软商品策略日报：市场氛围影响，橡胶大幅波动

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-22 市场氛围影响，橡胶大幅波动 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：市场氛围影响，橡胶大幅波动；纸浆：现货弱势，期现平水后压力增大；棉 花：上方阻力大，棉价回调；白糖：广西缓慢开榨郑糖承压运行。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：市场氛围影响，橡胶大幅波动 市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。但是，目前看，由于需求的严重疲弱，且市场囤货的现象不明显，现货端对于宏观看多驱动的配合不足。在此情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情，但反弹驱动的目前时间与空间尚存。 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货弱势，期现平水后压力增大 供需现状还是处于强势的节奏，但供需预期在显著恶化。01在上冲后，逐步接近现货价格，当前贴水已经不大。如果按照现货强弱推算，期货可上涨的空间已经不多。当前价格已经到达我们01判断的上沿，但逻辑上修正边界的证据不足。因此，等待盘面转弱后高抛的机会。 操作策略：等待盘面转弱后高抛的机会。01在6500~7000。05间在6000~6500 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：上方阻力大，棉价回调 短期来看，1月合约维持区间震荡。基本面方面，上市进度慢，导致库存收紧，支撑短期期现货价格；但供应速度在边际加快，供应压力后移，等待释放；需求边际转弱；因此，国内棉市基本面边际转差，中期来看棉价承压，或二次见底。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：广西缓慢开榨郑糖承压运行 国际方面，原白利多出尽，期价小幅回落收于19.88美分/磅随着印度、泰国压榨进程的开启，国际白糖短期贸易流偏紧格局有望缓解，期价上行动能减弱。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：市场氛围影响，橡胶大幅波动（1）青岛保税区人民币泰混价格10600元/吨，-270，对上一交易日RU01收盘价基差为-1755；国产全乳老胶11550元/吨，-450。保税区STR20价格1310美元/吨，-45。（2）11月21日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片46.30跌0.94；胶水44.10涨0.10；杯胶37.70跌0.45。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0元/公斤左右，全乳胶原料价格10.5-10.9元/公斤不等。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500(+800)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300(+800)元/吨。（3）2022年前10个月柬埔寨出口橡胶达264918吨，较去年同期的266470吨小幅下降了0.58%。逻辑：昨日橡胶期货巨幅波动，夜盘期间收复大多数跌幅。现货日间大跌，预计明天也将迎来修正。供需面，近期中国市场逐步接近停割，同时期货上涨，带动原料价格不断走高。市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于需求的严重疲弱，且市场囤货的现象不明显，现货端对于宏观看多驱动的配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间，由于国内外供应减量节奏不同，非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注更远端的正套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，一个月后仍以正套为主，选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：当前观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：现货弱势，期现平水后压力增大（1）针叶浆银星参考报价在7230-7250，-70/-50；俄针报价7000-7050，平；阔叶鹦鹉6550-6600，平。（2）10月针叶浆进口56.20万吨，同比-12.87%，环比-2.45%。阔叶进口97.13万吨，同比+6.43%，环比-19.19%。逻辑：昨日纸浆期货横盘震荡，价格重心略有下行。近期市场充斥美金盘成交低价的传闻，但不可论证。可跟踪的数据上，针叶进口还处于偏低水平。下游开工总体还是偏高水平，但市场对于成品纸未来预期偏空，看空的点在于较高的产成品库存。总体上说，供需现状还是处于强势的节奏，但供需预期在显著恶化。这也是近期现货持续走弱原因。01在上冲后，逐步接近现货价格，当前贴水已经不大。如果按照现货强弱推算，期货可上涨的空间已经不多。唯一需要警惕的是增仓带来的超预期变化的可能。区间判断方面，01区间，主流区间预计在6500~7000。05区间在6000~6500。当前价格已经到达我们01判断的上沿，并在上沿附近反复摩擦，但逻辑上修正边界的证据不足，现货依旧疲弱下行。因此，等待盘面转弱后，高抛的机会。操作策略：等待盘面转弱后，高抛的机会。01在6500~6900。05间在6000~6500风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：上方阻力大，棉价回调数据：1、棉花仓单228张，折合0.91万吨，环比+11张，折合0.04万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月20日，新疆地区皮棉累计加工总量201.16万吨，同比减幅30.02%；公检量已达72万吨以上。 逻辑昨日，郑棉1月合约收于13250，环比-305，郑棉5月合约收于13010，环比-295，郑棉各合约均有所下跌。上周五夜盘，郑棉1月合约最高涨至13585元/吨，正如我们在此前的报告中所言，13500以上套保意愿增强，继续上涨阻力大，存回落风险。短期利多1月合约的因素有二：1、成本价，2、仓单少，成本价对1月合约有较强支撑，公检速度、仓单注册速度决定1月合约上方高度。短期来看，1月合约维持区间震荡。基本面方面，上市进度慢，导致库存收紧，支撑短期期现货价格；但供应速度在边际加快，供应压力后移，等待释放；需求边际转弱；因此，国内棉市基本面边际转差，中期来看棉价承压，或二次见底。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：广西缓慢开榨郑糖承压运行（1）广西白糖现货成交价为5588元/吨，较上周五上调28元/吨。广西新糖陆续上市，部分报价在5760元/吨。广西制糖集团报价区间为5530～5630元/吨，云南制糖集团报价区间为5540～5580元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5960元/吨，今日制糖集团报价较上周五涨跌不一。（2）据印度糖厂协会（ISMA）上周四披露的数据显示，印度已经签订了350万吨的2022/23榨季的食糖出口合同。其中，2022年10月已经有约20万吨的食糖出口到了国外，而去年相应月份的出口量约为40万吨。根据印度糖厂协会最新披露的数据，2022/23榨季截至目前印度的食糖产量为199万吨，去年同期的产量为208万吨。（3）海关总署公布数据显示，2022年10月进口糖浆及预混粉4.44万吨，同比减少2.01万吨。逻辑：国际方面，继上周ICE原糖12连阳中断后，利多出尽，期价小幅回落收于19.88美分/磅随着印度、泰国压榨进程的开启，国际白糖短期贸易流偏紧格局有望缓解，期价上行动能减弱。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，白糖进口及糖浆进口均同比缩量，但未能提振国内糖价，主力合约2301最终收跌于5666元/吨。外盘强势上涨时郑糖谨慎跟随，但外盘小幅回落时郑糖却展现出更大幅度的下跌。广西新糖陆续上市，部分新糖报价在5760元/吨，陈糖交投略显平淡，成交一般。主产区广西陆续开始进行大范围压榨，市场对高位存在明显恐惧情绪。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1370 1370 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 655 605 50 山东全乳胶老胶（元/吨） 11700 12150 -450 NR主力-STR20(人民币计） -419 -69 -350 山东RSS3（元/吨） 13950 14350 -400 NR主力-STR20(美金计） -59 -10 -49 山东越南3L（元/吨） 11350 11500 -150 RU5-1 -110 -150 40 期货价格 RU01（元/吨） 12355 12755 -400 RU9-5 45 -5 50 RU05（元/吨） 12245 12605 -360 RU1-9 65 155 -90 RU09（元/吨） 12290 12600 -310 NR02-NR01 10 -10 20 NR主力（元/吨） 9320 9670 -350 RU主力-NR主力 3035 3085 -50 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数