徽酒资深专家演讲实录：区域标杆徽酒的趋势展望

行业研究 证券研究报告 酒类2022年09月13日 酒类行业跟踪报告 区域标杆徽酒的趋势展望 ——徽酒资深专家演讲实录 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 绝对表现 相对表现 -4.2% -2.7% 2.5% 5.6% 0.5% 18.2% 2021-09-13~2022-09-09 25% 9% -8% -24%21/09 21/11 22/0222/0422/0622/09 酒类 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20220815-20220821）：中秋备货有序推进，i茅台赋能系列酒》 2022-08-22 《白酒行业周报（20220808-20220814）：动销弱复苏，龙头强基础——苏酒调研反馈报告》 2022-08-15 《白酒行业周报（20220704-20220710）：局部疫情扰动，复苏主线不改》 2022-07-10 前言：近期华创证券消费主题会议上，我们邀请徽酒资深专家就安徽白酒市场情况进行分享，本文将分享内容梳理如下： 现状：总量持续扩容，内部结构升级。安徽白酒市场规模自2017年的250亿扩容至2021年的350亿，总量增长伴随结构升级，200元和600元价格带扩容最明显，300元和千元价格带保持稳定，百元以下持续收缩。具体来看：1）高端酒体量达到50亿，近些年占比基本稳定。2000元价格带茅台独占一档， 份额达到40%。千元价格带诸多品牌来分羹，�粮液以40%的份额占据主导国窖、内参体量仅约2亿，地产酒高端品项仍处培育初期、体量不大。2）次高端增长最快，扩容后体量占比约20%，较17年提高10pcts。本轮扩张有两个特点，其一是次高端裂变为300-500元和500-800元两个价格带，超次高端 中以古20、洞20为代表的地产酒品牌占优，向上空间有望进一步打开；其二是酱酒从无到有，郎酒、习酒和国台各自达到2-3亿的规模。3）中高端份额稳定在50%左右。本土品牌长于渠道深耕，占据主导地位的格局并未改变。4）中低端体量持续萎缩，百元以下价格带份额占比不足20%。其中中档/百元等细分价格带被区域酒企牢牢把控，而光瓶酒则以玻汾等全国性省外品牌为主。 格局：徽酒一超多强，享受升级红利。省外品牌主导高端和光瓶酒市场，洋河和剑南春在次高端价格带亦有一席之地，中高端和次高端主要为省内品牌掌 股票家数(只) 37 占比% 0.01 总市值(亿元) 46,441.27 5.09 流通市值(亿元) 45,659.49 6.62 相对指数表现 % 1M 6M 12M 控，尤其是超次高端价格带省内品牌份额占比已超过半数，地产酒优势进一步扩大。具体来看：1）古井贡酒：产品结构持续升级，献礼和古5销量下滑， 古8受益于消费升级，省内产品换挡仍在持续，古16聚焦省内宴席升级，古 20提前卡位下一轮消费升级，目前仍处培育阶段。预计三季度可超额完成全年任务，长期全国化有望顺利推进，目前江苏、河北和华东等地区增速较快， 河南等老市场持续深耕。2）迎驾贡酒：洞藏系列产品布局清晰，洞6抢占百 元价格带市场份额，洞9享受升级红利放量，洞16、洞20主打团购，处于高 速放量阶段，未来持续增长可期。3）口子窖：产品竞争力偏弱，口子窖5年 6年整体增速放缓，口子10年竞争力弱于古8，战略产品兼香518缺乏系统性的资源投入，终端动销不佳导致大商动力不足，渠道改革推进缓慢。4）金种子酒：产品端大师版柔和贡献增量，协同华润经销体系在餐饮和流通渠道推广 光瓶酒。市场端全国范围精细化招商，短期有望实现汇量增长，长期推广馥合香型形成差异化竞争优势。 展望：升级扩容仍是主旋律。疫情未能阻断省内大众消费升级与换挡势头，徽酒公司营收增速并未下滑，增长势头仍足，目前场景风险和政策风险都未出 现，徽酒市场的升级扩容势头仍将延续。短期来看，预计省内酒企目标、任务完成没有阻力，但在经济活力、消费活力不足的背景下，徽酒整体或将进入平缓发展过程，次高端增速可能回落。但长期来看，徽酒市场升级、扩容趋势不变，安徽白酒规模有望突破500亿，600元和千元价格带将成为新的扩容点。 风险提示：疫情反复影响消费场景，需求恢复不及预期，省内竞争加剧，省外扩张不及预期等。 前言： 近期华创证券消费主题会议上，我们邀请徽酒资深专家就安徽白酒市场情况进行分享，本文将分享内容梳理如下： 一、现状：总量扩容、结构升级 总量持续扩容，内部结构升级。安徽白酒市场自2017年的250亿扩容至2021年的350亿，总量增长伴随结构升级，百元以下体量收缩，200元价格带增长绝对量最大，600元价格带增速最高，300元和千元价格带增长相对稳定。具体来看： 高端酒由茅、�主导。高端酒体量达到50亿，相较于17年提高了30亿，近些年占比基本稳定，品牌集中于全国名酒。2000元价格带茅台独占一档，份额达到40%。千元价格带有普�、国窖、内参、梦9、君品习酒等诸多品牌分羹，其中�粮液40%的份额占主导，国窖和内参的规模约2亿元，地产酒高端化战略下纷纷推出古26、 口子30年和洞藏大师版等产品，以树立价格标杆，拉升品牌价值，但仍处培育初期，体量较小。 次高端增长最快，酱酒贡献新增量。次高端增速显著快于市场整体，扩容后体量占 比约20%，较17年提高10pcts，全国次高端、本土次高端和酱酒皆有增长。其中洋河和剑南春体量皆超10亿，汾酒、今世缘和酒鬼酒体量约2亿。由于高端酒价格抬 升，次高端裂变为300-500元和500-800元两个价格带，300元价格带以宴席市场升级为主、竞争激烈。超次高端门槛提升、品牌减少，地产酒销量超过外来品牌，向上空间进一步打开，如古16、古20受益于本土深耕和竞争品牌少，增长势头强劲。本轮扩张新特点是酱酒从无到有，郎酒、习酒和国台各自实现2-3亿的规模。 中高端份额稳定，本土品牌优势明显。中高端酒体量份额约为50%，近些年保持稳 定。安徽酒企长于渠道深耕，中档200元以内的盒装酒主要为省内品牌，地产酒占据主导地位的格局短期难以改变，外来品牌在该价格带竞争难度大。 中低端份额减少，光瓶酒以省外品牌为主。百元以下价格带体量持续萎缩，目前份 额占比不足20%，其中80元价格带减少量最大，50元价格带的减少速度最快，反映出徽酒市场消费升级的趋势。从具体品牌来看，10元/15元/50元价格带分别对应老村长/牛栏山/玻汾等全国性领导品牌，而百元价格带仍被区域酒企牢牢把控。 图表1安徽市场规模及高端、次高端格局情况 400 近四年CAGR为8.78% 350 250 350 300 250 200 150 100 50 0 20172021 安徽白酒规模高端酒格局次高端酒格局 资料来源：徽酒资深专家演讲，渠道调研，华创证券 图表2省内价格带持续细分 价格带 代表品牌或产品 中低端 光瓶酒 ≤50元 老村长（10元）、牛栏山（15元）、光良（15元）、玻汾（50元）、西凤（50元） 低档盒装酒 30元 迎驾糟坊、祥和种子、徽酒开发产品 中低档盒装酒 60元 红宣、柔和种子、迎驾银星 中档盒装酒 85元 古井献礼、口子5年、宣酒6、迎驾金星、柔和大师版 中高端 百元盒装酒 110元 古井年份原浆古5、口子6年、宣酒8、迎驾洞藏洞6、金种子馥合香冠军版、文�贡人生不惑、临水足年洞藏6、老明光绵柔6、海之蓝 200元盒装酒 200元 古井年份原浆古8、口子窖10年、迎驾洞藏洞9、金种子馥合香馫9、天之蓝、文�人生天命、临水足年洞藏9 次高端 次高端酒 300-500元 古井年份原浆古16、迎驾洞藏洞16、口子窖20年、金种子馥合香馫15、剑南春水晶剑、水井坊臻酿八号、舍得智慧舍得、红花郎、国缘四开、梦之蓝水晶版、青花20 超次高端酒 500-800元 古井年份原浆古20、迎驾洞藏洞20、剑南春珍藏剑、梦之蓝M6+、习酒窖藏1988、水井坊井台、低度国窖1573、低度�粮液 高端 高端酒 800元+ 古井年份原浆古26、年三十、迎驾洞藏大师版、茅台、�粮液、国窖1573、摘要、内参、君品习酒、梦之蓝M9 资料来源：徽酒资深专家演讲，华创证券整理 二、格局：徽酒一超多强，享受升级红利 省外品牌：占据价格带两端，酱酒是次高端的新增量。高端和光瓶酒市场主要由全国性品牌主导，地产酒的份额非常小。300元价格带以宴席市场升级为主，省内品牌优势更大，洋河和剑南春均有一席之地；而600元价格带中，酱酒品牌成为本轮扩张新增量，省外其它品牌的份额占比有所收缩。 省内品牌：一超多强，产品势能向上延伸。省内酒企享受消费升级红利，规模体量提升，产品结构改善，完全统治中高端价格带。其中超次高端价格带的份额占比已过半数，地产酒的优势持续扩大。从徽酒内部看，古井作为省内绝对龙头，地位稳固。迎驾、口子局部地区占优，21年收入均在50亿上下。金种子、宣酒等区域酒企亦有不错表现。 古井贡酒迎驾贡酒口子窖金种子酒 图表3徽酒上市公司营收对比（单位：亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，华创证券 （一）古井贡酒：省内结构升级，省外顺利扩张 产品梯度拉开，结构持续升级。伴随省内百元及以下价格带收缩，献礼和古5销量下滑， 策略重心为保证现有存量，不作为经营重心。古8受益于消费升级，省内产品换挡仍在 持续，未来提升空间大，待疫情恢复后，预计产品量会再上一个台阶。古16聚焦省内宴 席升级，与剑南春正面竞争，保持较高弹性。古20提前卡位下一轮消费升级，目前仍处培育阶段，下一阶段有望实现较高增长。 短期业绩有支撑，长期全国化顺利推进。公司在省内市场要求县县过亿，预计今年三季度可超额完成全年任务，其中省内增速约15%，省外增长更优，但库存略高于省内。目前江苏、河北和华东等地区增速较快，河南等老市场做持续深耕，全国化步伐正顺利推进。 （二）迎驾贡酒：产品布局清晰，持续增长可期 洞藏起势，结构改善。洞藏系列经七年培育迎来爆发，带动迎驾迈入增长新阶段。洞6 针对百元存量市场抢占份额。洞9享受徽酒市场消费升级红利，未来提升空间仍足，量能有望释放。洞16、洞20以团购渠道为主，量不大但增速较快。市场布局来看，六安和合肥是核心区域，其中六安规模达到10个亿，从洞6到洞20全产品线皆有亮眼表现。 产品布局清晰，持续增长可期。迎驾产品矩阵完整、清晰，具备增长实力，洞藏系列起势之后与古井在各价格带展开竞争。在目前红利的爆发期，安徽市场主流的50元-200元每个价格带都存在两支及以上的产品，迎驾在竞争中有机会获取市场空间。目前采取跟随古井政策，未来若不出现大的失误和战略调整，公司可实现持续增长。 （三）口子窖：产品竞争力偏弱，改革进度待提速 产品竞争力偏弱，兼香518仍待资源投入。口子窖5年、6年整体增速放缓，主要系竞 争加剧和价格带收缩所致。口子窖10年竞争力弱于古8，增速缓于300元价格带的增长。 战略产品兼香518上半年新招一批经销商，资金实力、推广能力偏弱，公司亦没有进行系统性的资源投入，使得产品后劲不足。 任务稳步推进，改革进度偏慢。口子窖按照计划节奏完成回款和发货，但市场比较低迷，终端动销放缓导致经销商动力不足，部分大商与公司谈判争取更多的话语权，公司对渠道的掌控力度被削弱，渠道改革未能有效推进。未来若不进行积极变革，找不到新的增长点，未来依然可能会出现一些波折。 （四）金种子酒：短期实