策略专题研究：资金跟踪系列之三十三，抉择的“路口”

策略专题研究 资金跟踪系列之三十三：抉择的“路口” 2022年08月01日 宏观流动性：上周(20220725-20220729)美元指数继续回落，中美利差继 续走阔，10Y美债名义/实际利率继续回落，通胀预期重新回升。对于海外，Ted利差重新走阔，整体回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)略走阔。 交易热度与波动：市场交易热度继续回落，机械、汽车板块的交易热度处于 历史高位，其中，仅机械板块的交易热度在上升；波动率上，煤炭板块仍处于历 分析师牟一凌 史高位，医药、军工、化工、电力及公用事业、食品饮料、交运等板块上升较快。 执业证书：S0100521120002 机构调研：银行、农林牧渔、建材、纺服、电新、军工、电子、家电、有色等板块调研热度居前。银行、交运、化工、有色等板块调研热度上升较快。此外，公募重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有不同程度的下降。 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 分析师预测：分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，轻 工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上， 相关研究 创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、中证500则均被 1.资金跟踪系列之三十二：坚守与切换 下调。风格上，大盘价值/小盘成长板块今/明年净利润预测均被上调。 2.资金跟踪系列之三十一：结构的松动 北上配置/交易盘继续频繁“折返跑”。上周(20220725-20220729)北上配置盘净卖出0.78亿元，交易盘净买入7.71亿元。日度上，北上配置盘/交易盘均频繁“反复”。行业上，两者共识在于净买入电子、通信、医药、有色、石油石 3.资金跟踪系列之三十：市场“脆弱性”正逐 步显现 4.资金跟踪系列之二十九：“风暴”前夕5.资金跟踪系列之二十八：趋势交易者的“折 化等板块，同时净卖出建材、交运、农林牧渔、建筑、非银、消费者服务等行业。 返跑” 风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘价值板块，而在其他板块(大盘/中盘/小盘成长，大盘/小盘价值)存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入贵州茅台2.49亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团5.55亿元、0.42亿元。分市值看，配置盘在电子、交运、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落至年内相对低位。上周(20220725-20220729)两融净 买入1.80亿元，主要净买入机械、汽车、农林牧渔、电力及公用事业、计算机、通信等板块，主要净卖出电子、金融地产、有色、医药、化工、石油石化等板块。钢铁、石油石化、商贸零售、消费者服务、煤炭、纺服、轻工、家电等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除消费者服务板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。风格上，两融净买入小盘成长板块，净卖出其他板块。 主动偏股基金仓位继续下降，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220725-20220729)主要加仓医药、食品饮料、军工等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、有色、房地产、建材、电新、家电等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、小盘价值板块的相关性下降，与其他板块的相关性上升。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比上升，平均发行天数均有所增加。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，其中，与医药、消费、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、新能源、周期、建筑建材板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药、消费、军工等板块，同时净卖出金融地产、新能源、周期、建筑建材板块，而在科技板块存在分歧。综合来看，市场整体分歧仍较大，在钢铁、医药、军工、通信、食品饮料等板块相对较高。值得关注的是，偏稳定的北上配置型资金仍在继续从过去表现占优的成长板块“撤离”，并开始重新买入资源（煤炭、石油石化、有色）板块，而北上交易型资金和内资（公募、两融）对于前期强势赛道的交易行为则有所“反复”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升；Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)略走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升4 1.2Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)略走阔5 2市场整体交易热度继续回落，机械、汽车等板块的交易热度处于历史相对高位，其中，仅机械板块的交易热度在环比上升；煤炭板块的波动率仍处于历史较高水平6 3银行、农林牧渔、建材、纺服、电新、军工、电子、家电、有色等板块调研热度居前，银行、交运、化工、有色等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均继续回落，而今年/明年净利润预测下调组合占比则均继续回升。幅度上，分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、中证500今年/明年净利润预测则均被下调12 4.4风格上，大盘价值/小盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调；中盘价值/大盘成长今年/明年净利润预测则均被下调；小盘价值/中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置/交易盘继续频繁“折返跑”14 5.1北上配置盘小幅流出，北上交易盘则小幅流入，两者共识在于净买入电子、通信、医药、有色、石油石化等板块，同时净卖出建材、交运、农林牧渔、建筑、非银、消费者服务等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘价值板块，而在其他板块(大盘/中盘/小盘成长，大盘/小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在电子、交运、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至年内相对低位19 6.1两融主要净买入机械、汽车、农林牧渔、电力及公用事业、计算机、通信等板块，主要净卖出电子、金融地产、有色、医药、化工、石油石化等板块19 6.2钢铁、石油石化、商贸零售、消费者服务、煤炭、纺服、轻工、家电等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除消费者服务板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘成长板块，净卖出其他板块(大盘/中盘/小盘价值、大盘/中盘成长)20 7主动偏股基金仓位继续下降，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金仓位继续下降，主要加仓医药、食品饮料、军工等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、有色、房地产、建材、电新、家电等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘价值、中盘/小盘成长板块的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性下降 .....................................................................................................................................................................................................................23 7.3新成立权益基金规模环比明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比上升，平均发行天数均有所增加 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、消费、科技、军工等板块相关的基金，卖出与金融地产、新能源、 周期、建筑建材等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升；Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)略走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升 上周(20220725-20220729)美元指数继续回落，截至2022年7月26日，美元多头头寸规模小幅上升，空头头寸规模继续小幅回落，净多头头寸回升。10Y中国国债利率略回升，10Y中国国债/美债利率均回落，中美利差继续走阔。美债名义/实际利率均继续回落，其背后隐含的是通胀预期重新回升。 上升，空头头寸规模继续小幅回落，净多头头寸回升 图1：上周(20220725-20220729)美元指数继续回落图2：截至2022年7月26日，美元多头头寸规模小幅 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量(张) ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量(张) 60000 美元指数 105 6000040000 99 40000 20000 93 200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220725-20220729)10Y中国国债/美 债利率均回落，中美利差继续走阔 图4：上周(20220725-20220729)美债名义/实际利 率均继续回落，其背后隐含的是通胀预期重新回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 1.5 21 3.0 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)略走阔 对于海外而言，上周(20220725-20220729)3个月美债利率小幅回落，3个月美元Libor继续上升，Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007重新回升，R007与DR007之差略收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10