股指周报：海外交易紧缩，国内股指延续震荡

海外交易紧缩，国内股指延续震荡 2022年09月04日 股指周报（2022.8.29-9.2） 创元研究 报告要点： 上周回顾： 海外：美国7月职位空缺率和消费信心指数回升；美国8月ISM制造业PMI与前值持平；美国8月非农就业数据回落。 国内：党的二十大10月16日在北京召开；人民币兑美元汇率贬 值突破6.9关口。 观点： 海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言表明美联储抗击通胀的态度，鹰派的信号使得市场对9月加息75BP的预期陡升。上周公布的美制造业PMI高于预期、消费者信心指数意外回升，均指向美国经济依旧保持韧性，能支撑美联储后续鹰派加息路径。而8 月非农就业数据大幅回落，薪资水平涨幅放缓，数据偏向鸽派，但9月加息75BP的预期依旧不低。全球资产也在交易紧缩的预期，风险资产普遍承压，如美股回落，美债回升，大宗商品中工业品普遍回调。 国内方面，目前国内疫情零星有抬头趋势，海南、新疆、四川、深圳等地的疫情防控加码，这对消费的复苏起到制约，而房地产虽然在政策支持下，销售目前依旧低迷，制造业虽有所回升，但PMI依旧处于荣枯线下，经济基本面压力不小。但目前步入9月传统的消费旺季，对消费的边际刺激增强，而天气转凉，对传统能源和新能源的需求则转弱，这一因素助推近期A股市场风格的切换，价值相比成长占优。另外随着二十大的确定，市场对后续政策的预期又开始回升，历次重要会议前后也均是A股行情转折的重要时间窗口，中期来看，A股机会大于风险。而短期股指预期延续在存量博弈中震荡行情，近几个交易日从走势来看超跌反弹可能性较大。 创元研究金融组 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国7月职位空缺率和消费信心指数回升。周二（8月30日）美国公布7月职位空缺率录得1123.9万人，超出预期1047.5万人，高于前值1104万人，根据之前劳工部公布数据，7月失业人数了567万人，职位空缺率约 为失业人数的两倍，这反映出劳动力短缺的问题突出。另外8月消费者信心 指数录得103.2万人，高于预期97.9和前值95.3，为数据连续四个月回落后首次回升。消费信心数据的回升暗示消费者对经济乐观前景判断有所回升，可能会进一步增加消费支出，推升物价水平。数据也能支撑后续美联储大幅加息。 美国8月ISM制造业PMI与前值持平。周四（9月1日）美国公布8月ISM制造业PMI，数据录得52.8，与前值持平，高于预期52，其中新订单指数为51.3，延续回升，而产出则为50.4，延续回落。经济韧性较高。 美国8月非农就业数据回落。周五（9月2日）美国公布8月新增非农 就业人口31.5万人，较前值52.6万人显著回落，但高于预期30万人。8月失业率为3.7%，高于预期和前值3.5%，而薪资环比上涨0.3%，但涨幅趋缓，同比增5.2%，前值5.2%。从数据能指向目前美国劳动力紧张问题边际有所缓解，但后续劳动力市场依旧存在很多不确定性。8月非农数据是在9月美联储FOMC议息会议前公布的最后一次非农数据，虽然非农数据的回落能让市场对9月大幅加息75BP的预期有所缓解，但是基于鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言以及抗击通胀的态度，9月加息75BP的概率依旧很高。后续需继续关注8月的CPI数据，这对9月的加息幅度影响很大。 1.2国内 党的二十大10月16日在北京召开。周二（8月30日）中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022 年10月16日在北京召开。二十大的确定使得市场对监管层后续经济政策的 期待提高，二十大之后将很快举行一中、二中会议，人事的变动，对后续发展的长期规划也将出台，对整体市场情绪会起到提振。从A股来看，历次重要会议前后均是行情的重要拐点。 人民币兑美元汇率贬值突破6.9关口。8月29日人民币对美元汇率土坯 6.9的关口，除人民币外，欧元、日元等货币也呈现回落。原因在于近期美元的再度走强，市场对美联储加息的预期回升。鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言使得市场对9月加息75BP的预期上升，美元指数也创下新高，美债收益率也走高，美债倒挂幅度也加深。而我国在20日曾下调过LPR利率，维持国内流动性宽松，中美利差的放大使得人民币汇率承受贬值压力。后续在我国疫情控制，出口韧性，经济修复下，人民币汇率将保持稳定且逐步回升。 二、本周宏观主要观察点 周一：欧元区8月服务业PMI终值；欧元区9月Sentix投资者信心指数；欧元区7月零售销售月率； 周二：美国8月Markit服务业PMI终值；美国8月ISM非制造业PMI； 周三：中国8月贸易帐；德国7月季调后工业产出月率；欧元区第二季度 GDP年率；美国7月贸易帐； 周四：美联储副主席布雷纳德就美国经济前景发表讲话；美联储公布经济状况褐皮书；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；美联储主席鲍威尔参加卡托研究所举办的有关货币政策的会议； 周五：中国8月CPI；中国8月金融数据；美国7月批发销售月率。 三、股指观点 3.1市场回顾 上周A股重要股指呈现回落，其中上证指数下跌1.54%，深成指下跌2.96%，创业板指下跌4.06%，上证50下跌1.47%，沪深300下跌2.04%，中证500下跌2.36%，中证1000下跌2.91%。板块上看，家用电器、房地产、轻工制造、传媒、通信涨幅居前，电力设备、有色、汽车、煤炭、化工跌幅居前。自鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发言后，市场对美联储后续继续保持鹰 派加息的预期上升，美债和美元继续走强，人民币汇率贬值突破6.9关口，北上资金流出，市场风险偏好降低，而前期中涨幅较大的新能源、汽车资金抱团松动，市场风格由成长转向价值。 3.2展望 海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言表明美联储抗击通胀的态度，鹰派的信号使得市场对9月加息75BP的预期陡升。上周公布的美制造业PMI高于预期、消费者信心指数意外回升，均指向美国经济依旧保持韧性，能支撑美联储后续鹰派加息路径。而8月非农就业数据大幅回落，薪资水平涨幅放缓，数据偏向鸽派，但9月加息75BP的预期依旧不低。全球资产也在交易紧缩的预期，风险资产普遍承压，如美股回落，美债回升，大宗商品中工业品普遍回调。 国内方面，目前国内疫情零星有抬头趋势，海南、新疆、四川、深圳等地的疫情防控加码，这对消费的复苏起到制约，而房地产虽然在政策支持下，销售目前依旧低迷，制造业虽有所回升，但PMI依旧处于荣枯线下，经济基本面压力不小。但目前步入9月传统的消费旺季，对消费的边际刺激增强，而天气转凉，对传统能源和新能源的需求则转弱，这一因素助推近期A股市场风格的切换，价值相比成长占优。另外随着二十大的确定，市场对后续政策的预期又开始回升，历次重要会议前后也均是A股行情转折的重要时间窗口，中期来看，A股机会大于风险。而短期股指预期延续在存量博弈中震荡行情，近几个交易日从走势来看超跌反弹可能性较大。 图1：工业增加值图2：三驾马车 50 40 30 20 10 0 1991-08-011999-04-012006-12-012014-08-01 -10 -20 -30 60固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2016-11-012018-05-012019-11-012021-05-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-10-012018-04-012019-10-012021-04-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2014-11-012016-11-012018-11-012020-11-01 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-03-312011-03-312016-03-312021-03-31 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 00 00 00 00 2019-10-01 00 2020-10-01 2021-10-01 6 4 2 0 2-2019-10-01 -4 -6 2020-07-01 2021-04-012022-01-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-08-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-04-01 2015-12-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07- 资料来源：Wind、创元研究 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-0 资料来源：Wind、创元研究 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180 沪深300 中证500 中小板综 创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -1.54% -1.47%-1.55% -2.04% -2.36% -2.96% -2.88% -3.56% -4.06% 0.00% -2.80% -3.26% -2.96% 0.57% 1.00% 0.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -3.59% -4.00% 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：重要指数估值 47.69 32.31 27.15 20.44 12.36 11.88 9.88 60 50 40 30 20 10 0 估值分位数（%）右轴 70 60 50 40 30