农产品日报：抛储预期施压生猪价格，减产逻辑驱动玉米高位运行

中信期货研究|农产品日报 抛储预期施压生猪价格，减产逻辑驱动玉米高位运行 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货近尾声，叠加阿根廷抛压以及北美豆即将上市，蛋白粕短期反弹或结束，中长期开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。 2022-09-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月14日监测显示：阿根廷豆油(10月船期)C&F价格1290美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨；阿根廷豆油 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (12月船期)C&F价格1270美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(10月船期）C&F价格1810美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；进口菜油(12月船期)C&F价格1740元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心9月14日监测显示：美湾大豆(10月船期)C&F价格675美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格687美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆(10月船期)C&F价格686美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）360美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）395美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调10美分/蒲式耳；巴西港口（10月船期)390美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调10美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月14日全国外三元生猪均价为23.52 元/kg，较昨日下跌0.06元/kg；仔猪均价为38.35元/kg，较昨日下跌0.43元/kg；白条肉均价30.35/kg，较昨日下跌0.03元/kg。猪料比价为6.17:1，较昨日减少0.01。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：持仓下降，油脂高位震荡逻辑：短期看，MPOB9月报告利空，马来棕油8月库存超过200万吨。但马棕油9月前10日大增25%，提振市场情绪。印度尼西亚下调CPO出库税征收门槛，预计出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆单产意外大幅下调利多豆油。国内节日消费因疫情再起而落空，但国庆消费暂难证伪。市场交易供应短缺，价格区间底部反弹。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：逢反弹做空，前期空单续持。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：台风过境致油厂开机下降，供应不足支撑盘面价格逻辑：短期，美豆单产意外下调，市场重回供需偏紧主导。8月大豆进口量不及预期，进口榨利亏损导致进口量预报下调。尽管下游需求不及预期，豆粕现货库存季节性下降，主力合约高基差仍对盘面有支撑。关注合约历史高位表现。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：宏观面偏空，玉米期价高位震荡逻辑：国际方面：①宏观方面，美国8月CPI同比上涨8.3%，较7月8.5%略有下降，但高于市场预期8.1%；市场对美联储9月加息100基点概率飙升至40%。②USDA9月报告下修2022/23年度全球玉米产量和期末库存至11.7亿吨及3.04亿吨；新年度美国玉米单产预估下修至172.5蒲式耳/英亩，产量预估下修至139.44亿蒲式耳。③美玉米优良率下调1%至53%，再度刷新年内新低，高温干旱仍在威胁美国中西部产区。④美玉米拉开秋收帷幕，截止上周末，美玉米收割率5%。国内方面，供应端，部分新作逐渐上市，市场迎来新作压力，阶段性供应增加。需求端，下游企业及港口库存持续去化，后期有逢低补库需求。综合来看，美玉米受高温影响减产预期增加，国内东北产区部分产区或出现延迟上市情况，内外盘受此提振偏强运行。中长期看，随着俄乌双方重回全球市场，将极大推动全球贸易链条稳定，但市场质疑黑海运输可靠性，增加全球谷物供应担忧。宏观层面，美联储持续加息动力强劲，短期内较难放缓紧缩步伐，全球宏观衰退再起和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间，预计仍延续区间宽幅震荡为主。关注地缘政治、干旱天气减产风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：屠宰需求下降，猪价震荡运行逻辑：消息方面，9月13日，国家发展改革委表示：“根据当前生猪市场形势，为切实做好生猪市场保供稳价工作，本周国家将投放今年第二批中央猪肉储备。下一步，国家发展改革委将会同有关部门继续密切关注生猪市场供需和价格形势，积极组织开展猪肉储备调节，必要时进一步加大投放力度。建议养 震荡偏强 殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪”。现货方面，9月14日，河南生猪价格23.25元/公斤，较上日环比变化-0.43%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。据涌益咨询统计，截至2022年8月，样本能繁母猪存栏1120612头，月度环比变化1.63%，同比变化-1.43%。进口方面，2022年7月猪肉进口12.17万吨，环比变化-0.57%，同比变化-63.05%。均重方面，据涌益咨询统计，9月8日当周，生猪出栏均重127.26公斤，环比+0.51%。短期看，供需偏紧对猪价仍有支撑，但受抛储及发改委会议进行保供调节，猪价上方短期承压。长期看，节日过后生猪需求或季节性回调，但大趋势看，四季度生猪供需仍以紧平衡、伴随旺季需求拉动为主。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：节后需求减少，期现价格回落逻辑：现货端，9月14日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.13元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.11元/斤，环比变化-6.24%，销-产区价差-0.02元/斤。期货端，9月14日，JD2301收盘价4230，较上一交易日变化-0.07%，较上周变化-0.91%。供应方面，在产蛋鸡存栏开始下降，鸡蛋供应收紧。需求方面，节日、开学、疫情囤货共同促进消费，鸡蛋库存持续下降。短期看，中秋佳节过后，鸡蛋需求减少，价格面临回落调整。长期看，四季度在产蛋鸡存栏预计继续保持下降趋势，供给端收紧，叠加其他蛋白类商品价格高位，蛋价远月易涨难跌。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/9/14 2022/9/13 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9404 9438 -34 -0.36% 05合约 8954 8940 14 0.16% 09合约 9922 10292 -370 -3.60% 期差1-5 450 498 -48 -9.64% 期差5-9 -968 -1352 384 28.40% 期差9-1 518 854 -336 -39.34% 主力合约 9404 9438 -34 -0.36% 现货价格 10509 10612 -103 -0.97% 基差 1105 1174 -69 -5.85% 豆粕 01合约 4042 4060 -18 -0.44% 05合约 3747 3751 -4 -0.11% 09合约 4970 4955 15 0.30% 期差1-5 295 309 -14 -4.53% 期差5-9 -1223 -1204 -19 -1.58% 期差9-1 928 895 33 3.69% 主力合约 4042 4060 -18 -0.44% 现货价格 4934 4932 2 0.04% 基差 892 872 20 2.29% 棕榈油 01合约 7944 7954 -10 -0.13% 05合约 7994 7978 16 0.20% 09合约 8196 8280 -84 -1.01% 期差1-5 -50 -24 -26 -108.33% 期差5-9 -202 -302 100 33.11% 期差9-1 252 326 -74 -22.70% 主力合约 7944 7954 -10 -0.13% 现货价格 8640 8665 -25 -0.29% 基差 696 711 -15 -2.11% 资料来源：Wind中信期货研究所 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/06/22 RM1-5 RM9-1 2022/06/29 2022/07/06 2022/07/13 元/吨 元/吨 2022/07/20 2022/07/27 2022/08/03 2022/08/10 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 0 2022/06/22 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/06/29 2022/07/06 2022/07/13 2022/07/20 2022/07/27 2022/08/03 2022/08/10 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 2022/06/22 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/06/29 OI1-5 OI9-1 2022/07/06 元/吨 中信期货研究所 2022/07/13 元/吨 元/吨 2022/07/20 P9-5 2022/07/27 2022/08/03 元/吨 20