商社行业策略会分享：把握进行中的复苏，放眼后疫情消费变迁20220905民生证券

民生商社策略会分享：把握进行中的复苏，放眼后疫情消费变迁 商社行业首席：刘文正 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022.9.5 *请务必阅读最后一页免责声明 01 板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复 02 CONTENTS 目 整体趋势：复苏进入利润验证阶段，消费变迁徐徐展开 03 录 子版块：免税韧性足，酒店兼备复苏成长，医美美妆龙头集中度提升，培育钻石新消费浪潮方兴未艾 04 投资策略：把握进行中的复苏，布局后疫情消费变迁 证券研究报告 2 *请务必阅读最后一页免责声明 05 风险提示 01.板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 01年初至今涨跌幅情况：消费者服务板块位列涨幅第五，酒店餐饮板块领涨 •年初至今各板块涨跌幅：按中信行业分类，消费者服务板块2022年初至6月29日上涨3.8%，涨幅位列全行业第5名； •年初至今二级行业涨跌幅：截止6月29日，酒店及餐饮行业上涨18.9%，旅游及休闲行业上涨5.7%，综合服务行业下跌13.0%，教育行业下跌16.2%。 •年初至今三级行业涨跌幅：休闲综合、旅游服务、景区、酒店四大细分行业涨幅明显，分别上涨36.9%/29.5%/22.4%/21.7%；高等及职业教育行业下跌26.5%。 图表：2021年初至今，消费者服务板块涨跌幅位列全行业第五位 60% 49.7% 40% 20% 0% -20% -40% 7.9%7.2%5.2%3.8%2.7% 1.2%1.1% -0.4%-2.7%-2.7%-3.9%-4.6%-5.2%-5.7%-5.8%-7.8%-8.2%-8.2% -8.6%-8.9%-9.2%-10.0%-11.6%-11.6%-12.2% -16.3%-17.7%-18.8%-19.8% 资料来源：WIND，民生证券研究院 图表：消费者服务二级行业涨跌幅：酒店餐饮行业+18.9%，教育行业-16.2% 18.9% 5.7% -13.0% -16.2% 40% 20% 0% 图表：消费者服务三级行业涨跌幅：休闲综合行业+36.9%，高等及职业教育-26.5% 36.9% 29.5% 22.4%21.7% 8.0%7.2% -0.2% -2.5% -6.5% -11.0% -12.5% -18.4% -26.5% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -20% 酒店及餐饮旅游及休闲综合服务教育 资料来源：WIND，民生证券研究院资料来源：WIND，民生证券研究院 012021年板块复盘：免税/人力资源营收利润表现优异，酒店亏损态势扭转 •2021年各子版块营收表现：人力资源（369.6%）、服务综合（55.5%）、旅游零售（免税）（28.7%）、教育信息化及在线教育（24.3%）、景区 （21.6%）位列前五。人力资源板块营收高增速主要是上海外服借壳上市所致，也受益于科锐国际灵活用工业务规模大幅增长。 •2021年各子版块归母净利润表现：旅游零售（免税）、人力资源服务两大细分行业表现优异，酒店行业扭转亏损态势，景区、旅游服务、早幼教的净利润亏损缩小。2021年旅游零售（免税）归母净利润96.54亿元（yoy+57.23%）；人力资源服务归母净利润7.84亿元（yoy+220.46%）；酒店归母净利润3.03亿元，2020年同期为-8.67亿；景区归母净利润-2.73亿元，2020年同期为-24.56亿元；旅游服务归母净利润-27.55亿元，2020年同期为-34.68亿元；早幼教归母净利润-1.98亿元，2020年同期为-4.78亿元。 图表：2019-2021年各子版块营收表现（亿元） 677 2019 2020 2021 526 480 300 251 257 128155 185 169 198 194184229 108122 41 2628 5649 3639 39 11 17 51 58 70 76 6160 85 833 643 800 700 600 500 400 300 200 100 K12 K12 0 旅景休 游区闲 零综 售合 旅人服餐酒教游力务饮店育服资综信 务源合息 服化 务及 早高 教 及 基幼培等 础训职 教业 育教 资料来源：WIND，民生证券研究院 图表：2019-2021年各子版块归母净利润表现（亿元） 97 61 46 32 21 16 11 2 11 16 2 2 8 6 11 444 3 8 0 1 -3 -1 -4 -1-1 -2 -20 -11 -9 -5 -25 -20 -35 -28 -26 120 90 60 30 0 -30 -60 在育 线教 201920202021育 旅景休旅人 游区闲游力 零综服资 售合务源服务 服餐酒教 务饮店育 综信 合息 化及在 早高 K12 K12 教 及 基幼培等 础训职 教业 育教 育 教 资料来源：WIND，民生证券研究院线 育 012022年H1板块复盘：人力资源领涨，酒店/餐饮韧性强 •从2022H1的营收表现来看：人力资源，服务综合，教育信息化及在线教育，餐饮，酒店营收同比增速位列前五，分别达到 255%/13%/12%/-1%/-10%，景区，旅游零售，酒店由于受到疫情防控的影响收入均下滑，分别下降38pcts/22pcts/10pcts •从2022H1净利润和扣非归母净利润来看：人力资源板块盈利优势持续扩大，在宏观经济受疫情影响放缓的大环境下仍实现了5.2亿元的净利润，同比增长338%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长323%，教育信息化及在线教育也展现了一定的韧性，上半年净利润同比增长69%，实现净利6.6亿元，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长99%；旅游零售及等酒旅板块由于营收下降且仍需支付固定成本，净利润下滑较大，上半年实现净利润45.1亿元，同比下降31%，实现扣非归母净利润39.3亿元，同比下降25%。 图表：2021H1-2022H1各子版块营收表现（亿元） 2021H1营业收入2022H1营业收入 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 资料来源：WIND，民生证券研究院 图表：2021H1-2022H1各子版块归母净利润表现（亿元） 2021H1净利润2022H1净利润 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 资料来源：WIND，民生证券研究院 01基金持仓：君亭酒店获重仓，年初至今涨跌幅位居前 •2022年H1行业重仓持股市值占比：消费者服务行业重仓持股市值占基金股票投资市值比例为1.49%，位列第11位； •消费者服务行业前十大重仓股情况：基金重仓持股前五大标的为美团-W/中国中免/锦江酒店/首旅酒店/视源股份，2022年H1重仓持股总市值分别为394.25/350.70/101.78/37.67/36.19亿元，季度变动幅度为94.55%/81.69%/33.44%/62.83%/19.09%；美团/中国中免/锦江酒店/首旅酒店Q2受基金重仓青睐，2022年Q2重仓持股基金数量分别增加210/320/36/23家，持仓市值增长94.55%/81.69%/33.44%/62.83%；君亭酒店、九毛九及中青旅在前十大重仓股中股价表现亮眼，2022年年初至9月2日股票涨幅达142.92%/7.94%/5.11%。 图表：2022H1中信一级行业重仓持股市值占比（单位：%） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 食品饮料 电力设备及新能源 医药电子 基础化工有色金属 银行计算机汽车 国防军工消费者服务 机械非银行金融 房地产传媒通信 农林牧渔 家电煤炭 电力及公用事业 建材建筑 轻工制造 钢铁纺织服装交通运输商贸零售 电力设备及新能源HK 石油石化 综合 综合金融 0.00 资料来源：WIND，民生证券研究院 图表：2022H1中信一级行业重仓持股较22Q1比例变动 资料来源：WIND，民生证券研究院 2% 1% 1% 食品饮料 汽车消费者服务 电力设备及新能源 有色金属 机械 纺织服装 钢铁计算机基础化工轻工制造 家电国防军工综合金融 综合商贸零售 煤炭建筑建材传媒通信 非银金融电力及公共事业 房地产农林牧渔石油石化交通运输 医药银行 电子 0% -1% -1% -2% 图表：2022H1消费者服务行业前十大重仓股情况 重仓持股基金数量重仓持股总市值 代码 证券简称 当期数量 同比变动 本期（亿元） 季度变动幅度 年初至今股票涨跌幅 3690.HK 美团-W 23,738.83 7,680.26 394.25 94.55% -21.83% 601888.SH 中国中免 15,056.05 3,312.77 350.70 81.69% -17.23% 600754.SH 锦江酒店 16,180.54 845.03 101.78 33.44% -7.16% 600258.SH 首旅酒店 15,188.18 5,031.18 37.67 62.83% -21.57% 002841.SZ 视源股份 4,805.41 65.65 36.19 19.09% -15.74% 300144.SZ 宋城演艺 12,597.63 -1,503.98 19.34 3.81% -15.52% 9922.HK 九毛九 7,888.20 -398.03 14.07 24.60% 7.94% 300662.SZ 科锐国际 1,552.17 -1,189.19 8.05 -36.72% -39.44% 301073.SZ 君亭酒店 935.92 358.53 6.49 112.87% 142.92% 600138.SH 中青旅 3,268.42 -1,093.69 4.21 -20.83% 5.11% 资料来源：WIND，民生证券研究院 零售行业回顾：疫情影响逐步受控，板块有望稳步复苏 •必选消费增长强劲，化妆品、珠宝、纺服疫情后有望复苏。 •7月消费复苏态势仍在持续，但增速环比放缓。 •2022年上半年，疫情反弹，社会生产生活秩序受到影响，消费者对未来信心不足，社零数据下探明显。2022年3-5月，社零总额同比下滑3.5%/11.1%/6.7%，而疫情防控较为稳定的1-2月，社零总额同比增长6.7%。随着全国疫情防控形势总体向好，稳消费政策逐步落地，消费者对疫情恢复的预期提高，社零总额增速环比提升。6-7月，社零总额增幅在疫情后开始转正，同比分别增长3.1%/2.7%，社会消费修复趋势逐渐显现。 图表：2021年至今社零总额同比变化情况（%） 社会消费品零售总额:当月同比（%）限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%） •2022年上半年，疫情导致多地持续封控，居民大量囤积粮油、食品、饮料等生活必需品，必选消费保持增长。疫情封控下，可选消费受到较大冲击，居民的出行与消费减少，纺服行业、金银珠宝、化妆品板块均有下滑。进入6月，疫情防控逐步企稳叠加‘618’线上大促等活动，纺服行业、金银珠宝、化妆品等可选消费品增速环比大幅改善，化妆品&金银珠宝零售额超过社零总额增速5.0pct，为可选消费中增长最强劲的品类，7月以来，金银珠宝零售额持续高增，同比增长22.1%，超过社零总额增速19.4pct。 图表：社零各品类当月收入同比变化情况（%） 限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%）服装鞋帽针纺织零售额当月同比（%） 60150 化妆品零售额当月同比（%）金银珠宝零售额当月同比（%） 40100 20 0 -20 -40 50 0 -50 01 资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院