光伏设备2022年中报总结：业绩高增，静待技术变革开启电池片环节新一轮景气周期

2022年09月06日 行业研究●证券研究报告 光伏设备 行业动态分析 光伏设备2022年中报总结：业绩高增，静待技术变革开启电池片环节新一轮景气周期投资要点机构重仓持股分析：按持股总市值计，板块排名前三的公司分别为晶盛机电、迈为股份、奥特维；按持有基金数，板块排名前三的公司分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光；从持仓股数变动角度看，季报持仓增加前三分别为晶盛机电、高测股份、迈为股份，二季度重仓持股持仓分别增加2794、1563、573万股；从季报持仓市值变动角度看，季报持仓市值增加前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、高测股份，分别加仓26.9、26.4、13.7亿元。板块整体业绩高增，硅片设备公司业绩增速更为亮丽：2022H1，光伏设备板块总营收282亿元，同比增长84.2%；实现归母净利润48亿元，同比增长66.3%。分环节看，受益于硅料价格大幅上涨，硅片端设备公司营收、净利润增速均领先行业。其中高测股份、晶盛机电、上机数控净利润增速分别为224%、101%、86%。受益于组件端竞争相对放缓叠加行业高景气，串焊机龙头奥特维净利润增速为110%。电池片设备公司归母净利润增速位于末位，但迈为股份归母净利润增速达到57%。盈利能力稳定：2022H1，板块整体盈利能力稳定，且硅片设备盈利能力提升明显。2022H1，板块毛利率27.96%，较上年同期下降3.55pct；板块净利率17.01%，较上年同期下降1.83pct。板块毛利率下滑的原因在于，营收占板块总体40.5%的上机数控，因拓展单晶硅业务，毛利率同比下降10.77pct。分环节看，硅片设备公司如高测股份毛利率、净利率分别提升4.74/5.48pct，组件端奥特维毛利率基本持平，净利率上升3.86pct。电池设备公司毛利率、净利率与上年同期相比基本持平。营运能力、现金流显著改善：2022H1，板块存货周转率1.661次，应收账款周转率7.749次，较上年同期均有显著改善；板块经营性活动现金流净额33.92亿元，同比增长147.8%，实现翻倍增长。存货、合同负债等指标反应行业订单饱满，电池设备公司有望受益于技术变革开启新一轮景气周期：板块存货296亿元，同比增长48.2%。板块合同负债195亿元，同比增长40.62%。板块预付账款32.3亿元，同比增长77%。分公司看，预付账款增长前三分别为高测股份、连城数控、迈为股份。电池设备公司预付账款增速明显，其中，帝尔激光、捷佳伟创预付账款增速分别为98.9%、42.9%。投资建议:电池技术变革进行时，而TOPCon电池是目前技术相对最成熟、最具性价比的电池路线。我们重点推荐:捷佳伟创、帝尔激光。 投资评级领先大市-B维持首选股票评级300724.SZ捷佳伟创买入-B300776.SZ帝尔激光买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.6640.9411.73绝对收益6.2639.13-5.36 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告帝尔激光：业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地-帝尔激光半年报点评2022.8.26奥特维：单晶炉订单已超10亿元，成为公司重要增长级-奥特维公司快报2022.8.22捷佳伟创：业绩基本符合预期，期待下半年订单爆发-捷佳伟创半年报点评2022.8.11奥特维：业绩再超预期，订单饱满预示未来高增长-奥特维半年报点评2022.8.10专用机械：PECVD技术趋于成熟，有望得到大规模应用-机械行业周报2022.8.8 风险提示：光伏新增装机容量不及预期、市场竞争加剧风险、电池技术迭代对设备影响的风险 内容目录 一、基金持仓分析4 二、2022H1，光伏设备板块业绩高增5 （一）选取公司5 （二）业绩表现：光伏设备公司营收、归母净利润高基数高增长5 （三）盈利能力：盈利能力保持稳定，研发支出持续加大7 （四）资本结构与偿债能力：速动比率和流动比率保持稳定10 （五）营运能力：应收账款周转率明显提升11 （六）成长能力：经营性现金流净额大增，存货、合同负债等保持高位12 三、投资建议15 四、风险提示16 图表目录 图1：重仓持股，按持股总市值计，前三分别为晶盛机电、迈为股份、奥特维4 图2：全部持股，按持股总市值计，前三分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光4 图3：各公司基本介绍5 图4：2022H1光伏设备板块营收282亿元，同比增长84.2%6 图5：2022H1，光伏设备板块归母净利,48亿元，同比增长66.3%6 图6：硅片设备公司营收增速明显领先行业6 图7：硅片设备公司净利润增速领先行业6 图8：2022H1，光伏设备板块净资产收益率ROE创新高7 图9：光伏设备板块毛利率与净利率基本稳定7 图10：因拓展单晶硅业务，上机数控毛利率同比下降10.77pct8 图11：高测股份净利率上升明显8 图12：光伏设备板块期间费率呈连续下降趋势9 图13：板块销售费率、管理费率、财务费率均呈下降趋势9 图14：光伏设备板块研发费用均呈上升趋势，增长前三分别为上机数控、金辰股份、晶盛机电9 图15：光伏设备板块各公司研发费率前三分别为：迈为股份、帝尔激光、金辰股份10 图16：光伏设备板块总资产978亿元，同比增长47.5%10 图17：光伏设备板块资产负债率上升3.06pct10 图18：光伏设备板块速动比率、流动比率保持稳定11 图19：光伏设备板块应收账款周转率大幅提升12 图20：上机数控存货周转率、应收账款周转率大幅提升12 图21：2022H1，光伏设备板块经营性现金流净额33.92亿元，同比增长147.8%13 图22：2022H1，光伏设备板块存货296亿元，同比增长48.2%13 图23：2022H1，上机数控经营性活动现金流净额大幅提升13 图24：2022H1，光伏设备公司预收账款+合同负债合计195亿元，同比增长40.62%14 图25：2022H1，光伏设备板块公司预付账款32.3亿元，同比增长77%14 图26：2022H1，合同负债增幅前三公司：连城数控、上机数控、晶盛机电14 一、基金持仓分析 重仓持股分析：按持股总市值计，光伏设备板块前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、奥特维；按持有基金数，光伏设备板块前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光；从持仓股数变动角度看，季报持仓增加前三分别为晶盛机电、高测股份、迈为股份，二季度重仓持股持仓分别增加2794、1563、573万股；从季报持仓市值变动角度看，季报持仓市值增加前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、高测股份，分别加仓26.9、26.4、13.7亿元。 图1：重仓持股，按持股总市值计，前三分别为晶盛机电、迈为股份、奥特维 资料来源：Wind，华金证券研究所 全部持股分析：按持股总市值计，光伏设备板块前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光；按持有基金数，光伏设备板块前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光；从持仓股数变动角度看，半年报持仓增加前三分别为晶盛机电、高测股份、上机数控，半年报全部持股持仓分别增加5336、3088.7、1623万股；从半年报持仓市值变动角度看，季报持仓市值增加前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、高测股份。 图2：全部持股，按持股总市值计，前三分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、2022H1，光伏设备板块业绩高增 （一）选取公司 我们选取京山轻机、晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、上机数控、金辰股份、奥特维、高测股份、连城数控10家标的进行2022年中报统计，标的核心集中在硅片设备、电 池设备、组件设备3大环节。 图3：各公司基本介绍 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）业绩表现：光伏设备公司营收、归母净利润高基数高增长 行业高景气，光伏设备公司营收、归母净利润均实现高基数高增长。2022H1，光伏设备板块总营收282亿元，同比增长84.2%；2022H1，光伏设备板块实现归母净利润48亿元，同比增长66.3%。 而受益于硅料价格大幅上涨，硅片端设备公司营收、净利润增速均行业领先。营收端，细分看，受硅料价格大幅上涨，硅片端设备公司营收增速行业领先，其中上机数控营收同比增长219%，高测股份营收同比增长124%，晶盛机电营收同比增长91%；而受光伏行业高景气，组件端竞争相对放缓，奥特维营收增速64%，仅次于硅片设备公司。而受上游硅片价格大幅上涨影响，电池片设备企业营收增速位于末位，增速在2-49%之间。净利润端，细分看，受益于硅片价格高企，硅片设备公司归母净利润增速最大，其中高测股份实现归母净利润2.37亿元，同比增长224%；晶盛机电归母净利润增速101%，上机数控归母净利润增速86%。而受益于组件端竞争相对放缓叠加行业高景气，组件端设备公司奥特维归母净利润增速达到110%。电池片设备公司归母净利润增速位于末位，但其中迈为股份归母净利润增速达到57%。 图4：2022H1光伏设备板块营收282亿元，同比增长84.2%图5：2022H1，光伏设备板块归母净利,48亿元，同比增长66.3% 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图6：硅片设备公司营收增速明显领先行业图7：硅片设备公司净利润增速领先行业 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）盈利能力：盈利能力保持稳定，研发支出持续加大 2022H1，光伏设备板块净资产收益率ROE创新高。2022H1，光伏设备板块净资产收益率ROE（平均）为12.54%，较上年同期增长0.55pct，为历年新高；行业高景气背景下，收入持续增长，毛利率承压但依然维持高位，规模效应下，运营能力不断提升。 图8：2022H1，光伏设备板块净资产收益率ROE创新高图9：光伏设备板块毛利率与净利率基本稳定 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 2022H1，光伏设备板块整体盈利能力稳定，而硅片设备盈利能力提升明显。2022H1，光伏设备板块毛利率27.96%，较上面同期下降3.55pct；2022H1，光伏设备板块净利率17.01%，较上年同期下降1.83pct。板块毛利率略有下滑，根本原因在于，营收占板块总营收近40.5%的上机数控，同期因拓展单晶硅业务，毛利率同比下降10.77pct。连城数控毛利率下降10pct，主要因为收购上海釜川评估增值的存货在本期实现销售、结转成本；分公司看，板块内毛利率增长前三公司分别为高测股份、帝尔激光、晶盛机电。受益于硅料价格高涨，促使硅片大尺寸、薄片化及切割细线化进程加速，高测股份实现毛利率上升4.74pct、净利率上升5.48pct；相应地，光伏设备板块净利率有所下滑，主要系上机数控净利率下降9.92pct；而板块内奥特维、帝尔激光净利率分别上升3.86、2.86pct。 图10：因拓展单晶硅业务，上机数控毛利率同比下降10.77pct 资料来源：Wind，华金证券研究所 图11：高测股份净利率上升明显 资料来源：Wind，华金证券研究所 2022H1，光伏设备板块期间费率呈连续下降趋势，但研发费率略有上升。2022H1，光伏设备板块期间费率10.4%，较上年同期下降1.03pct。细分看，2022H1光伏设备板块财务费率-0.5%，较上年同期下降0.53pct；管理费率为3.0%，较上年同期下降0.5pct；销售费率1.68%，较上年同期下降0.28pct；而2022H1，光伏设备板块研发费率6.22%，较上年同期增长0.28pct。 图12：光伏设备板块期间费率呈连续下降趋势图13：板块销售费率、管理费率、财务费率均呈下降趋势 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 2022H1，光伏设备板块各公司研发费用均呈上升