需求蓬勃向上，业绩加速成长

海内外需求蓬勃向上，光伏行业持续高景气。国内来看，22H1组件价格高位运行，但在分布式光伏市场旺盛需求的驱动下，上半年全国实现新增光伏装机30.9GW，同比+137.4%；其中22Q2新增光伏装机17.7GW，同比增长130.0%，环比增长33.7%。海外来看，各国能源转型加速，光伏终端市场多点开花，叠加传统能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。考虑到欧洲能源转型需求迫切、美国贸易摩擦因素有望改善、国内集中式装机加速，我们预计2023年中国、欧洲、美国、印度前四大光伏市场合计新增装机有望达260-285GW，23年全年装机有望达到350GW，同比增长约40%。 光伏板块上半年业绩大幅增长，向上趋势明确。2022年上半年，光伏板块核心标的实现营收3682.47亿元，同比增长87.7%；实现归母净利润475.83亿元，同比增长144.5%。分季度来看，22Q2光伏板块核心标的实现营收2120.7亿元，同比增长90.6%，环比35.8%；实现归母净利润271.7亿元，同比增长151.0%，环比增长33.1%。2022上半年，虽然光伏行业面临原材料价格持续上涨、海运成本高位运行等不利因素，但在全球双碳目标以及地缘政治冲突等因素的驱动下，光伏装机需求强劲，带动光伏板块营收及利润加速向上。 各环节业绩向好，盈利能力分化明显。1）营收端：各环节营收均实现正增长，其中硅料及电池环节营收增速较高。2）利润端：各环节归母净利润普遍高增，硅料及电池环节利润增速高于行业平均水平。主要系国内外光伏装机需求持续向好，头部企业快速扩张带动。3）盈利水平：毛利率及净利率稳中向上，盈利分化明显。从各环节毛利率来看，2022Q2硅料/硅片/电池/组件/逆变器/行业合计的毛利率分别为41.6%/17.4%/31.1%/13.4%/26.0%/23.6%。由于供应持续紧张，硅料环节在产业链利润分配中处于强势地位，22Q2硅料环节盈利水平明显高于其他环节。上游原材料涨价使得组件环节成本压力较大，同时由于组件环节直接面向终端客户，顺价能力较其他中游环节更低，盈利水平在一定程度上受到压制。 分环节经营情况：1）硅料环节量利齐升，业绩表现亮眼。2022年上半年，硅料环节实现营收1154.76亿元，同比增长115.4%；实现归母净利润286.54亿元，同比增长248.0%；22Q2硅料环节综合毛利率为41.6%，同比上升11.3pct，环比上升0.9pct。2）硅片环节业绩稳步增长，毛利率略有下滑。2022年上半年，硅片环节实现营收1028.63亿元，同比增长71.6%；实现归母净利润117.15亿元，同比增长48.7%；22Q2硅片环节综合毛利率为17.4%，同比下降6.3pct，环比下降1.3pct。3）电池环节上半年出现结构性紧缺，盈利水平有所改善。 2022年上半年，电池环节实现营收763.25亿元，同比增长128.3%；实现归母净利润128.20亿元，同比增长335.8%；22Q2电池环节综合毛利率为31.1%，同比上升9.4pct，环比上升3.4pct。4）组件环节业绩稳步向上，毛利率短期承压。2022年上半年，组件环节实现营收1652.8亿元，同比增长68.8%；实现归母净利润110.9亿元，同比增长60.4%；22Q2组件环节综合毛利率为13.4%，同比下降3.5pct，环比下降1.7pct。5）逆变器环节盈利能力相对稳定，储能业务有望成为新增点。2022年上半年，逆变器环节实现营收190.6亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长38.2%；22Q2逆变器环节综合毛利率为26.0%，同比下降1.2pct，环比下降3.6pct。 投资建议：我们建议关注1）明年受益于硅料价格下降，盈利能力有望回升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等；2）受益于海外储能爆发的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 一、光伏装机需求强劲，景气度持续验证 （一）国内外光伏新增装机情况 1、国内装机保持高增长，分布式持续向好 2022上半年，国内当年累计光伏新增装机30.9GW，同比增长137.4%；其中22Q2新增光伏装机17.7GW，同比增长130.0%，环比增长33.7%。分应用市场情况来看，今年上半年，集中式电站新增装机11.2GW，同比增长约116.2%；户用电站新增装机8.9GW，同比增长51.4%；工商业电站新增装机10.7GW，同比增长约455.8%；占比情况来看，国内集中式/户用/工商业装机占比分别为36.4%/28.9%/34.8%， 同比分别变动-3.6/19.9/-16.4pct。我国新增光伏装机中分布式占比呈上升趋势，分布式光伏市场持续向好。 图表1 2022H1国内新增光伏装机30.9GW（GW） 图表2 22Q2国内新增光伏装机17.7GW（GW） 据国家能源局最新数据，2022年1-7月，国内当年累计光伏新增装机37.73GW，同比增长110.3%；其中7月新增装机6.85GW，同比+38.9%。我们预计8月国内光伏新增装机在7GW左右，环比基本持平；预计2022年全年国内光伏新增装机在80GW左右，同比增长约40%。2023年硅料供给紧张局面有望缓解，带动产业链价格下降，国内集中式项目或将快速启动，带来较高增速，预计将支撑国内光伏装机量进一步提升。 图表3国内月度光伏新增装机情况（GW，%） 图表4国内当年累计光伏新增装机情况（GW，%） 2、海外延续高景气，欧洲地区需求爆发 欧洲：能源转型需求迫切，光伏市场持续火热。今年以来，俄乌冲突导致欧洲能源危机，短期来看，能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛；长期来看，欧洲各国将更重视能源安全与能源独立，可再生能源转型有望加速。2022年5月，欧盟委员会发布REPowerEU计划，将欧盟2030年可再生能源目标提高到45%，计划到2025年实现光伏装机超320GW，到2030年实现光伏装机近600GW，欧洲光伏装机有望进一步提速，我们预计欧洲2022/2023年新增光伏装机需求分别为50-55/70-75GW。 图表5 2021-2025年欧洲新增光伏装机有望高速增长（GW） 美国：贸易摩擦因素缓解，光伏装机将迎改善。据EIA数据，2022年1-6月，美国当年累计新增光伏装机11.31GW，同比下降15.9%；其中6月光伏新增装机2.95GW，同比增长8.3%，环比增长68.2%。2022年以来，由于美国双反调查、WRO等贸易政策的不确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障，光伏项目建设节奏有所放缓。 2022年6月，美国白宫宣布，将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的进口关税豁免，利好在东南亚布局的国内一体化组件企业，同时有望改善美国市场的组件供应情况。此外，美国参议院于2022年8月通过了《2022通胀削减法案》，将ITC税收抵免到期时间延长10年，同时抵免额度在2032年前维持在30%，该政策的落地将有效刺激美国市场光伏需求高速增长。随着贸易摩擦因素的改善，预计美国市场需求将迎明显修复，我们预计2022/2023年美国光伏装机需求达27-30/50-55GW。 图表6美国月度光伏新增装机情况（GW，%） 图表7美国当年累计光伏新增装机情况（GW，%） 印度：据印度中央电力局CEA数据，截至2022年7月末，印度累计光伏装机容量达58.0GW；2022年1-7月新增装机8.63GW，同比+33.2%；其中7月新增装机268.1MW，同比-83.3%，环比-64.5%，主要系3月抢装潮消退影响，长期看印度仍将继续推进能源转型以减少对化石能源的依赖。随着印度对可再生能源的需求不断增长，我们预计2022/2023年印度新增光伏装机需求将分别达到17-20/20-25GW。 图表8印度月度光伏新增装机情况（GW，%） 图表9印度当年累计光伏新增装机情况（GW，%） 巴西：据Absolar数据，截至2022年7月末，巴西累计光伏装机容量达17.47GW；2022年1-7月新增装机4.06GW，同比+104.9%；其中7月新增装机1.05GW，同比增长266.8%，环比增长87.5%。巴西作为新兴的光伏市场，近年来光伏装机规模增势迅猛，在分布式市场高景气的推动下，预计巴西新增光伏装机将延续高增。 图表10巴西月度光伏新增装机情况（GW，%） 图表11巴西当年累计光伏新增装机情况（GW，%） （二）我国电池组件及逆变器出口情况 电池组件和逆变器出口额高增，印证海外高需求。据海关总署数据，2022年7月全国电池组件出口金额为315.73亿元，同比增长128.4%，环比增长4.9%；1-7月全国组件累计出口金额为1847.57亿元，同比增长100.3%；2022年7月全国逆变器出口金额为59.11亿元，同比+127.9%，环比+24.8%；1-7月逆变器累计出口262.52亿元，同比+59.1%。 电池组件和逆变器出口金额持续高增，印证了海外光伏市场的高景气，光伏需求持续旺盛。 图表12电池组件月度出口额（亿元，%） 图表13逆变器月度出口额（亿元，%） 欧洲出口数据表现亮眼，能源转型加速进行。据海关总署数据，2022年7月我国出口至欧洲的电池组件出口金额为168.36亿元，同比增长166.8%，环比增长2.9%；1-7月我国出口至欧洲的电池组件出口金额为922.30亿元，同比增长145.7%；2022年7月我国出口至欧洲的逆变器出口金额为26.94亿元，同比+157.2%，环比+22.7%；1-7月逆变器累计出口113.14亿元，同比+89.4%。在迫切的能源转型需求下，欧洲地区出口数据维持高速增长，今年以来欧洲地区的需求爆发得以印证。 图表14欧洲电池组件月度出口额（亿元，%） 图表15欧洲逆变器月度出口额（亿元，%） 二、行业景气上行，助力业绩高增 我们选19家光伏行业A股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件和逆变器等环节对光伏行业2022年中报进行分析。 （一）光伏板块业绩整体向上，盈利有所分化 1、2022上半年光伏板块业绩高速成长 光伏板块上半年业绩大幅增长，向上趋势明确。2022年上半年，光伏板块核心标的实现营收3682.47亿元，同比增长87.7%；实现归母净利润475.83亿元，同比增长144.5%。 2022上半年，虽然光伏行业面临原材料价格持续上涨、海运成本高位运行等不利因素，但在全球双碳目标以及地缘政治冲突等因素的驱动下，光伏装机需求强劲，带动光伏板块营收及利润加速向上。 图表16光伏板块营收（亿元） 图表17光伏板块归母净利润（亿元） 盈利水平稳中有升，期间费用率持续下行。2022年上半年，光伏板块综合毛利率为23.7%，同比上升2.8pct；归母净利率12.9%，同比上升3.0pct；扣非归母净利率为12.8%，同比上升4.1pct；期间费用率为6.7%，同比-2.8pct。 图表18光伏板块毛利率及归母净利率（%） 图表19光伏板块期间费用率（%） 2、二季度业绩加速向上，盈利韧性较强 二季度光伏板块营收及净利润实现同环比高增。分季度来看，22Q2光伏板块核心标的实现营收2120.7亿元，同比增长90.6%，环比35.8%；实现归母净利润271.7亿元，同比增长151.0%，环比增长33.1%，整体来看，光伏板块归母净利润增速高于营收增速。俄乌冲突背景下，全球能源价格一路走高，加快可再生能源发展成为全球共识，其中欧洲能源转型意愿最为强烈，是主要的光伏增量市场之一。光伏装机需求遍地开花，带动二季度光伏板块业绩高增。 图表20光伏板块单季度营收（亿元） 图表21光伏板块单季度归母净利润（亿元） 图表22光伏板块当年累计营收（亿元） 图表23光伏板块当年累计归母净利润（亿元）