安信军工周观察：军工上半年营收净利增速居前，空间新技术试验卫星获首批科学成果

上周核心观点 1）军工行业半年报归母净利润同比增长13%，30个行业中位居第8。 ①利润表方面，军工行业2022年上半年合计实现营收（1,978.07亿，同比增长15.43%），归母净利润（200.66亿，同比增长12.76%）。在A股30个行业中，军工行业收入增速排名第6，归母净利增速则排在第8位，均处于行业领先位臵。2022上半年毛利率24.27%，同比下降1.03pct，期间费用率11.84%，同比下降0.85pct，净利率10.14%，同比下降0.24pct。预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。②资产负债表方面，1）行业整体预收账款与合同负债较期初减少2.85%，或与主机厂推行均衡交付，订单确认节奏发生变化有关；2）存货同比增长10.75%，信息化板块增长较快，同比增长13.17%；3）在建工程较期初增加7.38%，其中新材料板块增速最快，达29.76%。③现金流量表方面，由于军工行业回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。④基金持仓方面，Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值1189.77亿元，持仓比例为4.24%，环比下降0.20pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为742.95亿元，持股比例为3.70%，环比下降0.11pct，仍维持在较高水平。Q2重仓持仓前十占比64.48%（Q1重仓持仓前十占比70.66%），集中度略有下降。上半年营收利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）空间新技术试验卫星获首批科学成果，公布全球首个宽视场X射线聚焦成像天图。据新华社9月5日报道，此前于7月27日由力箭一号运载火箭送入预定轨道的空间新技术试验卫星目前工作正常，搭载的多个科学载荷按计划开展了测试，并获得首批科学成果。空间新技术试验卫星是由中科院微小卫星创新研究院抓总研制的“创新X”系列首发星，按计划将开展20余项新型载荷与新技术产品的飞行验证。卫星搭载的龙虾眼宽视场X射线望远镜成功获得一批天体的真实X射线实测图像和能谱，这是国际上首次获得并公开发布的宽视场X射线聚焦成像天图。据介绍，该望远镜由中科院国家天文台、中科院上海技术物理研究所联合研制，观测视场可达340平方度，是国际上首个宽视场X射线聚焦成像望远镜，相比其他同类望远镜，视场大小至少提高了100倍。国家当前高度重视航天事业发展，航天运载及空间观测领域持续取得技术突破，或有望推动相关配套产业链景气度持续提升。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【广东宏大】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中兵红箭】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块上周行情回顾 1.1.上周板块表现 上周中证军工指数上涨4.37%，安信军工科创精选指数上涨2.69%，科创50指数上涨0.36%，上证综指上涨2.37%，沪深300上涨1.74%。 从行业来看，上周国防军工指数上涨4.04%，在29个中信一级行业中排第7位。 图1：上周行业表现 1.2.上周个股表现 上周板块涨幅前五的个股是：航天彩虹（19.40%）、中航西飞（13.60%）、国光电气（13.24%）、七一二（13.08%）、中航沈飞（12.04%）。 跌幅前五的标的个股是：天奥电子（-13.29%）、欧比特（-12.68%）、华力创通（-10.85%）、甘化科工（-9.74%）、天银机电（-9.00%）。 月初至今板块涨幅前五的个股是：航天彩虹（22.07%）、七一二（17.17%）、西部材料（16.24%）、南京熊猫（15.53%）、国光电气（14.10%）。 月初至今板块跌幅前五的个股是：富吉瑞（-7.77%）、旋极信息（-7.47%）、纵横股份（-4.04%）、甘化科工（-3.69%）、欧比特（-3.45%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：旭光电子（78.29%）、纵横股份（77.37%）、同益中（46.38%）、菲利华（36.91%）、红相股份（30.33%）。 跌幅前五的标的个股是：科思科技（-57.80%）、ST新研（-51.65%）、宏达电子（50.11%）、上海沪工（-49.47%）、富吉瑞（-48..75%）。 表1：上周行业及个股表现 2.上周观点 1）军工行业半年报归母净利润同比增长13%，30个行业中位居第8。①利润表方面，军工行业2022年上半年合计实现营收（1,978.07亿，同比增长15.43%），归母净利润（200.66亿，同比增长12.76%）。在A股30个行业中，军工行业收入增速排名第6，归母净利增速则排在第8位，均处于行业领先位臵。2022上半年毛利率24.27%，同比下降1.03pct，净利率10.14%，同比下降0.24pct。2022上半年期间费用率11.84%，同比下降0.85pct，主要系管理费用率和财务费用率分别同比下降0.50pct和0.45pct所致，研发费用率则小幅提升0.27pct至5.03%。预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。 ②资产负债表方面，1）行业整体预收账款与合同负债较期初减少2.85%，或与主机厂推行均衡交付，订单确认节奏发生变化有关；2）存货同比增长10.75%，信息化板块增长较快，同比增长13.17%；3）在建工程较期初增加7.38%，其中新材料板块增速最快，达29.76%。 ③现金流量表方面，由于军工行业回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。2022上半年军工企业现金流较往期绝对值进一步增大，体现行业生产规模进一步提升。④基金持仓方面，Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值1189.77亿元，持仓比例为4.24%，环比下降0.20pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为742.95亿元，持股比例为3.70%，环比下降0.11pct，仍维持在较高水平。Q2重仓持仓前十占比64.48%（Q1重仓持仓前十占比70.66%），持仓前二十占比86.66%（Q1持仓前二十占比87.20%），前十持股集中度略有下降。上半年营收和利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）空间新技术试验卫星获首批科学成果，公布全球首个宽视场X射线聚焦成像天图。据新华社9月5日报道，中国科学院表示，此前于7月27日由力箭一号运载火箭送入预定轨道的空间新技术试验卫星目前工作正常，卫星搭载的多个科学载荷按计划开展了测试，并获得首批科学成果。空间新技术试验卫星是由中科院微小卫星创新研究院抓总研制的“创新X”系列首发星，按照计划将开展20余项新型载荷与新技术产品的飞行验证。卫星搭载的龙虾眼宽视场X射线望远镜成功获得一批天体的真实X射线实测图像和能谱，这是国际上首次获得并公开发布的宽视场X射线聚焦成像天图。据介绍，该望远镜由中科院国家天文台、中科院上海技术物理研究所联合研制，观测视场可达340平方度，是国际上首个宽视场X射线聚焦成像望远镜，相比其他同类望远镜，视场大小至少提高了100倍。科学家利用该望远镜观测了银河系中心天区，结果显示，单次观测就能同时获得大视场中不同方向的X射线源，包含了恒星级质量黑洞和中子星。观测也捕捉到一个X射线辐射增亮数倍的中子星X射线双星系统。同时，从数据中还能获得这些天体X射线辐射强度随时间变化的信息，以及天体的X射线能谱。中科院高能物理研究所研制的伽马射线暴探测载荷——高能爆发探索者（HEBS)，已首次加电开始在轨测试，已有测试结果表明，HEBS在轨工作正常，为后续测试、标定以及爆发事件分析奠定了坚实基础。在轨测试期间，HEBS探测到其在轨运行以来的首个伽马暴，表明HEBS已具备伽马暴的探测研究能力。HEBS与我国此前发射运行的“慧眼”卫星和“怀柔一号”卫星已组成伽马射线爆发天体探测网络。此外，中科院工程热物理研究所研制的无机材料太空固化验证平台已开展材料的在轨加热。测试结果表明，无机材料已基本固化，未发生结构损伤，该项测试将为未来建造大型充气展开式柔性太空舱提供技术储备。“创新X”系列卫星首席科学家、中科院微小卫星创新研究院研究员龚建村介绍，除上述有效载荷外，地球磁场精密测量仪、展开式辐射器、先进热控材料等一些新材料、新技术验证载荷也已陆续在轨开机，将获得测试结果。我国当前高度重视航天事业发展，航天运载及空间观测技术持续取得突破，或有望推动相关配套产业链景气度持续提升。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年09月09日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在66倍，对应22年估值约为42倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为38倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现30%左右的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、