅震荡行情。密切关注宏观和供应端情况。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com