5月通胀数据点评：通胀温和，流动性宽松有望延续

——通胀温和，流动性宽松有望延续 袁方束加沛（联系人） 内容提要 5月大宗商品价格下行导致PPI环比增速回落，而鲜菜价格的走弱抵消了猪价 的上涨，进而使得CPI同比增速持平。 往后看，随着海外和国内需求的走弱、以及供给的逐步恢复，PPI同比增速的 下行趋势或将延续。尽管猪价处于上行周期，但总需求的弱势使得核心通胀表现 偏弱，国内CPI同比或将温和上行。 在此背景下，对冲经济下行、缓解实体经济融资成本仍然是央行的主要任务， 流动性偏宽松的格局有望延续。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI延续回落 5月PPI环比为0.1%，较上月回落0.5个百分点；PPI同比6.4%，较上月回 落1.6个百分点，连续八个月同比增速下行。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行广泛出现在黑色、煤炭、石油、有色等上游行业， 这反映了全球大宗商品需求边际走弱的影响，而计算机、通信和其他电子设备制 造业，纺织服装，通用设备等下游行业价格总体恢复，与中国经济疫后恢复的节 奏表现一致。 考虑到5月下旬以来国内复工复产加速展开，美联储加息进入观察期，全球 大宗商品价格快速抬升，预计6月PPI环比增速或将出现反弹。但在更长的时间 上看，总体上大宗商品的供给收缩可能已经达到顶部，未来随着欧美经济活动转 弱，海外需求将出现回落，而国内房地产的压力可能还在扩散，土地市场的压力 势必传导到基建，国内需求同样承压。 供给收紧有限叠加需求走低，上游产品价格中枢可能会逐步回落，PPI同比增 速下行的过程将延续。 二、CPI表现温和 5月CPI同比2.1%，持平上月；环比-0.2%，和过去五年-0.26%的环比均值接 近；核心CPI同比0.9%，持平上月。 由于本月燃油价格持平，本月交通分项结束了今年以来持续偏强的走势，和 往年季节性接近。 虽然猪肉价格短期开始反弹，逆季节性上涨，但鲜菜和水产价格的回落抵消 了猪肉涨价的影响，使得食品价格符合季节性特征。考虑到鲜菜价格下跌的可持 续性不强，难以抵消猪肉价格持续上行的影响，未来食品价格或将温和上行。 除其他用品与服务分项外，其余分项和季节性偏差不大。 总体来看，5月份CPI总体符合季节性特征，总体的消费的量价数据仍然恢 复缓慢，这与疫情扰动和需求偏弱有关，消费始终恢复偏弱，进而使得消费行业 总体上提价困难，核心CPI始终处于偏低位置。 往后看，考虑到需求持续偏弱，核心通胀还将回升缓慢，猪肉价格或已触底 回升，如果这一趋势延续，CPI或将呈现温和上行格局。 尽管6月PPI可能边际走高，但PPI长期回落的趋势还将延续。通胀压力总 体可控，短期难以成为货币政策偏宽松的掣肘。货币政策的着眼点仍将是稳增长 与降低实体经济融资成本。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。