金融衍生品策略日报：股指风格切换，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-14 股指风格切换，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益高开震荡，大盘风格强势，中小盘下跌，结构分化。农牧、美容、社服、食饮 等消费链领涨，短期或将面临风格切换，IF将强于IM。债市交易性需求谨慎偏多。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场小幅上涨，沪指收涨0.05%。行业板块多数表现较好，农林、消费板块领涨，地产、公共事业下跌较多。期权方面，标的除中证1000外均收涨，早盘表现突出，因此持仓量PCR指标较上一个交易日均有所提升。国债期货涨跌不一。 昨日两市成交额和换手率均在低位，下跌风险较小，而轮动上缺少主线，优势风格受政策影响大。重要会议前，若未见修复斜率明显改善，产业支持性政策会应出尽出，催化资金流向政策敏感行业。另一方面，外需回落、海外供应链恢复的背景下，短期承接海外业务替代的小盘股受损更大，高景气边际作用弱化。叠加涨停数量减少，个股赚钱效应减弱，短期或将面临风格切换，IF将强于IM。债市方面，目前市场对本月降准降息的预期都不算强，但对年内仍有降准降息预期。如果本月降准，则有助于缓解目前资金面紧平衡的情况，短期偏利好，但对长端应该扰动不大；如果本月降息，则大幅超预期，国债利率中枢应进一步下行，但如果缩量将造成资金价格进一步抬升；若不降息也不降准，可能更符合市场预期，毕竟货币政策应根据前期一系列政策工具在“金九银十”落地成效来相机抉择，此时是否缩量将对资金面产生影响。外部来看，8月美国CPI超预期对应美联储鹰派加息，出口将更快下滑，人民币承压，对债市偏利多，但尚构不成主要矛盾。总的来说，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）疫情反复；2）经济数据不及预期；3）交易量能冷清；4）经济继续下滑；5）疫情反复；6)中美摩擦升温 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：大盘强小盘弱，关注风格切换 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.91点、-1.83点、-7.82点、-12.68点，较上一交易日变化-6.33点、-9.07点、-5.45点、-12.1点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.8点、-1.6点、30.6点、 55.0点，环比变化-0.6点、-1.0点、0.6点、-0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3412手、-2654手、2145手、-1688手； （4）沪股通净买入21.57亿元，深股通净买入18.14亿元。 逻辑：昨日权益高开震荡，大盘风格强势，中小盘下跌，结构分化。农牧、美容、社服、食饮等消费链领涨，虽然节庆数据受疫情扰动、依然疲软，但短期有情绪和低估值炒作空间。领跌板块中，地产行情持续性差，销售和拿地等终端需求无明显改善前，行业难见拐点；拜登签署鼓励美国生物制造行政命令，拖累CRO等医药生物板块。昨日两市成交额和换手率均在低位，下跌风险较小，而轮动上缺少主线，优势风格受政策影响大。重要会议前，若未见修复斜率明显改善，产业支持性政策会应出尽出，催化资金流向政策敏感行业。另一方面，外需回落、海外供应链恢复的背景下，短期承接海外业务替代的小盘股受损更大，高景气边际作用弱化。叠加涨停数量减少，个股赚钱效应减弱，短期或将面临风格切换，IF将强于IM。 操作建议：IM多单切换至IF 风险因子：1）疫情扩散，2）地产信用观点：布局中期机会 逻辑：昨日权益市场小幅上涨，沪指收涨0.05%。行业板块多数表现较好，农林、消费板块领涨，地产、公共事业下跌较多。期权方面，标的除中证1000外均收涨，早盘表现突出，因此持仓量PCR指标较上一个交易日均有所提升。沪深300股指期权成交额PCR/成交量PCR处在局部低位，市场情绪偏暖，后续标的上涨概率较大，而中证1000股指期权对应指标在波动中枢，预计1000股指短期内仍然以震荡为主。期权市场成交量较上一个交易日下降约20%，节后第一个交易日交易情绪寡淡。波动率方面，较上一个交易日变动较小。综合来看，宽信用稳增长继续发力，宏观继续改善，叠加节日效应，大盘股中期来看机会更多，因此建议期权逢低布局牛市看涨价差。操作建议：逢低布局牛市价差 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：关注本周MLF续作情况 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为52867手、32835手、14706手，1日变动-34866手、-14443手、-29764手，持仓量分别为177645手、126969手、56694手，1日变动-1597手、-1229手、-363手； 震荡 震荡修复 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.480元、0.375元、 0.220元，1日变动0.010元、0.045元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.340元、 100.565元、303.470元，1日变动0.015元、0.010元、0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.731元、0.379元、0.263元，1日变动-0.151元、-0.059元、-0.031元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TS主力合约收平，TF合约小幅下跌0.01%。昨日消息面上并无太多增量信息，13：24T合约的一波拉升主要是多头开仓出现一波走强，但随后多平行为也表现较为强势，带动价格冲高回落。内部来看，本周的关注重点在于8月经济数据和MLF续作情况。根据PMI和信贷数据，经济数据应该以弱修复为主，且很难大幅超市场预期。对债市更关键的还是在于本月MLF续作情况。目前市场对本月降准降息的预期都不算强，但对年内仍有降准降息预期。如果本月降准，则有助于缓解目前资金面紧平衡的情况，短期偏利好，但对长端应该扰动不大；如果本月降息，则大幅超预期，国债利率中枢应进一步下行，但如果缩量将造成资金价格进一步抬升；若不降息也不降准，可能更符合市场预期，毕竟货币政策应根据前期一系列政策工具在“金九银十”落地成效来相机抉择，此时是否缩量将对资金面产生影响。外部来看，8月美国CPI超预期对应美联储鹰派加息，出口将更快下滑，人民币承压，对债市偏利多，但尚构不成主要矛盾。总的来说，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。曲线策略：短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/1320:30 美国 美国8月CPI年率未季调(%) 8.5 8.1 8.3 2022/09/1420:30 美国 美国8月PPI年率(%) 9.8 8.8 2022/09/1610:00 中国 中国8月社会消费品零售总额年率(%) 2.7 3.5 2022/09/1622:00 美国 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 58.2 60 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.猪肉：根据当前生猪市场形势，为切实做好生猪市场保供稳价工作，本周国家将投放今年第二批中央猪肉储备。下一步，国家发展改革委将会同有关部门继续密切关注生猪市场供需和价格形势，积极组织开展猪肉储备调节，必要时进一步加大投放力度。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪。 2.手机：中国信通院发布2022年7月国内手机市场运行情况，2022年7月，国内市场手机出货量1990.8万部，同比下降30.6%，其中，5G手机1467.2万部，同比下降35.7%，占同期手机出货量的73.7%。2022年1-7月，国内市场手机总体出货量累计 1.56亿部，同比下降23.0%，其中.5G手机出货量1.24亿部，同比下降17.7%，占同期手机出货量的79.3%。 3.原油：沙特告诉欧佩克，该国的石油产量在8月上升到1100万桶/天，较7月增 加23.6万桶，至1105万桶/日。两年来首次超过这一象征性水平，也是自2022年4 月以来沙特向OPEC报告的最高月度产量水平，因为沙特履行了稳定全球市场的承诺。 4.通胀：美国8月未季调CPI同比增长8.3%，预估为8.1%，前值为8.5%。美国8月季调后CPI环比增长0.1%，预期下降0.10%，前值0.00%。剔除波动较大的食品和能源成分的核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.3%，均高于预期。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/11/232022/01/232022/03/232022/05/232022/07/23 500 0 2021/05/172021/09/17 2022/01/17 2022/05/17 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -23.57 6.57 -15.61 IC IC当月 -16.95 18.18 -24.85 IH IH当月 -21.73 0.78 -0.49 跨期价差 IF IF01-IF00 -21.80 -2.40 -6.80 IF02-IF01 -7.60 5.20 0.8 IF03-IF02 -24.40 1.40 -7.8 IC IC01-IC00 -44.20 -0.40 -3 IC02-IC01 -34.00 -1.00 0.00 IC03-IC02 -98.20 4.00 -7.20 IH IH01-IH00 -4.20 1.40 2.60 IH02-IH01 -2.60 0.80 2.60 IH03-IH02 2.40 6.60 8.40 资料来源：Wind中信期货研究部 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 沪深300上证指数创