农产品日报：抛储施压叠加供应压力后置预期，生猪期价继续折叠

中信期货研究|农产品日报 抛储施压叠加供应压力后置预期，生猪期价继续折叠 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑盘面，中期阿根廷抛压以及北美豆即将上市，蛋白粕短期反弹或结束，中长期开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 2022-09-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月22日监测显示：阿根廷豆油(10月船期)C&F价格1265美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨；阿根廷豆油 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (12月船期)C&F价格1260美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(10月船期）C&F价格1850美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(12月船期)C&F价格1780元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心9月22日监测显示：美湾大豆(10月船期)C&F价格652美元/吨，与上个交易日相比下调15美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格659美元/吨，与上个交易日相比下调14美元/吨；巴西大豆 (10月船期)C&F价格658美元/吨，与上个交易日相比下调16美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）315美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调25美分/蒲式耳；美国西岸（10月船期）335美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调21美分/蒲式耳；巴西港口（10月船期)330美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调30美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月22日全国外三元生猪均价为24.12 元/kg，较昨日上涨0.11元/kg；仔猪均价为37.19元/kg，较昨日下跌0.08元/kg；白条肉均价30.75/kg，较昨日上涨0.07元/kg。猪料比价为6.33:1，较昨日增加0.03。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：资金进出频繁，盘面维持高波动率逻辑：短期看，马棕油9月前20出口增幅扩大，对中国和印度出口增幅明显，持续提振市场情绪。印度尼西亚下调CPO出口税征收门槛，预计10月底前出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆单产意外大幅下调利多豆油。国内疫情或限制消费增幅，但国庆消费暂难证伪，且进口预增。市场交易供应短缺，价格区间底部运行。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：逢反弹做空，前期空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：基差强劲，期价表现偏强逻辑：短期，美豆单产意外下调，市场重回供需偏紧主导，需留意10、11月是否上调单产。国际局势不稳或带来风险溢价。8月大豆进口量不及预期，进口榨利亏损导致进口量预报下调。尽管下游需求不及预期，豆粕现货库存季节性下降，主力合约高基差仍对盘面有支撑，且国庆节前备货亦支撑现货和基差。关注合约历史高位表现，或高位震荡。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：开机小幅回升，玉米高位震荡逻辑：国际方面：①乌东公投为黑海谷物协议带来新的挑战，若局势升级或扰动短期市场平衡；②美玉米优良率持续刷新年内新低；部分产区开始收获，截止第39周，玉米收割率7%，慢于去年同期10%，亦慢于五年均值9.6%；③全球需求缺口较前值扩大，主要受美国玉米产量下调影响；USDA9月报告下修美玉米单产及播种面积；④宏观方面，美联储加息75基点符合市场预期，流动性逐步紧缩，美元走强，人民币跟随贬值，对玉米上行高度有一定程度约束。国内方面，供应端，部分新作逐渐上市，下游企业库存持续下降。需求端，养殖利润持续走好，但饲料企业补库积极性较低，深加工亏损幅度收窄，未来企业采购重心逐步提升。综合来看，新年度美国玉米供应收缩对玉米价格形成一定的支撑，全球玉米价格走强有望抬高国内新作定价区间下沿。中长期看，随着俄乌双方重回全球市场，将极大推动全球贸易链条稳定，但粮食协议11月能否续约尚未明朗，增加全球谷物供应担忧。宏观层面，美联储持续加息动力强劲，短期内较难放缓紧缩步伐，全球宏观衰退再起和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间，预计仍延续区间宽幅震荡为主。关注地缘政治、干旱天气减产风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：调控信号持续，猪价承压运行逻辑：消息方面，9月22日，发改委表示：“为切实做好生猪市场保供稳价工作，本周国家将投放今年第三批中央猪肉储备。下一步，国家发展改革委将会同有关部门密切关注生猪市场供需和价格形势，继续投放中央猪肉储备，必 震荡 要时进一步加大投放力度，并指导各地同步投放地方政府猪肉储备。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。”现货方面，9月22日，河南生猪价格24.00元/公斤，较上日环比变化0.42%。短期内，生猪价格面临政策压力，9月国家和各地以低于市场价格投放政府猪肉储备，猪价上涨空间受到压制。供应端，当前出栏生猪对应21年底配种母猪，该阶段配种率随利润改善逐渐恢复配种，预计后期生猪出栏量或有微增，需求端，秋冬季节猪肉消费趋势转好，若需求持续拉动，猪价短期高位区间震荡为主。长期看，四季度压栏预计增多，扰动供给节奏，若均重增幅明显，则增加年底出栏压力，远月需要关注压栏集中释放、需求承接力度不足等因素给出的逢高抛空信号。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：存栏压力减弱，蛋价存在支撑逻辑：现货端，9月22日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.00元/斤，环比变化-4.21%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.11元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.11元/斤。期货端，9月22日，JD2301收盘价4322，较上一交易日变化0.72%，较上周变化1.89%。短期看，节后需求减少，鸡蛋库存环比增加，期、现货价格季节性回调，但由于在产存栏减少，现货回调幅度不大，在养殖给出一定利润的情况下，本周淘鸡日龄再度增加。长期看，四季度存栏预计继续减少，供给收紧，需求预计在国庆假期过后将再度减少，可以关注鸡蛋合约的逢低买入机会。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/9/22 2022/9/21 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9220 9258 -38 -0.41% 05合约 8810 8828 -18 -0.20% 09合约 8624 8700 -76 -0.87% 期差1-5 410 430 -20 -4.65% 期差5-9 186 128 58 45.31% 期差9-1 -596 -558 -38 -6.81% 主力合约 9220 9258 -38 -0.41% 现货价格 10435 10306 129 1.26% 基差 1215 1048 167 15.98% 豆粕 01合约 4077 4058 19 0.47% 05合约 3758 3743 15 0.40% 09合约 3733 3737 -4 -0.11% 期差1-5 319 315 4 1.27% 期差5-9 25 6 19 316.67% 期差9-1 -344 -321 -23 -7.17% 主力合约 4077 4058 19 0.47% 现货价格 5266 5142 124 2.41% 基差 1189 1084 105 9.66% 棕榈油 01合约 7898 7894 4 0.05% 05合约 7924 7916 8 0.10% 09合约 7802 7788 14 0.18% 期差1-5 -26 -22 -4 -18.18% 期差5-9 122 128 -6 -4.69% 期差9-1 -96 -106 10 9.43% 主力合约 7898 7894 4 0.05% 现货价格 8498 8283 215 2.60% 基差 600 389 211 54.20% 资料来源：Wind中信期货研究所 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/06/30 RM1-5 RM9-1 2022/07/07 2022/07/14 2022/07/21 元/吨 元/吨 2022/07/28 2022/08/04 2022/08/11 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 2022/09/08 2022/09/15 2022/09/22 0 2022/06/30 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/07/07 2022/07/14 2022/07/21 2022/07/28 2022/08/04 2022/08/11 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 2022/09/08 2022/09/15 2022/09/22 2022/06/30 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/07/07 OI1-5 OI9-1 2022/07/14 元/吨 中信期货研究所 2022/07/21 元/吨 元/吨 2022/07/28 P9-5 2022/08/04 2022/08/11 元/吨 2022/08/18 OI9-5 2022/08/25 P9-1 2022/09/01 元/吨 2022/09/08 元/吨 2022/09/1