固定收益周报：114号文或为平台债务化解提供新思路

证券研究报告 固定收益报告 114号文或为平台债务化解提供新思路 固定收益周报（0905-0909） 2022年09月13日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 8% 2% 2% 2% 中债综指上证指数 - -1 -2 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.40 -0.64 -11.86 中债综指 -0.06 0.25 0.42 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0801-0831）：通胀或令债市承压，城投净融下滑需关注2022-09-02 2固定收益周报（0815-0819）：LPR如期下调，地产政策拐点或现2022-08-23 3固定收益周报（0808-0812）：多地政策出台刺激地产需求2022-08-16 央行公开市场净投放0亿元，资金利率维持宽松。本周公开市场共有 逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，全周广义公开市场累计净投放0亿元。9月9日，DR001收于1.17%，周环比上行1.5BP；DR007收于1.44%，周环比上行1.4BP。3月Shibor周环比持平，收于1.60%，1Y同业存单收益率周环比下行1.4BP，收于1.94%。 国债收益率窄幅上行，国开债收益率涨跌互现。本周1年期国债收于 1.76%，较上周末上行4.04BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行1.24BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄2.86BP至87.53BP。1年期国开债收于1.83%，周环比下行0.49BP；10年期国开债收于2.80%，周环比下行0.56BP。 中短票收益率全线下行，城投债收益率全线下行，5年期品种下行幅度较大。本周中短票收益率全线下行，其中5年期AAA、AA等级和7年期AA、AAA等级下行幅度较大，较上周分别下行3.1、3.1、3.7 和2.7BP。本周城投债收益率全线下行，其中5年期AAA、AA+和AA等级下行幅度较大，较上周分别下行4.5、4.5和3.5BP。 中短票信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行。信用利差方面，本周中短票信用利差整体上行，其中5年期AAA等级、5年期AA+等级、5年期AA等级上行幅度较大，较上周分别上行10.1、7.6和 5.6BP，其中1年期AA等级下行幅度较大，较上周下行5.2BP。城投债信用利差整体上行，其中3年期AA+等级、AAA等级、AA等级上行幅度较大，较前一周分别上行12.2、7.2、8.2BP。 利率债方面，8月的社融数据改善有限，在财政发力前置的背景下， 政府债券数据回落属于市场预期之内。信贷方面，企业中长期贷款同比多增2138亿元，或反映企业加杠杆、扩大再生产信心边际向好。而居民中长期贷款同比小幅增长，表明居民购房意愿仍旧疲弱。从短期来看，宽货币的总基调和经济基础不牢固的逻辑对债市仍将构成支撑，利率水平或将仍维持低水平震荡趋势。 城投债方面，9月9日，财政部发布114号文，文件将财政资金支持和防范化解政府债务风险，摆在突出位置。114号文为贵州省城投平 台债务化解提供了一种思路，核心逻辑在于降低债务成本、调整债务结构、延长债务期限等方面。城投舆情方面，柳州东城、遵义道桥和青岛城投等城投主体或其子公司均出现商票逾期，遵义投资评级展望均从稳定调整至负面，需关注上述区域的再融资压力及债券的估值变动风险。 风险提示：地产利好不及预期，通货膨胀上行，城投政策调整。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 3.3可转债8 4风险提示10 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼0亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）7 图16：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按行业）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按券种）8 图20：上证指数和转债指数走势9 图21：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）9 图22：转债价格中位数和算术平均数周变动（元，%）10 图23：转股溢价率中位数和算数平均数周变动（%）10 表1：本周涨幅前十和跌幅前十的可转债9 表2：本周新上市转债情况10 1核心观点 利率债方面，本周债市行情总体较为平稳，郑州市出台“保交楼”专项行动，江苏泰州、湖南浏阳等地发布稳楼市政策对债券形成一定利空；出口、通胀数据不及预期、社融数据改善有限等因素对债券形成一定程度的利多，最终1年期国债上行4BP收于 1.76%，10年期国债上行0.5BP收于2.64%，利率在低水平区间震荡。8月的社融数据改善有限，在财政发力前置的背景下，政府债券数据回落属于市场预期之内。信贷方面，企业中长期贷款同比多增2138亿元，或反映企业加杠杆、扩大再生产信心边际向好。而居民中长期贷款同比小幅增长，表明居民购房意愿仍旧疲弱，地产需求端仍未显著改善。从8月金融数据来看，“宽信用”政策的支撑作用尚不稳固，后续需关注财政增量政策和地产政策等的落实情况。从短期来看，宽货币的总基调和经济基础不牢固的逻辑对债市仍将构成支撑，但后续还是要关注资金面和经济基本面的边际变化，利率水平或将仍维持低水平震荡趋势。 地产债方面，近期，江苏泰州、湖南浏阳、河南郑州、浙江宁波等地发布稳楼市政策，有的地方出台购房补贴政策，郑州明确出台“保交楼”的专项行动，有的地区鼓励 房企自行制定让利政策。中原地产研究院数据显示，2022年以来，合肥、昆明、玉林、珠海等地出台了相关政策，对购房人进行不同力度的补贴。从政策端来看，当前中央与地产出台了一系列诸如降息、降首付比例、降低购房门槛、发放购房补贴、放松落户政策等一系列政策刺激地产需求，地产政策端的拐点或已显现。然而，居民部门面临着负债规模较大、收入增长缓慢、就业压力增大等一系列问题，而且当前地产烂尾、质量问题仍未实质性解决，居民对地产的信心短期内难以大幅改善。从市场来看，远洋资本展期方案以51%同意比例通过，并增加以南通星龙房地产开发有限公司50%股权质押于受托管理人用于债券增信。中骏集团则接连传出“劝阻回售”和“劝仅回售一半”的消息，双方仍在博弈阶段。佳兆业离岸债持有人小组提议债券票面减记20%及6亿美元股权融资。碧桂园拟于9月16日发行不超过15亿元中票，由中债增全额担保，佛山两家城投公司提供反担保。与此同时，地产行业负面新闻仍然不少，富力、时代中国、合景泰富等地产主体出现债务展期或者违约，远洋集团、旭辉集团被下调评级，金地集团评级展望均从稳定调整至负面。 城投债方面，9月9日，财政部发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（114号文），文件将财政资金支持和防范化解政府债务风险，摆 在突出位置。文件要求贵州省降低企业融资成本，以时间换空间，同时扩大了可展期、重组的债务范围。114号文为贵州省城投平台债务化解提供了一种思路，可能为其他区域提供借鉴作用，核心逻辑在于降低债务成本、调整债务结构、延长债务期限等方面。城投舆情方面，柳州东城、遵义道桥和青岛城投等城投主体或其子公司均出现商票逾期，遵义投资评级展望均从稳定调整至负面，需关注上述区域的再融资压力及债券的估值变动风险。 2货币市场 央行公开市场净投放0亿元，资金利率维持宽松。本周公开市场共有逆回购投放100 亿元，逆回购到期100亿元，全周广义公开市场累计净投放0亿元。9月9日，DR001收于1.17%，周环比上行1.5BP；DR007收于1.44%，周环比上行1.4BP。3月Shibor周环比持平，收于1.60%，1Y同业存单收益率周环比下行1.4BP，收于1.94%。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼0亿元（亿元） 2.8 DR001DR007 12000 8000 货币投放货币回笼净投放 2.2 4000 1.6 0 -4000 0 1.0 09-0911-0901-0903-0905-0907-0909-09 -8000 02-18 03-04 03-18 04-08 04-22 05-13 06-02 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率窄幅上行，国开债收益率涨跌互现。本周1年期国债收于1.76%，较上周末上行4.04BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行1.24BP。10年期与1年期国债 期限利差较前一周收窄2.86BP至87.53BP。1年期国开债收于1.83%，周环比下行0.49BP；10年期国开债收于2.80%，周环比下行0.56BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国债变动（BP，右）2022-09-09 2022-09-02 3.06 4 2.5 2 2.0 0 3.0 2.5 2.0 国开变动（BP，右）2022-09-09 2022-09-022 0 -2 1.5 -2 1y3y5y7y10y 1.5 -4 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量大幅上升，净供给量大幅增长。本周利率债总发行规模为5325.83 亿元，环比增长73.12%，净供给规模为2997.61亿元，环比上周增长100.59%。国债发行规模为3369亿元，净供给规模为2446亿元。地方政府债发行规模为569.43亿元，净 融资规模为-169.79亿元。政金债发行规模为1387.40亿元，净供给规模为721.40亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 09/05 08/29 08/22 08/15 08/08 08/01 07/25 07/18 07/11 07/04 06/27 06/20 06/13 06/06 05/30 05/23 05/16 05/09 05/02