非银行金融行业周报：券商表现有所分化，人身险保费延续弱增长

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2022年09月12日 非银行金融行业周报（20220905-20220909） 推荐 （维持） 券商表现有所分化，人身险保费延续弱增长  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300涨1.74%，上证综指涨2.37%，创业板指数0.60%。沪深两市A股日均成交额9651.77亿元，较上周14.13%，两融余额16123.82亿元，较上周0.28%。  证券：本周券商指数涨幅2.63%，跑赢大盘0.88pct。重点标的表现：广发+7.02%，东财+3.47%，国君+3.08%，东方+2.96%，中信+2.81%，华泰+2.79%，中金+2.77%，国联+0.92%。8月14日以来，券商指数区间震荡，指数上涨0.21%，跑赢大盘2.5pct。期间个股表现明显分化，诸如中信、国君、华泰等头部综合型券商上涨明显，东财、华林、东方等财富管理特色券商有所下行。主要原因或与期间中报业绩有关。受益于去方向性改造领先，头部综合型券商业绩明显较优。展望后市，若市场持续修复，财富管理特色券商有望跑赢券商指数，而若市场景气度未实现修复，头部综合型券商更具避险意义。本周方正证券公告拟向瑞信银行以11.4亿元的价格转让瑞信证券49%的股份。转让后瑞信银行成为瑞信证券100%控股股东。转让价格对应估值为23.3亿元，对应PB 1.6倍。于方正证券：一是带来投资收益，转让前长期股权投资账面价值7.0亿元，此次交易带来4.4亿元投资收益（是2021全年净利润的23.5%），今年上半年方正净利润同比+9.3%，今年全年业绩有望实现行业领跑。二是有助于提升方正证券资金利用效率。于瑞信银行，瑞信证券成为继高盛、小摩后第三家全资控股的外资券商。2021年瑞信证券业务范围获批由投行业务拓展至经纪、自营、投资咨询业务。整理过往调研，对外资股东进入中国市场，内资券商的共识主要是1、有助于发挥鲶鱼效应，推动国内航母级券商诞生；2、内资券商在存量业务基础及客户基础更为扎实，外资券商在衍生品、财富管理及投行业务上可能会让内资券商面临挑战。但这也会推动券商基于自身禀赋来打造差异化核心竞争力。3、业务合作，双方在业务领域上各有侧重，存在业务合作空间。从目前外资券商展业情况上看，高盛及小摩主要优势在海外投行上。（1）高盛（中国）目前侧重打造精品海外投行。2021年高盛高华净资本规模26.1亿元（同比-15.0%），财务杠杆由1.15倍提升至1.3倍。投行人数90人，占员工总数比重70.3%，其他员工主要是管理及中后台员工。手续费及佣金收入6.8亿元（同比+83.8%），其中国内股权承销业务收入1.6亿元（同比增长17.1倍）。海外投行业务收入约为5.3亿元（同比+44.7%）。（2）摩根大通（中国）以海外投行业务为主导，同时发力经纪、自营业务。公司员工结构相对均衡，2021年底投行部人数51人（占比29.5%），研究部28人（占比16.2%），证券部19人（占比11.0%）。资产上，净资本18.0亿元（同比+351%），杠杆倍数由1.23降至1.17倍（主要受净资本规模快速提升影响）。业务收入主要以轻资本业务为主，营业收入6.3亿元（同比+97.2%），其中手续费及佣金收入6.1亿元（同比+207.1%）。其中经纪业务1.4亿元（同比增长15.3倍），境内投行业务收入0.4亿元（同比增长10.8倍），海外投行业务收入或为3.8亿元（同比+207.1%）。目前来看，两家券商业务模式与股东业务优势存在一定相关性。而财富管理业务是瑞信银行的业务优势所在，未来瑞信证券可能在高净值客户财富管理服务上再进一程。投资上，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。  保险：本周保险指数上涨2.75%，跑赢大盘1.01pct，个股普遍上涨，中国人寿6.06%，中国人保4.20%，中国太保3.47%，中国平安2.27%，新华保险1.99%；港股中国财险2.09%，友邦保险1.44%，中国太平1.01%。十年期国债收益率为2.64，整体波动不大。本周，银保监会公告7月原保险保费数据，1-7月保险行业原保险保费收入为31,484亿元，同比+5.1%。其中，人身险行业1-7月原保险保费收入22,322亿元，同比+3.4%，寿险、健康险和意外险分别为17,325亿元、4,673亿元和324亿元，同比分别+4.4%、+1.2%和-10.5%；财产险行业1-7月原保险保费收入9,162亿元，同比+9.3%，车险和非车险原保险保费收入分别为4,625亿元和4,537亿元，同比分别+6.5%和+12.3%。1-7月保险资金运用余额24.34万亿元，较上年末+4.8%，环比6月-0.5%，为近年来保险资金运用余额首次出现负增长，预计主要为负债端现金流贡献减弱以及投资端净值下滑影响。分险种来看，7月单月寿险原保险保费收入1,349亿元，同比+3.8%；健康险单月489亿元，同比+0.5%；意外险单月36.4亿元，同比-10.9%；受制于行业供需错配和疫情影响，人身险销售依然承压。7月单月车险原保险保费收入648亿元，同比+8.2%，主要是新车销售景气（7月单月新车销量+20.4%）带来的承保车辆数增长；非车险原保险保费收入480亿元，同比+9.2%，其中家财险、农险、责任险和保证险为主要驱动力，同比分别+79.7%、+30.5%、+17.7%和+17.5%。当前各家公司 PEV 估值为：0.59（平安）、 0.74（国寿）、 0.41（太保）、 0.35（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,868.55 5.89 流通市值(亿元) 38,792.92 5.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.3% -9.3% -14.3% 相对表现 5.5% 1.7% 0.8% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220711-20220715）：券商陆续发布半年度业绩预告，险企公布上半年保费数据》 2022-07-17 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20220822-20220826）：二季度券商业绩环比改善，险企权益投资增速快》 2022-08-28 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20220815-20220819）：中期业绩有望明显修复，但分化仍将持续》 2022-08-21 《证券行业重大事项点评：流动性、政策面向好，关注财管、投行特色券商》 2022-08-17 -28%-18%-8%2%21/0921/1122/0222/0422/0622/092021-09-13~2022-09-09非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20220905-20220909） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 19.78 1.57 1.91 2.32 12.60 10.36 8.53 1.18 推荐 华泰证券 13.28 1.25 1.52 1.78 10.62 8.74 7.46 0.77 推荐 中国平安 44.69 6.0 6.8 8.1 7.45 6.57 5.52 0.73 强推 中国太保 21.47 2.71 3.17 3.95 7.92 6.77 5.44 0.89 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年9月9日收盘价 非银行金融行业周报（20220905-20220909） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 7 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 非银行金融行业周报（20220905-20220909） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 .................................................... 9 图表2 上市险企PEV估值：估值走势上行 .......................................................................... 9 图表3 证券行业跑赢大盘，券商板块整体上涨 .................................................................