申购价值分析：立足南京辐射镇扬，资产质量改善—紫银转债

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 立足南京辐射镇扬，资产质量改善—紫银转债申购价值分析20200722  发行规模较大，债底和平价提供较强安全垫 紫金银行于7月20日发布公告，将于2020年7月23日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。紫银转债发行规模45亿元，债项评级AA+，根据7月20日中债同等级企业债到期收益率4.36%测算，债底约为90.02元，目前紫银转债平价为98.95元，债底和平价提供较强安全垫。  深耕南京的农商行，营收稳步增长 紫银转债正股紫金银行是深耕南京的地方农村商业银行，本行总部位于江苏省南京市，业务及网点主要集中于南京市内。紫金银行自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，坚持服务地方实体经济发展，目前已成为南京地区服务网络最广的本土金融机构。截至2019年12月31日，紫金银行下设分支机构133家，其中：总行营业部1家、分行3家、一级支行7家、科技支行1家、二级支行121家，营业网点覆盖南京城区、郊区、农区及扬州、镇江地区。 农商行中发行规模最大，近年来不良率改善，拨备覆盖率提升 目前上市的转债共有8支银行转债，其中光大转债、中信转债、浦发转债为股份制银行转债，其余5支均位于江苏省，其中包括苏银转债、苏农转债、江银转债、无锡转债、张行转债，加上紫银转债，6支合计发行规模达到345亿元，其中紫银转债是农商行发行转债规模最大的。紫金银行资产规模连年增长，2019年末资产规模达到2013亿元，同比增长4%。净息差方面，2015年紫金银行净息差较高，仅次于苏农银行，随着公司资产负债结构的调整和贷款收益率的下行，净息差近年来有所下降。 不良率逐年下降，与江苏其他发行转债的农商行相比，紫金银行不良率处在中高位置，仅次于江阴银行，但近年来逐年下滑，资产质量有所改善。拨备覆盖率近年来也逐步上升，2020年一季度紫金银行拨备覆盖率为240.50%，较2015年提升约45个百分点。  申购中签率预计在0.03%左右，一级发行建议参与 江苏紫金农村商业银行股份有限公司最大股东为南京紫金投资集团有限责任公司，持股比例占8.96%，考虑到其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%，配售金额为22.5亿元，则网上发行金额为22.5亿元。近期发行的中金转债网上申购金额为7.50万亿；沪工转债网上申购金额7.46万亿，假设紫银转债网上申购金额7.48万亿，则中签率预计在0.0301%左右。 根据2020年7月20日紫金银行收盘价测算转债平价为98.95亿元，参考同为农商行发行的江银转债（转股溢价率12.71%）、无锡转债（转股溢价率10.72%），紫银转债上市首日转股溢价率大致为10%-15%之间，上市价格预计在108.85元至113.79元之间，紫银转债债底和平价支撑较好，公司深耕南京并辐射扬州和镇江，坚持服务三农和中小企业，近年来资产规模和盈利保持增长，不良率走低，建议一级发行积极参与，上市后，二级市场也可保持关注。  风险提示： 正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】经济恢复节奏面临再评估——6月经济数据点评》 2020-07-16 《【华创固收】仓储物流服务商，罐容持续提升——宏川转债申购价值分析》 2020-07-16 《【华创固收】转型方向明确，但整改进度较慢——2019年银行理财年报点评》 2020-07-17 《【华创固收】国内铅锌龙头，逐步开发海外矿山—中金转债申购价值分析20200718》 2020-07-18 《【华创固收】摊余成本债基引燃债市交易热情——债券日报20200721》 2020-07-21 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年07月22日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、发行规模较大，债底和平价提供较强安全垫 ................................................................................................................. 4 1、发行规模较大，对原股本摊薄比例较大 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在90.02元附近，发行公告日平价为98.95元 ..................................................................................... 4 二、立足南京，坚持服务地方实体经济发展，资产质量有所改善 ..................................................................................... 5 1、深耕南京的农商行，营收稳步增长 ....................................................................................................................... 5 2、农商行中发行规模最大，近年来不良率改善，拨备覆盖率提升 ....................................................................... 6 3、发行转债补充核心一级资本 ................................................................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计在0.03%左右 ........................................................................................................................ 7 2、一级发行建议参与 ................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 紫银转债发行安排 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 紫银转债发行条款信息 ............................................................................................................................................. 4 图表 3 紫金银行营收主要来自于南京市 ............................................................................................................................. 5 图表 4 紫金银行主要收入来自于利息收入 ......................................................................................................................... 5 图表 5 紫金银行营收稳步增长 ............................................................................................................................................. 5 图表 6 净利保持稳定 ............................................................................................................................................................. 5 图表 7 江苏省和南京市GDP规模 ....................................................................................................................................... 6 图表 8 位于江苏省的银行转债发行规模 亿元 ................................................................................................................... 6 图表 9 紫金银行资产规模较高 ............................................................................................................................................. 6 图表 10 银行转债贷款规模 ........................................................................................