传媒行业月度点评：疫情拖累上半年业绩，关注业绩优质龙头

行业月度点评 传媒 证券研究报告 2022年09月13日 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 传媒沪深300 疫情拖累上半年业绩，关注业绩优质龙头 33% 13% -7% -27% 2021-092021-122022-032022-06 %1M3M12M 传媒-0.80-0.67-9.58 沪深300-3.03-1.17-15.85 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1传媒行业2022年8月报：芒果TV宣布提价，博纳影业IPO获证监会核准2022-08-03 2行业月度报告*传媒行业2022年6月报：板 块行情回暖，关注业绩边际改善及疫后修复方向2022-06-07 3行业深度*传媒2021&2022Q1业绩总结及 投资策略：政策边际企稳，Q1业绩承压、静待板块业绩修复2022-05-31 重点股票 E 2021A2022E2023E评级 PS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 三七互娱 1.30 14.92 1.52 12.76 1.76 11.02 买入 完美世界 0.19 74.16 0.89 15.83 0.97 14.53 买入 吉比特 20.43 13.60 18.76 14.81 21.23 13.08 买入 芒果超媒 1.13 24.27 1.18 23.24 1.34 20.46 买入 中南传媒 0.84 12.17 0.91 11.23 1.02 10.02 买入 分众传媒 0.42 13.74 0.27 21.37 0.36 16.03 买入 兆讯传媒 1.20 26.30 1.42 22.23 1.73 18.24 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场回顾：2022年8月，传媒指数上涨1.15%，跑赢WIND全A指数 4.01pct，涨跌幅居申万28个子行业中第3名。子版块涨跌互现，影视院线、电视广播、营销、数字媒体、出版和游戏的市值涨跌幅分别为2.7%、0.45%、-1.57%、-3.05%、-3.77%和-9.59%； 估值方面：截至2022年8月底，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为34.36倍（前值32.66倍），位于2010年以来的后23.03%分位。 行业跟踪：1）中报：业绩尚未恢复至疫情前水平。2022H1传媒行业分别实现营收和归母净利润2392.17亿元和219.09亿元，同比增速分别为-6.85%和-25.15%，较2019H1同比增速分别为8.23%和-8.27%。 子板块看，2022H1营收同比增速由高到低依次为出版（4.88%）、游戏 （3.06%）、广电（-5.78%）、营销（-14.19%）、数字媒体（-15.72%）和影视院线（-23.79%）；归母净利润同比增速由高到低依次为出版 （-2.37%）、游戏（-17.09%）、营销（-25.03%）、数字媒体（-34.07%）、广电（-55.50%）和影视院线（-111.81%）。2）电影：8月全国电影票房37.08亿元，同比增长80.79%，观影人次和票价同比分别上涨67.52%和8.02%。3）游戏：7月国内游戏市场规模208.08亿元，环比和同比 分别下降7.14%和15.12%；其中，手游市场规模146.34亿元，环比和同比分别下降11.25%和19.60%。中国自研游戏出海收入14.00亿美元，环比和同比分别下降3.65%和15.05%。4）营销：2022H1广告市场同 比下滑11.8%，6月广告市场环比增长6.9%，同比下跌9.2%。 投资建议：上半年疫情拖累行业业绩、板块估值受到压制，后续建议关注3条主线：1）财务稳健、高分红率的国有出版龙头，中南传媒； 内容工业化体系完整、核心优势显著的视频平台，芒果超媒；2）版号重启、出海加速的游戏方向，三七互娱、完美世界、吉比特；3）伴随经济稳增长、有望困境反转的广告行业，分众传媒、兆讯传媒。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；产品表现不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1传媒行业2022年中报总结4 1.1整体情况：业绩尚未恢复至疫情前水平4 1.2子版块：出版稳健，影视院线、广电、数字媒体、营销等受疫情影响严重5 2市场回顾7 2.1整体情况7 2.2子行业情况7 2.3个股情况8 2.4行业估值9 3行业数据9 3.1电影9 3.2游戏12 3.3综艺12 3.4电视剧13 3.5营销14 4重点公司及行业动态15 4.1重点公司动态15 4.2重点行业动态17 图表目录 图1：2016年至今传媒行业总营收及其同比增速4 图2：2016年至今传媒行业归母净利润及其同比增速4 图3：2016年至今传媒行业&全部A股净资产收益率4 图4：2016年至今传媒行业商誉及资产减值损失规模4 图5：2022年8月申万一级子行业涨跌幅7 图6：2022年初至今申万一级子行业涨跌幅7 图7：2022年8月申万三级子行业涨跌幅8 图8：2022年8月传媒（申万）个股涨跌幅前十名8 图9：2022年8月传媒（申万）个股涨跌幅分布情况8 图10：申万传媒行业PE（TTM，中值）9 图11：申万传媒行业PB（MRQ，中值）9 图12：2014年-2022年8月电影票房（含服务费）10 图13：2014年-2022年8月观影人次10 图14：2014年-2022年8月平均票价（含服务费）10 图15：2014年-2022年8月上座率情况10 图16：2022年8月票房top10影片10 图17：2022年8月各线城市票房占比情况11 图18：2022年8月各线城市人次占比情况11 图19：2022年8月31日IOS游戏三大榜单数据12 图20：2022年8月电视综艺播映排行榜13 图21：2022年8月网络综艺播映排行榜13 图22：2022年8月电视剧播映排行榜13 图23：2022年8月网络剧播映排行榜13 图24：全媒体广告刊例花费同比增速14 图25：全媒体广告刊例花费同比和环比增速（按月）14 图26：广告主行业大类分布14 表1：2021年&2022H1传媒行业各子版块业绩及资本市场表现6 表2：2021年&2022H1传媒行业各子版块业绩同比变化及资本市场表现6 表3：2022年8月top10院线票房及观影人次市占率11 表4：2022年8月top10影投票房及观影人次市占率12 1传媒行业2022年中报总结 1.1整体情况：业绩尚未恢复至疫情前水平 整体来看，上半年疫情严重拖累业绩表现。我们以申万传媒（2021）行业分类为依据，剔除北交所标的流金岁月后，选取申万传媒行业剩余137个标的作为研究对象。2022 年上半年，全国疫情多点散发传媒上市公司实现营收2392.17亿元，较2019年同期增长 8.23%；较2021年同期增速为-6.85%、大幅低于同期全部A股的营收增速（9.24%）。2022 年上半年，全国传媒行业上市公司实现归母净利润219.09亿元，较2019年同期增速为 -8.27%，尚未恢复至疫情前水平；较2021年同期增速为-25.15%、大幅低于同期全部A股的归母净利润增速（3.95%）。2022年上半年，全国传媒行业上市公司ROE为3.33%，低于去年同期的4.72%，也低于同期全部A股的平均ROE水平（4.75%）。 在宏观经济稳增长、疫情防控平稳等背景下，业绩、ROE有望得到逐步修复。截至 2022年上半年，传媒行业商誉规模仅剩73.70亿元，较2017年高峰水平降低了44.45%，占净资产比重为12.03%，较2017年高峰水平减少了10.18pct。后续随着经济稳增长、疫情防控平稳、商誉风险释放，预计整体业绩将逐步修复、ROE也将逐步回归常态化水平。 图1：2016年至今传媒行业总营收及其同比增速图2：2016年至今传媒行业归母净利润及其同比增速 总收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图3：2016年至今传媒行业&全部A股净资产收益率图4：2016年至今传媒行业商誉及资产减值损失规模 全部A股（ROE）传媒行业（ROE）商誉（亿元）资产减值损失（亿元） 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2021H12022H1 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 1.2子版块：出版稳健，影视院线、广电、数字媒体、营销等受疫情影响严重 子板块业绩普遍下滑。出版板块最为稳健，游戏板块营收略增，营销、数字媒体、广电、影视院线等板块业绩下滑最大。2022上半年，传媒行业的营收同比增速由高到低的子版块依次为出版（4.88%）、游戏（3.06%）、广电（-5.78%）、营销（-14.19%）、数字 媒体（-15.72%）和影视院线（-23.79%）；归母净利润同比增速由高到低的子版块依次为出版（-2.37%）、游戏（-17.09%）、营销（-25.03%）、数字媒体（-34.07%）、广电（-55.50%）和影视院线（-111.81%）。 1）出版行业，2022年上半年分别实现营收和归母净利润668.38亿元和84.65亿元，同比增速分别为4.88%和-2.37%。根据北京开卷数据，2022年上半年图书零售市场同比下降13.8%，较2019年同期下降12.8%，仍未恢复到疫情前水平，主要与疫情及线下消费疲软有关；分渠道而言，线上表现较好，上半年网点渠道同比下降5.8%、但较2019年同期增长3.6%；实体渠道同比下降39.7%，较2019年同期下降51.8%，线下实体书店形势较为严峻。但教材教辅的出版和发行均具备刚需属性，且由国有资本占据主导，具有较高的地域壁垒，因此在经济下行、疫情干扰等大环境下仍有较强的业绩韧性。 2）游戏行业，2022年上半年分别实现营收和归母净利润431.72亿元和71.33亿元，同比增速分别为3.06%和-17.09%。根据伽马数据，上半年国内游戏市场收入1477.89亿元，同比增速-1.80%，规模增长陷入停滞；游戏出海收入89.89亿美元，同比增速6.15%，较往年同期增速已降至个位数。在游戏版号收紧、内容审核趋严、用户红利消退等背景下，游戏行业已进入存量争夺市场。随着游戏企业出海加速，2022年4月新一轮游戏版号重启发放，以及VR硬件升级带来的新消费场景，均有望为行业贡献新增量。 3）营销行业，2022年上半年分别实现营收和归母净利润798.32亿元和42.59亿元，同比增速分别为-14.19%和-25.63%，主要系宏观经济疲软、疫情反复影响下，广告主投放预算缩减所致。根据CTR数据，上半年全媒体广告市场同比下滑11.80%；根据Questmobile，上半年互联网广告市场规模2903.60亿元，同比下滑2.30%，随着宏观经济稳增长、疫情防