软商品策略日报：橡胶反弹仍在，关注现货市场心态变化

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-18 橡胶反弹仍在，关注现货市场心态变化 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：反弹仍在，关注现货市场心态变化；纸浆：主力基差修正应接近尾声；棉花 老仓单大量减少，关注新仓单注册速度；白糖：原糖涨势放缓，郑糖等待指引。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：反弹仍在，关注现货市场心态变化 市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。但是，目前看，由于需求的严重疲弱，且市场囤货的现象不明显，现货端对于宏观看多驱动的配合不足。在此情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情，但反弹驱动的目前时间与空间尚存。 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：主力基差修正应接近尾声 供需现状还是处于强势的节奏，但供需预期在显著恶化。01在上冲后，逐步接近现货价格，当前贴水已经不大。如果按照现货强弱推算，期货可上涨的空间已经不多。当前价格已经到达我们01判断的上沿，但逻辑上修正边界的证据不足。因此，等待盘面转弱后高抛的机会。 操作策略：等待盘面转弱后高抛的机会。01在6500~6900。05间在6000~6500 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：老仓单大量减少，关注新仓单注册速度 短期，成本支撑棉价，尤其是近月合约，仓单数量少也对1月合约价格有支撑。以北 疆成本12500-13000元/吨作为基准，1月合约12500元/吨支撑强，超过13500元/吨上方套保压力大，建议高抛低吸操作。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖涨势放缓，郑糖等待指引 国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨导致开榨延迟，ICE原糖期价连续12个交易日后走势放缓。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受原糖价支撑维持高位震荡，当前来看当前基本面暂无变化，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：反弹仍在，关注现货市场心态变化（1）青岛保税区人民币泰混价格10950元/吨，+130.00，对上一交易日RU01收盘价基差为-1860；国产全乳老胶11950元/吨，+150。保税区STR20价格1365美元/吨，+5。（2）11月17日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.15跌0.45；胶水44.00平；杯胶38.25平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0(+0.2)-11.0元/公斤左右，全乳胶原料价格10.5-10.9(+0.1)元/公斤不等。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500(+200)元/吨。（3）根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，10月欧盟乘用车销量增长12.2%至745,855辆，继续呈上升趋势，9月为增长9.6%。该地区所有主要市场都对上个月的增长做出了积极贡献，其中四分之三的市场实现了两位数的增长。（4）据国家统计局最新公布的数据显示，2022年10月中国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比微降0.2%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降3.7%至7.12867亿条。逻辑：昨日橡胶期货上涨创出阶段新高，期现两市表现较为联动。供需面，近期中国市场逐步接近停割，同时期货上涨，带动原料价格不断走高。市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于需求的严重疲弱，且市场囤货的现象不明显，现货端对于宏观看多驱动的配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间，由于国内外供应减量节奏不同，非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注更远端的正套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，一个月后仍以正套为主，选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：当前观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：主力基差修正应接近尾声（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，0/-20；俄针报价7000-7100，-100/0；阔叶鹦鹉6550-6600，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降1.3%。逻辑：昨日纸浆主力增仓上冲，价格重心上移。当前时间点，01合约的增仓是容易产生博弈故事的。近期市场充斥美金盘成交低价的传闻，但不可论证。可跟踪的数据上，针叶进口还处于偏低水平。下游开工总体还是偏高水平，但市场对于成品纸未来预期偏空，看空的点在于较高的产成品库存。总体上说，供需现状还是处于强势的节奏，但供需预期在显著恶化。这也是近期现货持续走弱原因。01在上冲后，逐步接近现货价格，当前贴水已经不大。如果按照现货强弱推算，期货可上涨的空间已经不多。唯一需要警惕的是增仓带来的超预期变化的可能。区间判断方面，01区间，主流区间预计在6500~6900。05区间在6000~6500。当前价格已经到达我们01判断的上沿，但逻辑上修正边界的证据不足。因此，等待盘面转弱后，高抛的机会。操作策略：等待盘面转弱后，高抛的机会。01在6500~6900。05间在6000~6500风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：老仓单大量减少，关注新仓单注册速度数据：1、棉花仓单1228张，折合4.91万吨，环比-3752张；新仓单134张，折合0.54万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月16日，新疆地区皮棉累计加工总量175.63万吨，同比减幅32.42%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13510，环比+115，郑棉5月合约收于13310，环比+50，郑棉各合约均小幅上涨。基本面方面，加工、公检速度慢，导致供应速度不及往年同期，但新年度国产棉增产，供应量边际增加，压力后移，等待疫情缓慢、加工进度加快而集中释放；旧仓单在11月份要集中注销，新仓单数量不及去年同期1/10的水平，当前持仓量大，后续新年度仓单注册速度成为市场关注焦点，仓单量少利多近月合约；需求边际转弱，纺织企业开机率环比下滑、成品库存环比提高；商业库存根据Mysteel数据同比减少，但库存压力后移。短期，成本及仓单数量少对1月合约价格有支撑，以北疆成本12500-13000元/吨作为基准，1月合约12500元/吨支撑强，超过13500元/吨上方套保压力大，建议高抛低吸操作。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：原糖涨势放缓，郑糖等待指引（1）广西白糖现货成交价为5560元/吨，较前一日下调9元/吨。广西制糖集团报价区间为5530～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5550～5590元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5960元/吨，今日制糖集团报价较前一日不变。（2）据印度媒体报道，北方邦的糖厂以高于当前市场食糖的出口价格的10%进行出口配额交易，获取了高额利润。据贸易消息人士透露，北方邦的糖厂已经售出了50万吨至60万吨的食糖出口配额，每吨约溢价2500卢比至4000卢比。在印度政府11月5日宣布的2022/23榨季食糖出口政策中，允许出口600万吨食糖。糖厂可以自己出口或通过出口商出口，或与其他糖厂的国内销售配额互换。Vithalani透露，在马邦、卡纳塔克邦和古吉拉特邦，运糖到港口的平均成本约为每吨1000卢比，北方邦糖厂则约为每吨2200卢比。（3）印度政府周三表示，将根据关税配额计划向欧盟和美国出口食糖。关税配额下的货物可享受相对较低的关税税率。印度对外贸易总局（DGFT）在一份公告中说表示：“在2022年10月1日到2023年9月30日，根据关税配额计划向欧盟出口5841吨食糖和向美国出口8606吨食糖的通知已下发”。逻辑：国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。原糖价格的持续走高使得印度部分糖厂违约此前签署的出口合同，这一举动可能会暂时支撑糖价。泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，但随着印度、泰国压榨进程的开启，国际白糖短期贸易流偏紧格局有望缓解，期价上行动能减弱，ICE原糖期价连续12个交易日后走势放缓，昨日收于20.27美分/磅，较前一日下跌0.02美分。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，主力合约2301窄幅运行，最终收于5761元/吨，上涨势头较原糖相比更为谨慎。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1370 1380 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 860 735 125 山东全乳胶老胶（元/吨） 11950 11950 0 NR主力-STR20(人民币计） 70 -60 130 山东RSS3（元/吨） 14250 14200 50 NR主力-STR20(美金计） 10 -9 19 山东越南3L（元/吨） 11450 11450 0 RU5-1 -185 -150 -35 期货价格 RU01（元/吨） 12810 12685 125 RU9-5 10 10 0 RU05（元/吨） 12625 12535 90 RU1-9 175 140 35 RU09（元/吨） 12635 12545 90 NR02-NR01 -20 -10 -10 NR主力（元/吨） 9710 9650 60 RU主力-NR主力 3100 3035 65 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01