固定收益周报（汇率）：欧央行前置加息不改欧元颓势

中信期货研究|固定收益周报(汇率) 欧央行前置加息不改欧元颓势 2022-09-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 参考7月欧央行超预期加息经验，9月的前置加息难以有效提振欧元。美国实际利率抬升、贸易赤字收缩将给全球贸易流降温，并造成全球美元信贷收缩，美元指数上行趋势非常顺畅，有望站上115，并挑战2001年的前高120。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 120240 118220 116200 114180 112160 110140 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 108120 1.中间价分解 2.成交持仓 3.基差 （期货-CNH） 4.展期 数据点每周跟踪[2022-9-5至2022-9-9] 1.USDCNY9月9日中间价报6.9098，较9月2日下调181点。 2.跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值1914点，隔夜一篮子货币调整贡献升值217点，逆周期因子贡献升值1516点。 3.9月5日至9月9日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-124点、-157点、-454点、-395点、-386点。 ⚫CUS22099月9日成交量9716手，较9月2日增加3558手 ⚫CUS22099月9日持仓量5056手，较9月2日减少3055手 ⚫UC22099月9日成交量41209，较9月2日增加12758手 ⚫UC22099月9日持仓量43130手，较9月2日减少14943手 ⚫CUS22099月9日基差-183pips，较9月2日减少126pips。 ⚫UC22099月9日基差-135ips，较9月2日减少114pips。 ⚫9月9日，CUS2209空头展期至CUS2212的年化收益为-0.5029% ⚫9月9日，UC2209空头展期至UC2212的年化收益为-0.5084% 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 市场展望欧央行前置加息不改欧元颓势 先贬后稳波动放大 第一，9月欧央行前置加息75bp，下调GDP增速预测、上调HICP预测，欧元区将在今年晚些时候陷入滞涨； 第二，有意思的是，在7月和本次欧央行议息决议发布期间，均发生了2Yr德债收益率下行、意债收益率上行的走势，体现欧央行加息在加剧欧元区内部割裂； 第三，7月欧央行超预期加息50bp有一定的坐标意义：加息当日欧元跳涨80pips但在当天全部回吐，之后以1.02为中枢波动至8月12日，随后再次下行，并于8月22日跌破平价，也即超预期加息难以有效推升欧元； 第四，对于美元，目前的上升趋势十分顺畅。实际利率抬升+贸易赤字收缩将给全球贸易流降温，并造成全球美元信贷收缩。美元有望站上115，并挑战2001年的前高120。 操作建议购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 周度关注3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量9 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解10 三、外汇期货：成交持仓情况11 四、外汇期货：基差情况13 五、外汇期货：展期情况14 六、外汇期货：远期曲线结构15 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线16 免责声明17 图目录 图表1：ECB下调GDP预测，上调HICP预测3 图表2：拉加德在新闻发布会对经济表述悲观，同时鲍威尔在卡托研究所发表鹰派演讲，EUR/USD快速下挫 90pips4 图表3：7月21日，2Yr德债收益率下行、意债收益率上行4 图表4：9月8日，2Yr德债收益率下行、意债收益率上行5 图表5：7月21日，欧央行超预期加息50bp，加息当日欧元跳涨80pips但在当天全部回吐5 图表6：欧元区核心零售环比负增6 图表7：德国制造业国内实际订单下滑，国外实际订单抬升6 图表8：德国原材料、资本品、消费品产出均环比负增7 图表9：实际利率抬升+贸易赤字收缩将给全球贸易流降温，并造成全球美元信贷收缩7 图表10：美元上升趋势十分顺畅，有望站上115，并挑战2001年的前高1208 图表11：人民币汇率走势及成交量9 图表12：美元及人民币兑一篮子货币表现9 图表13：USDCNY中间价定价分解10 图表14：USDCNY中间价与市场预期差异10 图表15：CUS非季月合约成交、持仓量11 图表16：CUS季月合约成交、持仓量11 图表17：UC非季月合约成交、持仓量12 图表18：UC季月合约成交、持仓量12 图表19：CUS合约基差13 图表20：UC合约基差13 图表21：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）14 图表22：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）14 图表23：CUS合约远期曲线结构15 图表24：UC合约远期曲线结构15 图表25：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线16 图表26：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线16 周度关注 周度关注：欧央行前置加息不改欧元颓势 1.欧央行前置加息75bp，下调GDP预测，上调通胀预测 当地时间9月8日，欧央行议息决议出炉，前置加息75bp，下调GDP预测，上调通胀预测。欧央行利率决议将三大关键利率均上调75个基点，符合市场预 期。此前掉期市场定价本次欧央行将加息67个基点，市场预期普遍将加息75个基点。加息后，欧洲央行边际贷款利率为1.5%，主要再融资利率为1.25%，存款便利利率为0.75%，这是欧洲存款便利利率10多年来(自2012年7月以来)首次为正，也因此欧央行中止了双层利率体系。关于GDP，欧央行预测欧元区2022年GDP增速3.1%（6月会议预测为2.8%，下同）、2023年增长0.9%（2.1%）、2024年增长1.9%（2.1%）。关于通胀，预测欧元区2022年HICP为8.1%（6.8%）、2023年为5.5%（3.5%）、2024年为2.3%（2.1%）。在今年GDP增长3.1%的假设下，下半年欧元区GDP增速同比需达到1.5%，环比基本零增长，也即欧元区经济在今年下半年基本停滞，与欧央行的表述一致：“预计经济将在今年晚些时候和2023年第一季度陷入停滞”。下调GDP预测，上调通胀预测代表欧元区经济陷入滞涨，欧元快速回落30pips至平价以下。 图表1：ECB下调GDP预测，上调HICP预测 资料来源：ECB中信期货研究所 关于资产购买，本次会议并未释放太多增量信号。将继续APP到期证券的本金全部再投资，保持充足的流动性条件和适当的货币政策立场。将继续PEPP到期证券的本金再投资至少到2024年底，并通过PEPP到期本金的灵活再投资应对与大流行相关的货币政策传导机制风险。 关于后续货币政策路径，加息路径取决于数据，欧央行将专注于利率工具，讨论QT为时过早。拉加德表示“预计在接下来的几次会议上进一步上调利率以抑制需求并防范通胀预期上行风险，未来政策利率取决于数据”、“将进一步加息至中性利率，离中性利率越远、加息步伐越大”、“将在未来2-5次会议上继续加 息”、“优先考虑政策利率工具”、“现在不是结束资产购买计划再投资的时候”、“货币政策无法压低供给推动的能源价格，但可以压低通胀预期”。由于拉加德在新闻发布会上对经济衰退和就业的表述较悲观，同时鲍威尔在卡托研究所发表鹰派演讲，欧元兑美元快速下挫90pips。 图表2：拉加德在新闻发布会对经济表述悲观，同时鲍威尔在卡托研究所发表鹰派演讲，EUR/USD快速下挫90pips 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 有意思的是，在7月和本次欧央行议息决议发布期间，均发生了2Yr德债收益率下行、意债收益率上行的走势，体现欧央行加息在加剧欧元区内部割裂。 图表3：7月21日，2Yr德债收益率下行、意债收益率上行 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表4：9月8日，2Yr德债收益率下行、意债收益率上行 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 2.前置加息难改欧元颓势，美元指数有望站上115，挑战2001年的前高120 7月欧央行加息50bp有一定的坐标意义：即超预期加息难以有效推升欧元。 7月21日，欧央行超预期加息50bp，加息当日欧元跳涨80pips但在当天全部回吐，之后以1.02为中枢波动至8月12日，随后再次下行，并于8月22日跌破平价。 图表5：7月21日，欧央行超预期加息50bp，加息当日欧元跳涨80pips但在当天全部回吐 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 汇率和政府债务可持续是一枚硬币的两面，贸易赤字、恶性通胀、政府高杠杆的组合下，鹰派加息也难以提振欧元。从最新的欧元区经济数据来看，核心零售环比负增，德国国内的制造业实际订单失速下滑、国外实际订单有所反弹，德国原材料、资本品、消费品产出均环比负增。整体经济不见起色，贸易赤字、恶 性通胀、政府高杠杆的组合将牢牢压制欧元。 图表6：欧元区核心零售环比负增 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表7：德国制造业国内实际订单下滑，国外实际订单抬升 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表8：德国原材料、资本品、消费品产出均环比负增 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 对于美元，目前的上升趋势十分顺畅。实际利率抬升+贸易赤字收缩将给全球贸易流降温，并造成全球美元信贷收缩。美元有望站上115，并挑战2001年的前高120。 ？ 图表9：实际利率抬升+贸易赤字收缩将给全球贸易流降温，并造成全球美元信贷收缩 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表10：美元上升趋势十分顺畅，有望站上115，并挑战2001年的前高120 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 图表11：人民币汇率走势及成交量 Wind人民币汇率预估指数 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 2022/04/012022/06/012022/08/01 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 600 USDCNY成交量收盘价（右轴） 500 400 300 200 100 0 2022/04/182022/06/182022/08/18 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 图表12：美元及人民币兑一篮子货币表现 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 美元兑篮子货币一周涨跌 2022-9-9 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 人民币欧元日元韩元澳元港币林吉特 新加坡元 英镑泰铢 俄罗斯卢布 加元沙特里亚尔 迪拉姆兰特瑞郎 墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提瑞典克朗新西兰元丹麦克朗匈牙利福林挪威克朗 -3.0 人民币兑篮子货币一周涨跌 2022-09-09 美元欧元日元韩元澳元港币林吉特 新加坡元 英镑泰铢 俄罗斯卢布 加元沙特里亚尔 迪拉姆兰特瑞郎 墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提瑞典克朗新西兰元丹麦克朗匈牙利福林挪威克朗 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 图表13：USDCNY中间价定价分解 800 上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整逆周期因子调整 600 400 200 0 -200 -4