软商品及水果周报：白糖边际改善，新季苹果上市可期

期货研究报告|商品研究 白糖边际改善，新季苹果上市可期 ——招商期货软商品及水果周报 （2022年9月5日-2022年9月9日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年9月9日 板块价格表现 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 郑糖指数 0.72% -1.15% -4.38% 苹果指数 -5.67% 1.14% 5.77% 数据来源：WIND，招商期货研究所 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 白糖、苹果 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖在5520附近盘整，国际糖在18美分线波动。主产区现货价格维持至5630元/吨左右，现货成交一般。基差100左右，内外价差维持在-600左右。 2供给方面： 国际：巴西石油公司周五宣布下调汽油价格，这是7月以来第四次连续下调。而市场对于榨季后期制糖比例上调已经达成共识，目 前巴西糖在18美分一线有支撑原因是欧洲需求旺盛以及目前印度糖暂缓出口，巴西糖成为主要供源。 国内：市场预期在今年减产110万吨的背景下，进口量略微缩减。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：6月份以来销量数据较差，显示出国内需求清淡。市场交易因销量一直没有起色结转库存增加。而在本周周五晚8月数据公布，广西8月份单月销糖量57.94万吨，同比减少2.1万吨。云南8月份单月销糖量32.68万吨，同比增加9.13万吨。8月份主产区销量大幅超预期。 4 总结和策略：国际，ICE主力合约维持在18美分之上，主要是巴西糖产量不及预期，且在当下巴西为世界唯一出口糖源，欧洲精白糖需求旺盛，对原糖形成强有力的支撑。国内，在21/22榨季，国内糖减产110万吨的背景下，配额外进口利润持续亏算在300-500元/吨的水平导致进口供应方面一直看不到大幅增加。进入6月以来，消费一直是旺季不旺，国内市场缺乏话题，让郑糖继续低位小幅波动。而9月初公布的8月份主产区销售数据表现亮眼，提振盘面，预计在进口量略微缩减以及去库速度有望恢复的情况下，郑糖将迎来一小波反弹，郑糖01合约反弹区间预计在5600-5650。 风险点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 ICE原糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 郑糖主力合约 本期观点： 国际：ICE主力合约维持在18美分之上，主要是巴西糖产量不及预期，且在当下巴西为世界唯一出口糖源，欧洲精白糖需求旺盛，对原糖形成强有力的支撑 国内：9月初公布的8月份主产区销售数据表现亮眼，提振盘面，预计在进口量略微缩减以及去库速度有望恢复的情况下，郑糖将迎来一小波反弹，郑糖01合约反弹区间预计在5600-5650。 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在7月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估下调，由过剩23.7万吨至短缺130万吨。2022/23年度过剩规模从277万吨上调至560万吨。 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 50 40 30 20 10 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 30,000 2,000 20,000 10,000 1,500 1,000 500 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 170 150 130 110 90 70 50 30 原白糖价差（美元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 巴西糖月度出口（千吨） 22/23 21/22 20/21 19/20 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 原白糖价差不断走强至高位，反应欧洲精白糖短缺，对巴西原糖需求旺盛。 巴西糖8月出口303.77万吨，同比增加17.3%。 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润 白糖主力合约价格 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 700 600 500 400 300 200 100 0 白糖累计进口量（万吨） 21/2220/2119/2017/18 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-400元/吨 7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。9月份以后，加工糖为市场主导份额。上年度配额许可证发放量567万吨，本年度配额发放大约预计比上年少大约减少35万吨左右。 广西单月销糖量（万吨）云南单月销糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/1917/1821/2220/2119/2018/1917/18 12035 10030 25 80 20 60 15 40 10 205 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 广西8月份单月销糖量57.94万吨，同比减少2.1万吨。云南8月份单月销糖量32.68万吨，同比增加9.13万吨。8月份主产区销量大幅超预期。 白糖基差（元/吨） 白糖工业库存（万吨） 21/2220/2119/2018/19 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -4020019/6/32019/12/32020/6/32020/12/32021/6/32021/12/32022/6/3 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 7月份全国库存与去年持平，在21/22榨季全国糖减产110万吨的背景下，市场担忧本季结转库存增加，造成了6月以来的持续下跌 8月份公布主产区销量大幅超预期，去库有望加速 02水果 1 价格方面：苹果方面，过去一周上涨0.98%，今年以来上涨10.3%。中秋备货行情结束后，山东、陕西的红将军、早富士以及甘肃的花牛等品种在本周出现了明显的价格下滑，并引动市场情绪明显的波动。 2供给方面：早熟品种大量上市，市场上供给较为充裕。而前期果农为了中秋备货提前脱袋下树，客商备货积极推高了前期现货价格。而现货交易不佳使得早熟品种价格出现大幅度下跌。苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。本季苹果减产已成共识，后期走势依旧需要关注消费端以及替代水果价格。 3 需求方面：中秋备货行情结束，且消费行情较一般，客商不再愿意高价采购。 4 总结和策略：中秋节备货逐步收尾，早熟品种价格的快速下跌已经对兑现在盘面上，市场的交易重心将随着西北主产区开始摘袋 （约9月11日-20日）转移至新季红富士上。苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。随着中秋节备货逐步收尾，之后盘面重心将再次转向新季苹果。虽然近期现货价格大幅走低，拖累盘面下跌，但在减产背景下，之后苹果价格重心是否上移取决于其他替代品（如柑橘）是否出现较大减产以及苹果消费情况。 风险点：销售情况、新季苹果产量 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 苹果期货价格（元/吨） 核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春 2017-12-222018-12-222019-12-222020-12-222021-12-22 寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减 产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。 本期观点：中秋节备货逐步收尾，早熟品 种价格的快速下跌已经对兑现在盘面上， 市场的交易重心将随着西北主产区开始摘袋（约9月11日-20日）转移至新季红富士上。苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。随着中秋节备货逐步收尾，之后盘面重心将再次转向新季苹果。 20% 15% 水果产量与进口增速（5年移动平均，%） 全球水果产量增速 中国水果进口增速（右轴） 中国水果产量增速 20% 15% 15% 中国水果产量增速（5年移动平均，%） 西瓜苹果梨香蕉柑橘类葡萄桃子菠萝草莓 10% 10% 10% 5%5%5% 0%0%0% 2008201020122014201620182020 2008200920102011201220132014201520162017201820192020 -5% 中国苹果产量及增速中国苹果消费及增速 产量（吨）增速（%）消费（吨）增速（%） 50,000,000 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 1