8月通胀数据点评：通胀温和，宽松延续

——通胀温和，宽松延续 袁方束加沛（联系人） 内容提要 8月PPI同比延续回落，原油产业链是主要拖累项，而黑色商品也大幅回落， 下游行业总体仍然偏弱。8月CPI环比弱于季节性特征，主要是成品油价格下调 和猪肉、鲜菜弱于季节性导致，核心CPI仍然偏弱。 往后看，海外需求回落在出口中初现端倪，未来或将向上游行业传导，PPI 将延续回落。猪价在基数效应下或将推升CPI，但需求偏弱使得国内CPI或将温 和上行，流动性偏宽松的格局有望延续。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI延续回落 8月PPI环比为-1.2%，较上月回升0.1个百分点；PPI同比2.3%，较上月回 落1.9个百分点，连续十一个月同比下行。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行主要集中在石油、化学原料、化纤、黑色金属、煤 炭等上游行业。而印刷、医药、电子设备制造业等中下游行业价格表现依然偏弱， 消费需求不足还在延续。 考虑到8月以来南华工业品指数在中枢持续震荡，短期内PPI下行斜率或将 趋缓。而从中期来看，海外加息对需求的抑制已经在出口中初现端倪，或将向上 游传导，PPI还将趋势性回落。而国内房地产的压力也没有显著改善的迹象，叠加 行业出清，房地产投资对上游产品的需求仍将处于偏低的位置。近期第三批集中 供地显示城投托底拿地在退潮，地方政府受到较强约束，基建或将同样承压。国 内需求仍然偏弱，未来PPI还将回落。 二、CPI表现温和 8月CPI同比2.5%，较上月小幅回落0.2个百分点；环比下降0.1%，显著弱 于过去五年0.46%的环比均值；核心CPI同比0.8%，持平上月。 由于本月成品油价格连续调降，本月交通分项走低是压制CPI的主要原因， 而8月以来原油价格持续回落，成品油价格或将延续下调，这一影响或将在9月 的数据中延续。 食品分项同样弱于季节性，主要是猪肉和鲜菜弱于季节性。猪肉价格在7月 中旬触顶后小幅回落，然后在维持中枢至今，而往年同期8月猪肉季节性上涨较 为明显。往年同期鲜菜均有明显的季节性上涨，但今年同样涨幅弱于季节性。往 后看，猪肉供给压力或将存在，叠加基数效应，食品分项或将推动CPI温和上涨。 除教育文化娱乐分项外，其余分项弱于季节性。 总体来看，8月份CPI总体符合弱于季节性特征，食品和原油是主要拖累项， 核心CPI仍然偏弱。总体的消费的量价数据仍然恢复缓慢，这与房地产的压力和 疫情扰动有关，消费始终恢复偏弱，进而使得消费行业总体上提价困难，核心CPI 始终处于偏低位置。 往后看，考虑到需求持续偏弱，核心通胀还将回升缓慢，猪肉价格反弹叠加 基数效应，CPI或将呈现温和上行格局。 PPI延续回落，CPI相对温和，通胀压力总体可控，货币政策进一步宽松尚有 空间。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。