强预期弱现实的铝

2023年11月10日 强预期弱现实的铝 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 国内铝土矿市场未出现新矛盾，矿价于高位稳定运行。氧化铝供应端存在扰动，产量难以持续攀升，并有回落的可能，同时，下游需求受到阶段性抑制，氧化铝将由供需短缺转向供应过剩。云南地区电解铝企业生产受限，但最终执行力度有待观察，同时，新扩建项目继续推进，加之进口锭补充，供应端的减量存在低于预期的可能。铝板带、箔、线缆、型材等板块的开工率表现好坏参半，且政策对消费的扶持作用尚需时间传导，增减相抵后，料终端消费多维稳，难见明显增量。基本当前背景，预计11月中上旬铝价维持震荡行情，下旬铝价震荡区间或小幅上抬，12月铝价或再度承压，年内出现趋势性行情的概率不大。 详细分析如下： 图1：氧化铝产量图2：氧化铝利润估算 数据来源：SMM数据来源：SMM图3：氧化铝净进口量图4：电解铝净进口量（万吨） 数据来源：海关总署数据来源：海关总署 氧化铝供需转向，进口量或下降。据海关数据，9月进口铝土矿约1002.4万吨，环比下降约13.8%，同比上涨约22%。从进口国别来看，非主流进口来源国的矿石量明显增加，如黑山等，主因河南三门峡地区的矿山仍处于停产阶段，短期内无复产迹象，部分北方氧化铝企业不得不寻求进口矿石进行补充生产。此外，河南个别氧化铝冶炼企业已通过减产来降低矿石需求量。目前来看，铝土矿市场供需未出现新矛盾，价格于高位稳定运行。 尽管生产成本难降，但随着氧化铝价格缓慢上涨，始终存在较可 观的冶炼利润，有利于氧化铝企业释放产量。然而，北方地区矿石供应问题一时难以解决，加之采暖季将至，环保管控问题或再度影响在产企业的排产计划，氧化铝运行产能难增。预计11月氧化铝产量约 669万吨，12月产量约688万吨。 进口方面，据海关数据，9月氧化铝净进口量约10.51万吨。尽管氧化铝进口亏损有所收窄，但考虑到国内需求量将下降，氧化铝供需关系转向，预计氧化铝净进口量降至6-8万吨。 电解铝生产端故事多。三季度末，我国西南地区电解铝企业的规模性复产基本完成，且行业冶炼利润十分可观（不低于3000元/吨），电解铝企业生产积极性高涨。然而，10月底，云南省相关部门与电解铝相关部门开会商讨枯水期行业用电情况，限电传言开始兑现，省内电解铝企业面临减产风险，并早于市场预期。11月初，云南省内电解铝企业开始停槽减产（SMM预计减产规模约115万吨，钢联预计减产规模约80-90万吨），但槽内铝水仍可铸锭，减量兑现到生产端 或在11月下旬，同时，个别企业仍在积极沟通，希望控制减产幅度，最终实际减产幅度存在低于预期的可能。此外，10月底，内蒙古白音华一期剩余20万吨产能开始投产，料在11月开始贡献产量，并计 划年底达产。预计11月电解铝产量约345万吨，12月产量约357万吨。 进口方面，据海关数据，9月电解铝净进口量约19.37万吨，10月沪伦比值不断下降，进口窗口逐步关闭，加之小长假后国内库存增幅超预期，旺季不旺，但考虑到国内生产端存在扰动，预计电解铝净 进口量在10-15万吨。 图5：电解铝产量图6：电解铝冶炼利润估算 数据来源：SMM数据来源：SMM 消费表现多呈刚性，政策刺激有待观察。铝板带和铝箔的开工率在金九银十出现上涨，但部分企业反馈新增订单需求略显乏力，对11月后的传统淡季持悲观态度，认为开工率将有所回落。此外，第三方机构亦预测今年铝板带和铝箔的消费增速均同比下降5%。政府积极出台政策保交楼，意欲盘活房地产市场，然而头部房地产企业频繁暴雷，市场信心低迷，建筑型材市场的从业者普遍不看好未来预期，开工率难言起色。相较于建筑型材，工业型材企业的开工率已有明显改善，但价格冲高后，光伏下游组件厂优先消化厂内库存，汽车型材的订单需求多集中在头部企业，行业内卷严重，工业型材的开工率或维稳。年内，铝线缆需求表现亮眼，小长假期间，部分线缆企业仍维持正常排产。随着电网项目招标完成，新订单量将呈增长态势，加之光伏并网用线缆订单亦有增加，料终端需求稳中向好，铝线缆开工率持续高企。原生铝合金行业或维稳，开工率波动甚微。增减相抵下， 预计11月铝加工端的消费表现或维持当前水平，政策端的提振效果有待观察。 图7：建筑型材开工率图8：工业型材开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图9：铝板带开工率图10：铝线缆开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图11：铝箔开工率图12：原生铝合金开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 国内库存先减后增，整体呈去化。截至11月9日，国内电解铝社会库存约68.8万吨，国庆小长假后库存出现大幅累增，10月累库幅度接近16万吨，且库存趋势仍在延续；全球电解铝显性库存约61.5万吨，于低位反复波动。展望后市，国内消费端多维稳，而供应端存在扰动，或影响库存的变动方向。基于当前背景，预计11月下旬国内将开始去库，12月将过渡至累库，但库存绝对量低于当前水平，密切跟踪供应变化。短期内，海外经济尚未出现实质性衰退，全球电解铝显性库存大概率维持低位。 图13：国内电解铝库存（单位：万吨）图14：全球电解铝显性库存（单位： 吨） 数据来源：SMM数据来源：同花顺 综上所述，尽管预期电解铝产量将下滑，供应端压力将减弱，但目前国内消费表现平平，社会库存累增，基本面表现难以支持铝价运行重心上移。在“强预期弱现实”的背景下，铝价短期内将维持震荡行情，11月下旬铝价震荡区间或小幅上抬，12月铝价或再度承压，年内出现趋势性行情的概率不大。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 9