软商品及水果周报：白糖信心修复，水果由预期至现实

期货研究报告|商品研究 白糖信心修复，水果由预期至现实 ——招商期货软商品及水果周报 （2022年9月19日-2022年9月23日） •研究员：王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年9月25日 板块价格表现 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 郑糖指数 0.28% 1.42% -2.79% 苹果指数 -2.39% -9.76% 0.16% 数据来源：WIND，招商期货 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 白糖、苹果 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖反弹至5530附近盘整，国际糖在18美分线波动。主产区现货价格维持至5630元/吨左右，现货成交好转。基差走弱至39左右，内外价差维持在-600左右。 2供给方面： 国际：巴西石油公司不断下调汽油价格，这是7月以来第四次连续下调。而市场对于榨季后期制糖比例上调已经达成共识，目前巴 西糖在18美分一线有支撑原因是欧洲需求旺盛以及目前印度糖暂缓出口，巴西糖成为主要供源。 国内：市场预期在今年减产110万吨的背景下，进口量略微缩减。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：8月份主产区销量大幅超预期。近期现货市场交投活跃，多家集团日销量过万吨。市场信心得到修复。 4 总结和策略：国际，印度或批准22/23榨季500万吨糖的出口，另外300-350万吨可能推迟到明年1月决定，这使得国际糖短期内供应较为紧张。在欧洲干旱及精白糖短缺的情况下，原糖需求较高，而目前巴西作为唯一的糖源，产量直接影响供给。巴西降雨天气频繁，影响甘蔗压榨生产，基本面给予原糖18美分线强有力的支撑。国内，现货市场成交好转，但21/22榨季截至8月我国累计进口食糖455.42万吨，进口量偏高。短期内多空交织，节前建议多单获利出场。 风险点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 ICE原糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 郑糖主力合约 数据来源：WIND，招商期货 本期观点： 国际，印度或批准22/23榨季500万吨糖的出口，另外300-350万吨可能推迟到明年1月决定，这使得国际糖短期内供应较为紧张。在欧洲干旱及精白糖短缺的情况下，原糖需求较高，而目前巴西作为唯一的糖源，产量直接影响供给。巴西降雨天气频繁，影响甘蔗压榨生产，基本面给予原糖18美分线强有力的支撑。国内，现货市场成交好转，但21/22榨季截至8月我国累计进口食糖455.42万吨，进口量偏高。短期内多空交织，节前建议多单获利出场。 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在7月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估下调，由过剩23.7万吨至短缺130万吨。2022/23年度过剩规模从277万吨上调至560万吨。 数据来源：ISO，招商期货 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 50 40 30 20 10 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 4,000 3,500 3,000 2,500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 30,000 2,000 20,000 10,000 1,500 1,000 500 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 数据来源：UNICA，招商期货 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 巴西糖库存(吨） 过去五年区间21/2222/23 170 150 130 110 90 70 50 22/23 21/22 20/21 19/20 4/15 4/30 5/15 5/31 6/15 6/30 7/15 7/31 8/15 8/31 9/15 9/30 10/15 10/31 11/15 11/30 12/15 12/31 1/15 1/31 2/15 2/28 3/15 3/31 30 原白糖价差（美元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 巴西糖月度出口（千吨） 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 原白糖价差近期高位回落，但欧洲精白糖短缺，对巴西原糖需求旺盛。 巴西糖8月出口303.77万吨，同比增加17.3%。 数据来源：USDA，招商期货 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润 白糖主力合约价格 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 100 80 60 40 20 白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-400元/吨 8月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至8月底累计进口食糖455.42万吨，同比减少40万吨。处于历史第二高位水平，但符合市场预期。 数据来源：USDA，招商期货 销糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 全国8月销量788万吨，同比减少10%，环比增加16%，产销结余168万吨，库存压力得到缓解。 数据来源：WIND，招商期货 白糖工业库存（万吨） 21/2220/21 19/20 18/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：WIND，招商期货 国内库存和基差：节前去库速度加快 800 600 400 200 0 -200 -400   2019/6/3 7月份全国库存与去年持平，在21/22榨季全国糖减产110万吨的背景下，市场担忧本季结转库存增加，造成了6月以来的持续下跌 8月份公布主产区销量大幅超预期，去库有望加速 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/1… 2019/1… 2019/1… 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 白糖基差（元/吨） 2020/9/3 2020/1… 2020/1… 2020/1… 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/1… 2021/1… 2021/1… 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月 2022/9/3 02水果 1 价格方面：苹果方面，过去一周下跌2.39%，今年以来上涨0.16%。中秋备货行情结束后，山东、陕西的红将军、早富士以及甘肃的花牛等品种在本周出现了明显的价格下滑，并引动市场情绪明显的波动。 2供给方面：早熟品种大量上市，市场上供给较为充裕。而前期果农为了中秋备货提前脱袋下树，客商备货积极推高了前期现货价格。而现货交易不佳使得早熟品种价格出现大幅度下跌。近日西部主产区陆续开始摘袋，关注摘袋时的天气对优果率的影响。本季苹果减产已成共识，后期走势依旧需要关注消费端以及替代水果价格。 3 需求方面：中秋备货行情结束，且消费行情较一般，客商不再愿意高价采购。 4 总结和策略：山东主产区现货端情绪偏弱，主要是因为节后消费需求清淡，苹果等待新季故事。近日西部主产区基本完成摘袋，市场的交易重心转移至新季红富士上。苹果摘袋的情况（优果率）以及收购行情将兑现在开秤价格上。在减产背景下，之后苹果价格重心是否上移取决于其他替代品（如柑橘）是否出现较大减产以及苹果消费情况。 风险点：销售情况、新季苹果产量 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 苹果期货价格走势 AP2210-AP2301苹果2210苹果2301 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后 7,000-300 1/182/183/184/185/186/187/188/189/18 数据来源：WIND，招商期货 的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。 本期观点：山东主产区现货端情绪偏弱， 主要是因为节后消费需求清淡，苹果等待 新季故事。近日西部主产区基本完成摘袋，市场的交易重心转移至新季红富士上。苹果摘袋的情况（优果率）以及收购行情将兑现在开秤价格上。 20% 15% 水果产量与进口增速（5年移动平均，%） 全球水果产量增速 中国水果进口增速（右轴） 中国水果产量增速 20% 15% 15% 中国水果产量增速（5年移动平均，%） 西瓜苹果梨香蕉柑橘类葡萄桃子菠萝草莓 10% 10% 10% 5%5%5% 0%0%0% 200820102012201420162018202