9月通胀数据点评：通胀仍温和，宽松在路上

——通胀仍温和，宽松在路上 袁方束加沛（联系人） 内容提要 9月大宗商品反弹推动PPI环比增速上行，与此同时，疫情的反复、房地产市 场的走弱对核心通胀形成压制，进而导致CPI环比增速低于历史同期水平。 当前宏观经济面临需求减速的局面，广泛的物价指标受到压制，这一局面在 四季度或将延续。在此背景下，央行的货币政策更为关注宏观经济的变化，这意 味着流动性环境的宽松将延续。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI同比即将转负 9月PPI环比为-0.1%，较上月回升1.1个百分点；PPI同比0.9%，较上月回 落1.4个百分点。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的上行主要集中在石油、化学原料、黑色金属采选和冶炼 等上游行业，在经历了7月由于加速加息引发的价格剧烈下跌后，大宗商品价格 连续两个月小幅反弹，但中枢较前期已经显著下沉。与此同时，印刷、医药、纺 织、电子设备制造业等中下游行业价格表现依然偏弱，国内总需求的低迷对价格 形成压制。 考虑到当前全球经济下行的趋势越发明显、主要央行货币政策的紧缩正在进 行，大宗商品价格仍然面临中枢下行的压力。对四季度的国内PPI而言，高基数 叠加大宗商品价格的下行，或将共同导致PPI同比增速回落至负区间。 二、CPI表现持续温和 9月CPI同比2.8%，较上月回升0.3个百分点；环比上升0.3%，弱于过去五 年0.47%的环比均值；核心CPI同比0.6%，较上月回落0.2个百分点。 除食品分项外，其余分项均持平或弱于往年同期水平。 食品分项显著强于季节性，主要是猪肉、鲜菜和蛋表现偏强，这与相关品种 供应层面的波动有关。 非食品分项普遍弱于季节性，除了油价下调的影响以外，房地产市场的走弱、 疫情形势的恶化均对相关服务业价格形成压制。 往后看，考虑到国内疫情形势依然严峻、房地产行业持续走弱，经济总体的 需求或将维持偏弱。在此背景下，各项物价指标的表现将相对平稳，CPI同比增 速保持在2%-3%之间。 当前经济面临较大减速压力，同时通货膨胀始终稳定，央行的货币政策或将 更为关注宏观经济的变化，这意味着流动性环境的宽松将维持。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。