非银行金融行业周报：多因素驱动券商估值修复，7月保费数据仍有分化

行业研究 证券研究报告 非银行金融2022年08月14日 非银行金融行业周报（20220808-20220812） 多因素驱动券商估值修复，7月保费数据仍有分化 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 51,408.17 37,777.79 占比% 0.01 5.57 5.42 相对指数表现 2021-08-16~2022-08-12 9% -1% -12% 21/08 -23% 21/10 22/0122/0322/0522/08 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220711-20220715）：券商陆续发布半年度业绩预告，险企公布上半年保费数据》 2022-07-17 《非银行金融行业周报（20220801-20220805）：22H1基金行业数据披露，人身保险信息披露办法出台》 2022-08-07 《人身险产品改革方向展望：结构优化顺势而为，健康管理顺风而起》 2022-08-02 《非银行金融行业周报（20220725-20220729）：券商分类评级暂未统一公布，特定养老储蓄试点开启》 2022-07-31 市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300涨0.82%，上证综指涨1.55%，创业板指数涨0.27%。沪深两市A股日均成交额8234.48亿元，较上周减少20.59%，两融余额16358.24亿元，较上周上升0.99%。 证券：本周券商指数上涨4.57%，跑赢大盘3.74pct。重点标的表现：国联 +5.71%、东财+5.37%、建投+4.88%、东方+4.75%、广发+4.22%、中信 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.6% -16.9% -13.9% 相对表现 1.2% -8.0% 1.8% +3.94%、华泰+3.76%、中金+2.77%。8月4日以来，券商指数迎来一轮估值修复，期间累计涨幅达7.23%。国联、建投、东方、东财等券商涨幅居前。我们认为主要原因有二：（1）经济企稳复苏，流动性预期有所改善。国际上，美国CPI数据公布，低于市场预期，或部分消除加息预期。8月10日美国劳工部公布7月CPI数据，环比持平，前值1.3%；7月CPI同比增长8.5%，前值9.1%。CPI涨幅低于市场预期。或部分消除了市场对美联储大幅加息的担忧。国内，央行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，下一阶段的货币政策主要思路是加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持。经济尚处复苏期，货币政策预将继续为经济企稳回升提供帮助。2022年6月，M2达258.1万亿元（同比+11.4%），市场流动性持续宽松。（2）政策面，全面注册制落地在即。8月10日，中国证券报头版刊文《奋楫笃行改革构筑资本市场新生态》。8月2日证监会主席易会满在《求是》表示全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。下一步将以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。市场对全面注册制进一步带动券商业务发展的预期开始提升。（3）当前券商处于估值低位，配置胜率较高。目前券商板块PB估值为1.41倍，近三年PB估值的历史分位点为8.44%。流动性预期宽松，政策面改善，当前券商板块进一步上行的概率仍然较高。复盘近日涨幅，具备投行或财管业务优势的券商涨幅居前。近期板块上涨虽有消息面的扰动，但核心驱动是经济复苏、流动性的预期宽松。财富管理业务与市场环境的关联度较高，财富管理大趋势加上市场环境边际改善，财富管理特色券商拥有更具确定性的配置价值；注册制带动投行资本化协同更为畅通、风控与价值发现能力更强的头部券商有望受益更多。投资上，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。 保险：本周保险指数0.87%，跑赢大盘0.05pct，个股普遍上涨，中国平安0.17%，中国人保1.09%，中国太保2.13%，新华保险2.27%，中国人寿4.14%；港股中国财险-1.92%，友邦保险1.37%，中国太平1.86%。十年期国债收益率为2.73，整体波动不大。本周，上市险企披露2022年1-7月原保险 保费收入，各公司表现延续分化，累计寿险保费收入同比增速分别为：人保寿险（+11.4%）＞太保寿险（+5.5%）＞新华保险（+2.1%）＞中国人寿 （+0.1%）＞平安人寿（-2.5%），7月单月保费同比增速分别为：中国人寿 （+13.7%）＞太保寿险（+6.6%）＞新华保险（+3.1%）＞平安人寿（-2.4%）＞人保寿险（-3.9%），寿险保费边际呈现改善态势，多数险企新单价值同比或仍然承压，我们判断寿险转型仍在深化过程中，预计部分险企人力下半年仍将进一步下行。财险保费方面，车险增速保持稳健增长态势，财险景气度持续向好：1-7月，上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太保财险（+12.1%）＞平安财险（+10.9%）＞中国财险（+9.9%）；其中7月单月同比增速分别为：平安财险（+16.1%）＞太保财险（+10.8%）＞中国财险 （+10.4%），保费增速维持较高水平，主要源于疫情形势好转叠加燃油车购置税减半与新能源车下乡政策实施下，汽车销量持续复苏7月单月同比增长29.7%所致。此外，中国人保的非车险维持高速增长，公司核保趋严主动压降盈利较差业务，全年COR有望大幅改善实现承保盈利，1-7月非车险保费同比+13.0%，其中7月单月同比+15.2%，增长态势持续向好。后续随着稳增长政策的持续深化，预计非车险业务将迎来更大发展空间。当前各家公司PEV估值为：0.55（平安）、0.66（国寿）、0.39（太保）、0.34（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 中信证券 20.06 1.62 2.23 2.66 12.38 9.00 7.54 1.20 推荐 华泰证券 13.24 1.51 1.79 2.15 8.77 7.40 6.16 0.77 推荐 中国平安 41.61 6.0 6.8 8.1 6.93 6.12 5.14 0.69 强推 中国太保 20.11 4.45 5.26 6.38 4.52 3.82 3.15 0.85 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2022年8月12日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）证券行业5 （二）宏观资讯5 （三）保险行业5 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示15 图表目录 图表110年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行9 图表2上市险企PEV估值：整体估值分化9 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块普增9 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块普涨9 图表5券商板块市净率、市盈率均回升9 图表6A股周交易额环比下降10 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降10 图表8A股日均成交额环比下降10 图表9融资交易额、融资交易占比均下降10 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例环比稳定10 图表12新增投资者数量7月环比下降14.90%11 图表13深交所日均股票成交额7月环比下降2.39%11 图表14A股总质押市值占总市值的比值上升11 图表15A股股权质押规模上升11 图表16再融资承销金额上升11 图表17企业债和公司债承销金额上升11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2022年8月12日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2022年8月12日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中证协：（1）今年以来券商共服务228家企业完成A股IPO，募资总额为3425.31亿元 （同比+2.7%）。其中，券商已获得IPO承销及保荐收入167.6亿元（同比+3.7%）。（2）2022年上半年度作为绿色公司债券主承销商活绿色资产证券化产品管理人的证券公司共 44家，合计36支共407.73亿元；作为民营企业公司债券主承销商或资产证券化产品管 理人的证券公司共32家，合计84只共638.34亿元；其中，资产证券化产品62只共 477.99亿元；参与发行地方政府债券的证券公司共29家，合计中标金额45.99亿元，中标地区4个。 辽宁证监局：对中金公司、海通证券出具警示函。中金公司作为华晨汽车集团申请公开发行2019年公司债券的牵头主承销商和“19华集01”主承销商，存在对承销业务中涉及的部分事项尽职调查不充分等未履行勤勉尽责义务的情况。海通证券作为华晨汽车集团控股有限公司申请公开发行2019年公司债券的联席主承销商和“20华集01”主承销商，存在对承销业务中涉及的部分事项尽职调查不充分等未履行勤勉尽责义务的情况。 （二）宏观资讯 财联社：中国7月进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，增长18%，预期增16.2%，前值增17.9%；进口2317亿美元，增长2.3%，预期增4.5%，前值增1%；贸易顺差1012.6亿美元，扩大81.5%。 央行：（1）央行营业管理部召开下半年工作会议，要求继续引导金融机构增加对实体经济贷款投放，保持贷款持续平稳增长；落实好稳定宏观经济大盘工作方案和各项机制安排，保持首都经济运行在合理区间。（2）7月末M2同比增长12%，增速环比+0.6pct；7月人民币贷款增加6790亿元，同比减少4042亿元。（3）7月末社会融资规模为7561亿 元，其中实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元；7月末社会融资规模存量为334.9 万亿元（同比+10.7%）。 银保监会办公厅近日下发《关于开展银行保险机构侵害个人信息权益乱象专项整治工作的通知》，要求全面摸排本机构自2021年以来与消费者个人信息处理活动相关的经营行为和管理情况，深入查找本机构个人信息保护方面存在的问题，列出问题清单。 （三）保险行业 央行、银保监会发布《关于保险公司无固定期限资本债券有关事项的通知》，指出推动保险公司发行无固定期限资本债券是进一步拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司核心偿付能力充足水平的重要举措，有利于增强保险公司风险防范化解和服务实体经济能力，也有利于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。 银保监会：（1）浙商财险鞍山中支因存在将部分车险业务虚挂为个人代理业务项下，套取手续费资金行为，被罚款7万元。（2）华安财险鞍山中支因车险业务数据不真实行为， 被罚款20万元。 中保协：2021年交强险共承保机动车数量3.23亿辆，保费收入2374亿元，保障金额64 万亿，赔付成本1763亿元，各类经营成本585亿元（含救助基金29亿元），承保亏损 44亿元。 乘联会：（1）7月全国乘用车零售同比增20.4%，较6月23%的增速基本持平，车购税优惠政策举措逐步显现效果；在产品投放方面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基本盘持续扩大，其中比亚迪162214辆、上汽通用�菱59336辆、吉利汽车 32030辆、特斯拉中国28217辆。（2）目前油价持续高