杭银转债申购价值分析：资产质量过硬的城商行转债

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 资产质量过硬的城商行转债 ——杭银转债申购价值分析  规模较大，平价和债底提供一定的安全垫 杭州银行于3月24日发布公告，将于2021年3月29日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。杭银转债发行规模150亿元，债项评级AAA，根据3月24日中债同等级企业债到期收益率3.8613%测算，债底约为89.81元，支撑性较强。发行公告挂网日杭银转债平价为96.95元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款博弈看点不高，下修较为严格，无有条件回售条款。  深耕浙江，资产质量过硬 杭银转债正股杭州银行的业务目前主要分布在浙江省杭州市、浙江省其他部分市县，同时公司积极对接国家政策对区域发展的战略布局，搭建了覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市在内的区域经营布局。杭州银行充分发挥网点布局优势，坚持做精杭州，深耕浙江省内区域市场，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务。业绩快报显示公司2020年实现营业收入248.03亿元，较上年同期增长15.85%；实现归属于上市公司股东的净利润71.45亿元，较上年同期增长8.22%。近年来公司资产规模保持两位数增长，截至2020年末，公司总资产11,712.81亿元，较上年末增长14.38%；总负债10,903.89亿元，较上年末增长13.40%。 资产质量过硬，净息差上行，杭州银行的净息差高于上银转债、苏银转债两支城商行转债。持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，2017年以来，杭州银行不良贷款率持续下降。拨备覆盖率方面，2020年三季报显示公司拨备覆盖率为453.16，较2019年末大幅提升136.45个百分点。  中签率预计落在0.0343%-0.0427%之间，一级市场预计参与风险不高 截至6月末，杭州银行前十大股东持股比例67.03%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为75亿至90亿元，网上和网下发行金额为60亿元至75亿元。参考此前网下发行的上银转债网下申购有效申购户数5178户，户均申购金额9.4亿元，假设杭银转债网下申购户数7000户，户均定格申购金额15亿元，则网下有效申购金额预计10.5万亿，近期网上有效申购金额为7万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0343%-0.0427%之间。 参考平价接近的苏银转债（3月24日苏银转债平价为94.17，转股溢价率为18.64%）以及光大转债（3月24日平价为108.51，转股溢价率为12.91%），预计杭银转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间，对发行公告挂网日平价，杭银转债上市价格预计在108.59元至114.40元之间。杭银转债规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合底仓选择标准。正股业绩保持较高增长，净息差上行，资产质量过硬，不良率持续下降。预计参与杭银转债一级市场申购风险不高。  风险提示： 宏观经济波动、金融监管力度抬升、资产质量不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】债市“钝化”，何时破局？20210317》 2021-03-17 《【华创固收】语义智能领军企业，赋能数字经济——拓尔转债申购价值分析20210317》 2021-03-17 《【华创固收】“稳妥”的鸽派表态——3月美联储议息会议点评》 2021-03-18 《【华创固收】产业链一体化推进，成长空间有望打开—盛虹转债申购价值分析20210319》 2021-03-19 《【华创固收】具备产业链一体化优势的磷复肥龙头——洋丰转债申购价值分析20210323》 2021-03-23 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年03月25日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫 ......................................................................... 4 1、发行规模较大，对原股本有一定摊薄 ................................................................... 4 2、债底预计在89.81元附近，发行公告挂网日平价为96.95元 ............................. 4 二、深耕浙江，资产质量过硬 ................................................................................................. 5 1、做精杭州，深耕浙江省内市场 ............................................................................... 5 2、资产质量过硬，净息差上行 ................................................................................... 6 3、发行转债补充核心一级资本 ................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在0.0343%-0.0427%之间 ................................................ 7 2、预计一级市场参与风险不高 ................................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 杭银转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 杭银转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 杭州银行营业网点及收入分布 ................................................................................. 5 图表 4 杭州银行近两个报告期非息收入占比提升 ............................................................. 5 图表 5 资产规模保持较高速度增长 ..................................................................................... 6 图表 6 杭州银行营收及归母净利变动 ................................................................................. 6 图表 7 资产以贷款和债券投资为主 ..................................................................................... 6 图表 8 负债以公司存款为主 单位：亿元 ........................................................................... 6 图表 9 杭州银行净息差有所上行 ......................................................................................... 7 图表 10 不良贷款比例持续下降 ........................................................................................... 7 图表 11 杭州银行拨备覆盖持续上行 ................................................................................... 7 图表 12 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫 杭州银行于3月24日发布公告，将于2021年3月29日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。杭银转债发行规模150亿元，债项评级AAA，根据3月24日中债同等级企业债到期收益率3.8613%测算，债底约为89.81元，支撑性较强。发行公告挂网日杭银转债平价为96.95元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款博弈看点不高，下修较为严格，无有条件回售条款。 1、发行规模较大，对原股本有一定摊薄 杭银转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上和网下发行。发行规模为150亿元，初始转股价为17.06元/股，目前公司总股本59.30亿股，本次发行摊薄比例为12.91%左右。原股东可优先配售的杭银转债数量为其在股权登记日（2021年3月26日，T-1日）收市后持有的中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.529元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2021年3月29日。网下发行时间为2021年3月26日，网下每个账户申购数量上限为150万手（150,000万元）。网上发行时间为2021年3月29日，网上每个账户申购数量上限是1,000手（100万元）。 图表 1 杭银转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2021年3月25日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2021年3月26日 原普通股股东优先配售股权登记日；网上路演；网下机构投资者