乙二醇三季度行情回顾与四季度展望：需求回暖 然新装置投产较多 供应压力再增

乙二醇期货季报QuarterlyReportonMEGFuture 作者：石油化工组封晓芬 执业编号：F03098955(从业)Z0017725(投资咨询) 联系方式：fengxiaofen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 需求回暖然新装置投产较多供应压力再增 ——乙二醇三季度行情回顾与四季度展望 成本端，虽然当前原油库存处于历史低位，但是随着欧美多国进入快速加息通道，全球经济衰退预期进一步增强，预计油价运行重心或将逐步下移。 供应端，有低位回升预期。一方面，现有装置陆续重启，乙二醇开工有提负预期；另一方面，4季度新装置投产较多，贡献部分新增产量。 需求端，聚酯有继续恢复预期，但是空间需要关注终端订单跟进情况。随着前期减产和受高温影响的装置陆续重启，聚酯开工有提负预期，另一方面，步入传统旺季，虽在疫情干扰和国内外经济形势复杂多变的背景下，今年旺季不能同往年同日而语，但是预期要好于当前，具体回升空间还需关注终端订单是否能及时跟进。 库存端，9月乙二醇维持去库，但四季度随着新装置投产或将再次转入累库通道。 综上，近期因需求转好和港口库存下降，短期走势偏强，但是四季度投产压力逐步攀升，叠加今年需求旺季不如往年，预计四季度乙二醇整体走势震荡偏弱。参考参考运行区间为3500-5100元/吨。操作上建议关注新装置投产前的逢高滚动做空操作。 风险提示：原油价格大幅上涨，需求超预期恢复。 目录 第一部分行情回顾1 第二部分宏观经济环境2 一、国内经济恢复缓慢2 二、国内货币政策偏宽松3 三、美联储货币政策持续收紧3 第三部分乙二醇成本分析4 第四部分乙二醇供应分析6 一、供给低位回升6 二、进口量持续维持低位9 第五部分乙二醇需求分析10 一、内需有转好预期外需保持一定韧性10 二、织造开工快速修复关注后续订单持续跟进情况11 三、聚酯开工继续回暖但不及往年12 第六部分乙二醇库存分析14 第七部分乙二醇供需平衡表分析15 第八部分套利分析16 第九部分季节性分析与技术分析17 一、季节性分析17 二、技术分析18 第十部分总结与操作建议18 附：行业相关股票19 第一部分行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 油价高位运行， 但煤价受国家管控，高位回落，乙二醇跟随煤价走弱后维持低位震荡 8000 产能再度大幅 扩张，油价崩塌，乙二醇重心下移。 6000 4000 2000 国内乙二醇绝大 部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二醇价格上行。 0 2009-02 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 2010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 元/吨 8000 MEG内盘 MEG外盘 美元/吨 1200 元/吨 8000 乙二醇期货结算价 7000 7000 1000 6000 6000 800 5000 5000 4000600 4000 3000 4003000 2000 200 2000 1000 0 2019-05 0 2019-112020-052020-11 2021-052021-11 2022-05 2020-10-20 2020-11-20 2020-12-20 2021-01-20 2021-02-20 2021-03-20 2021-04-20 2021-05-20 2021-06-20 2021-07-20 2021-08-20 2021-09-20 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 图1-2乙二醇内外盘价图1-3乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 三季度乙二醇价格运行中枢下行。7月受宏观风险因素影响，油价重心下行，成本端支撑不足，供需来看，供给端因效益问题，装置检修再次增加，但是下游聚酯工厂因高库存压力和终端需求不佳影响，主流工厂自律减产，整体维持偏低负荷运转，乙二醇震荡走弱；8月上旬，在油价重心走弱下移的带动下，乙二醇价格继续下探；中旬，虽然油价重心小幅上移，但是浙江石化新装置投产，恒力装置重启，供给有低位小幅回升预期，叠加江浙地区高温限电，需求短期恢复受阻，乙二醇下破4000元/吨关口，创年内新低；下旬，随着油价继续反弹走高，南方高温天气退却，需求有小幅修复预期支 撑下，乙二醇止跌反弹。截至8月31日，8月乙二醇华东现货市场月均价4043.39元/吨，较上月下降 5.86%。月内最低价格3870元/吨，最高4340元/吨。 第二部分宏观经济环境 单位：% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 工业增加值:当月同比 15.00 一、国内经济恢复缓慢 单位：%CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.000.00 -5.00 -10.00 2010-03 2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03 2019-09 2020-032020-092021-032021-092022-03 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 图2-1CPI和PPI当月同比图2-2工业增加值同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 CPI和PPI同比涨幅有所放缓。8月CPI同比上涨2.5%，环比下跌0.1%；8月PPI同比上涨2.3%，环比下跌1.2%。食品中，生猪出栏恢复正常，价格涨幅较前期有所回落，而蔬菜鲜果因受高温天气影响，价格出现小幅上涨；非食品中，因8月国内局部疫情再次点状式散发，部分地区出行有所受限，住宿、交通、旅游等价格有所下降。PPI方面，因受原油、有色金属等国际大宗商品价格的回落，叠加高温天气影响，需求走弱，多数生产资料价格出现下行。 经济延续缓慢恢复态势。7月工业增加值同比增长3.8%，较上一月涨幅下降0.1%。在高效统筹疫情防控和经济社会发展背景下，我国经济延续恢复态势，但是受房地产拖累和高温天气影响，经济恢复仍较为缓慢。 单位：% 30.00 M1:同比M2:同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 单位：% 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 社会融资规模存量:同比 二、国内货币政策偏宽松 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图2-3M1和M2当月同比图2-4社融同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 7月M1同比增速6.7%，M2同比增速为12%，延续扩张趋势；7月社融同比增速10.7%，环比下降0.1个百分点。从M2和社融数据来看，当前国内货币政策仍呈宽松态势，M2增速远高于2020年疫情时期水平，可见国内货币政策和财政政策继续发力，增加基础货币的投放力度，国内货币供应量较为充足。但是社融增速处于较低水平，实体融资需求偏弱，货币宽松向信用宽松转换仍需时间传导。 展望后市，国内货币延续宽松政策，经济延续恢复态势。当前国内疫情零星散发，对经济恢复存有一定干扰，叠加当前经济需求恢复缓慢，房地产市场低迷，预计国内仍将维持宽松的货币环境，以助力实体经济实现稳步增长的目标。 三、美联储货币政策持续收紧 图2-5美联储货币政策路径展望（8月30日）数据来源：方正中期期货研究院 美国处于快速加息通道中。7月28日美联储如市场预期加息75个基点，联邦目标基准利率上调至2.25%-2.50%区间。8月26日，鲍威尔重申了控制通胀的政策目标，表示仅一个月的通胀下行，远不能被认为通胀下行的标志；本轮加息的“重点利率”可能会高于4%。鲍威尔鹰派讲话后，美股应声下跌，美元指数小幅上涨，与此同时，市场预期9月加息75个基点的概率增加。截止8月30日，根据CNE“美联储观察”显示，9月加息50个基点的概率为26.5%，加息75个基点的概率为73.5%，表明美国货币政策仍在加息通道中，此外，美联储将在9月份按计划加速缩表，抵押贷款支 持证券（MBS）每月缩减上限提升至350亿美元，国债每月缩减上限提升至600亿美元。随着美联储货币政策持续收缩，中长期来看，将会对经济带来一定的抑制作用，届时，全球需求增长或将受限，逐步转向衰退。 第三部分乙二醇成本分析 布伦特原油 WTI原油 乙二醇 OPEC原油产量 同比增速 美元/桶 140 万桶/天 3500 120 100 80 元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 3000 2500 2000 60 1500 40 1000 20 500 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 0-25% 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07 图3-1国际原油与乙二醇价格走势图3-2OPEC原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 万桶/天 1400 美国原油产量 同比增速 全美商业原油库存：千 2016年 2019年 2022年 2017年2018年 2020年2021年 1200 800 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 60000 55000 1000 50000 600 45000 400 200 40000 0 2020-06 2020-102021-022021-06 2021-102022-02 2022-06 35000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 图3-3美国原油产量及增速图3-4美国商业原