农林牧渔行业2022年4季度投资策略：猪周期上行，板块配置价值凸显

猪周期上行，板块配置价值凸显 农林牧渔行业2022年4季度投资策略证券研究报告 太平洋证券研究院 农业分析师程晓东 执业资格证书编号：S1190511050002 2022年9月11日 行业评级及投资策略 基本面展望及评级：4季度，生猪供需格局趋紧，猪价将继续上涨，并有望传导至黄鸡，生猪和黄鸡产业景气将上行；猪周期上行中期，养殖修复拉动动保产品需求上升，动保业景气将触底回升。生物育种政策全面落地后，种业将迎来转基因技术的全新发展阶段。农业各子行业景气上行，给予农业看好评级 投资策略和建议：重点推荐动保，一并配置养殖和种子板块 动保：养殖修复拉动动保产品需求上升，行业景气及上市公司业绩将触底回升。非瘟疫苗研发加速推进， 国产宠物动保产品受益于政策红利进入快车道，提振板块估值。重点推荐瑞普、科前、中牧、普莱柯、回盛。 养殖：1）生猪：4季度，生猪供需格局趋紧推动猪价续涨和行业景气上行；2）黄鸡：猪价上涨有望传导至鸡价，推动行业景气上行；景气上升中期，低估值的养殖公司仍具有配置价值，首选弹性大的公司。养猪板块重点推荐低成本的牧原以及出栏高增长且成本趋势下降的天康、金新农和唐人神。肉鸡板块重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。 种子：生物育种政策全面落地后，种业将迎来转基因技术的全新发展阶段。关注转基因方面具有领先优势 的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。 1.1后周期，国内动保产业需求和盈利修复 兽用动保整体处于稳增长阶段。2012年-2020年，化药销售额从312.26亿增长至458.59亿，年复合增长率为 4.4%；生物制品销售额从88.88亿增长至162.36亿，年复合增长率为6.9%； 畜禽动保后周期特征明显。化药和畜禽价格相关性很强，生物制品和畜禽存栏相关性较强； 畜禽动保迎来后周期。当前，猪周期上行进入中期，猪价上涨和养殖修复将带动动保需求回升，盈利修复。 图：2012-2020年，全国兽用化药产品销售额（亿元） 图：2012-2020年，全国兽用疫苗生物制品销售额（亿元 ） 1.2政策等多因素驱动，国产宠物动保产品需求有望高增 经济增长、宠物消费升级和宠物老龄化驱动宠物产品高增。2010-2020年，我国猫和狗消费市场规模从140 亿元增至2065亿元，年均复合增速27.77%； 国产宠物动保产品处于发展初期，政策红利释放等因素驱动国产宠物动保产品增长。 图：我国宠物动保市场占比仅为10%，远低于全球水平图：2010-2020年，我国宠物市场年均复合增速27.77% 1.3受益于政策红利释放，国产宠物动保产品迎来获批潮 近期政策加速宠物药品推出，国产宠物用动保产品迎来获批潮，布局较早的企业有望率先受益 2022年8月3号，农业农村部：加快宠物用新兽药生产上市步伐！ 1、关于调整宠物重组蛋白质药物转基因生物安全评价有关政策，宠物用重组蛋白生物制品，若确不含转基因微生物活性物质，申请临床试验和新兽药注册时无需提供转基因生物安全评价相关证明文件资料； 2、关于调整宠物用生物制品的临床试验动物数量，临床试验宠物数量由不少于200只调整为不少于50只； 时间 文件 主要内容 2022年5月 农业农村部公告第558号，组织制定了《预防类兽用生物制品临床试验审批资料要求》《治疗类兽用生物制品临床试验审批资料要求》，现予发布，自2022年6月1日起施行。 1、将宠物治疗用生物制品临床试验宠物数量，由不少于200只调整为不少于50只。2、宠物用重组蛋白生物制品，若确不含转基因微生物活性物质，申请临床试验和新兽药注册时无需提供转基因生物安全评价相关证明文件资料 2022年8月 农业农村部回复全国人大5次会议第8086号建议 将加快宠物用新兽药生产上市步伐 1.4非瘟疫苗研发加速推进，提振动保行业估值 非瘟疫苗研发加速推进，一旦上市将拉动动保市场大扩容 非瘟疫苗研发4条路线并进，弱毒活疫苗、亚单位疫苗、灭活苗+特殊佐剂、以及活病毒载体疫苗分处在研发不同的阶段。 非瘟疫苗一旦上市，将拉动动保市场大扩容，参与研发或首批拿到生产批准文号的国内动保企业将最为受益。 投资策略及建议： 动保板块：养殖修复拉动动保产品需求上升，行业景气及上市公司业绩将触底回升。非瘟疫苗研发加速推进，国产宠物动保产品发展进入政策红利释放期，提振板块估值。看好动保板块，重点推荐宠物动保布局领先的瑞普、率先参与研发非瘟疫苗的科前、中牧和普莱柯、受益后周期的回盛。 2.1生猪产业处于上行周期，猪价上涨，大幅盈利 猪价在春节后完成二次探底，进入新一轮周期，目前处于上涨中继阶段 2021年H2受全面亏损的影响，行业产能去化启动，到22年4月去化幅度超过9%。猪价在21年10月初跌破 11元/公斤，完成第一次探底；在22年3月底再次跌到11-12元/公斤，完成第二次探底，之后进入新一轮周期，7月中旬涨至25元/公斤高点后略有回调。行业22/Q1亏损严重，Q2大幅减亏，Q3盈利丰厚，产能开始小幅修复。 图：2009年至今，全国22省市生猪出厂价走势 2.2产能去化以后小幅修复，猪价中期上涨趋势明显 行业产能去化持续10个月，近期开始小幅修复 生猪产能自21年6月见顶以来持续下滑，到22/04累计去化幅度超过9%，5-7月份小幅修复。截至7月末，全国能繁母猪存栏量4294万头，同比下降5.3%；生猪生产周期10个月，根据生产周期，预计猪价周期高点将于23年1季度出现。 图：09.1月-22.7月，全国能繁母猪存栏量 2.3实际产能去化幅度或超预期，明年猪价可以乐观期待 实际产能去化幅度或超预期，叠加消费旺季因素，明年猪价涨幅值得期待 从母猪料产量和母猪用疫苗批签发情况来看，实际产能去化幅度或超预期。且猪肉消费具有明显的季节性，下半年通常要好于上半年，其中4季度又好于其他3个季度。综上，认为猪肉市场Q4总体供需格局趋紧，猪价有望继续上涨。预计，猪价在4季度末或2023年1-2月可触碰阶段性高点30元/公斤。 图：18.1月-22.6月，全国猪料产量（万吨）图：4季度屠宰量通常高于其他季度 2022年度•策略报告 2.4生猪板块：中小散退出大势所趋，行业格局持续优化 过去15年，散养户大面积退出，养猪集团迅速增多，行业格局持续优化，主要推动因素有： 1、市场作用：人工工资刚性上涨，散养户机会成本上升；养殖集团育种良种化、设施机械化、营养配方化，养殖规模化，养殖效率大幅提升； 2、政策推动：2014年新的《畜禽养殖污染防治条例》出台并实施，明确提出划定禁养/限养/适养区的要求； 3、疫病冲击：2019年全面爆发的非洲猪瘟疫情倒逼行业提高生物安全防控水平，行业门槛抬高。 图：2007-2020年，全国散养及中小规模户数（家） 图：2007-2020年，全国养猪集团数（家） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind 守正出奇宁静致远 2.5投资建议及观点 投资观点：从扭亏为盈到盈利扩大，结合估值，继续看好行业里的低估值个股。首选“量高增+降本明显”公司 1、新周期特点：猪价和盈利波动超出正常周期，产能修复或缓慢，预计Q4行业大幅盈利 2、从扭亏为盈到大幅盈利，首选量高增+降本明显的弹性公司。 投资建议：重点推荐低成本的牧原以及量高增+降本明显的天康、唐人神、金新农，一并关注巨星 农牧、傲农生物、新希望、温氏股份 3.1黄鸡产业处于新周期，鸡价波动上行 黄鸡产业处于新周期，鸡价震荡上涨，近期再次冲击本轮高点 2011年以来，黄鸡经历了2个完整大周期，核心驱动因素是13-17年的H7N9禽流感疫情。2020年初，新冠疫情爆发，活禽调运暂停，餐饮消费低迷，行业产能去化，鸡价断崖式下跌，到20年5月触底后震荡上涨，目前已经运行到了17-18元/公斤，处于历史较高水平。 图：2011年至今，全国黄羽肉毛鸡均价走势 3.2消费逐渐复苏，拉动鸡价和盈利中枢继续上移 受疫情影响，22/Q1消费回落，Q2回升，预计Q4继续回升 22/Q1，新冠疫情影响餐饮。22/Q2，随着疫情减弱，餐饮消费逐渐恢复至疫情前水平。22/07月，限额以上餐饮企业收入总额958.8亿元，同减1.2%，较19/10增23.3%。4季度节日增多，节日效应和猪价传导效应有望共同拉动餐饮和家庭消费增长，带动鸡价和养鸡行业盈利中枢上移。 图：2018年以后，人感染H7N9发病人数清零图：19/3-22/07，限上餐饮企业收入总额（亿元） 3.3产能去化充分，下半年供给端仍偏紧 产能自20年5月逐渐下滑，目前处于近10年来相对底部区域 受新冠疫情影响，行业主动淘汰产能，种鸡存栏自20年4月见顶后逐渐下滑。截至2022年6月末，全国父母代在产存栏3913万套，较周期高点减11.51%，处于2011年以来底部区间；根据生产周期，预计到2022年底黄鸡供给仍偏紧，叠加消费增长，共同推动鸡价上涨，预计下半年毛鸡均价超16元/公斤。投资建议：从盈利复苏到盈利扩大，首选量增弹性大的公司，重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。 图：01/11-11/21，全国父母代在产存栏变化 4.1中国种业利好政策落地，行业将进入全新发展期 2021年下半年以来，种业各项利好政策密集发布。2021年12月，新种子法正式落地；2022年6月， 《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》获准颁布实施。随着政策的落地实施和转基因种子产品的正 式上市，种业将迎来新的快速发展期。 2010年，国8号文定义 种业为战略性新兴产业 9/18日，《种子法》草案征求社会公众意见期结束 7/7日，农业部保护知识产权专项整治会议 2021年7月，中央深改委通过种业振兴行动方案 11/12，农业部发布《主要农作物品种审定办法》公开 7/9日，中央深改委通过《种征求意见的通知业振兴行动方案》，首长强调 “保障种源自主可控比过去任 何时候都更加紧迫 2022年6月，《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》获颁布实施 7/6日，国家农作物品种审定委办发布《国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修订）》公开征求意见的通知 4.2投资建议及观点 国内主粮转基因商业化，玉米和大豆先行。玉米和大豆转基因技术研发门槛高，早期布局的企业将获得领先优势，市场份额有望迅速扩大。 投资建议：关注在转基因研发和产品布局方面具有领先优势的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。 图：2020-2022年，隆平高科参股的杭州瑞丰和大北农的转基因产品率先获得安全证书 转化事件研发单位基因抗玉米螟批准阶段 双抗12-5（适用全国） GAB-3 DBN9858（庇护所） DBN9936 浙江大学/杭州瑞丰 浙江大学/杭州瑞丰大北农 大北农 cryAb、cry2Aj、G10evo-epsps、CDP450、cp4epsps cryAb、cry2Ab、 G10evo-epspsepsps、PAT cryAb、CP4-epsps 高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等，抗草甘膦高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等 抗草甘膦、草铵膦 抗玉米螟、抗草甘膦 安全证书（获批）生产性实验 安全证书（获批） 安全证书（获批） DBN9501 DBN9004 大北农 大北农 cryAb、CP4-epsps cryAb、CP4-epsps 抗玉米螟、抗草甘膦 抗草甘膦、草铵膦 安全证书（获批） 安全证书（获批） 请Bt务11必×阅M读IR正1文62之后的免责条款部分 cry1Ab、pat、资料来源：有关公告 守 正出奇宁静致远 ×GA21 中国种子集团 Vip3Aa20、mepsps 高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等，抗草甘膦 风险提示 1、非洲猪瘟病毒变异或其他突发疫病爆发，影响生猪生产； 2、畜禽、水产价格、玉米等农产品价格大幅下跌； 3、种业等政策变化不及预期； 4、全球疫情进一步