非银行金融行业周报：多因素驱动券商估值修复，7月保费数据仍有分化

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2022年08月14日 非银行金融行业周报（20220808-20220812） 推荐 （维持） 多因素驱动券商估值修复，7月保费数据仍 有分化  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300涨0.82%，上证综指涨1.55%，创业板指数涨0.27%。沪深两市A股日均成交额8234.48亿元，较上周减少20.59%，两融余额16358.24亿元，较上周上升0.99%。  证券：本周券商指数上涨4.57%，跑赢大盘3.74pct。重点标的表现：国联+5.71%、东财+5.37%、建投+4.88%、东方+4.75%、广发+4.22%、中信+3.94%、华泰+3.76%、中金+2.77%。8月4日以来，券商指数迎来一轮估值修复，期间累计涨幅达7.23%。国联、建投、东方、东财等券商涨幅居前。我们认为主要原因有二：（1）经济企稳复苏，流动性预期有所改善。国际上，美国CPI数据公布，低于市场预期，或部分消除加息预期。8月10日美国劳工部公布7月CPI数据，环比持平，前值1.3%；7月CPI同比增长8.5%，前值9.1%。CPI涨幅低于市场预期。或部分消除了市场对美联储大幅加息的担忧。国内，央行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，下一阶段的货币政策主要思路是加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持。经济尚处复苏期，货币政策预将继续为经济企稳回升提供帮助。2022年6月，M2达258.1万亿元（同比+11.4%），市场流动性持续宽松。（2）政策面，全面注册制落地在即。8月10日，中国证券报头版刊文《奋楫笃行 改革构筑资本市场新生态》。8月2日证监会主席易会满在《求是》表示全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。下一步将以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。市场对全面注册制进一步带动券商业务发展的预期开始提升。（3）当前券商处于估值低位，配置胜率较高。目前券商板块PB估值为1.41倍，近三年PB估值的历史分位点为8.44%。流动性预期宽松，政策面改善，当前券商板块进一步上行的概率仍然较高。复盘近日涨幅，具备投行或财管业务优势的券商涨幅居前。近期板块上涨虽有消息面的扰动，但核心驱动是经济复苏、流动性的预期宽松。财富管理业务与市场环境的关联度较高，财富管理大趋势加上市场环境边际改善，财富管理特色券商拥有更具确定性的配置价值；注册制带动投行资本化协同更为畅通、风控与价值发现能力更强的头部券商有望受益更多。投资上，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。  保险：本周保险指数0.87%，跑赢大盘0.05pct，个股普遍上涨，中国平安0.17%，中国人保1.09%，中国太保2.13%，新华保险2.27%，中国人寿4.14%；港股中国财险-1.92%，友邦保险1.37%，中国太平1.86%。十年期国债收益率为2.73，整体波动不大。本周，上市险企披露2022年1-7月原保险保费收入，各公司表现延续分化，累计寿险保费收入同比增速分别为：人保寿险（+11.4%）＞太保寿险（+5.5%）＞新华保险（+2.1%）＞中国人寿（+0.1%）＞平安人寿（-2.5%），7月单月保费同比增速分别为：中国人寿（+13.7%）＞太保寿险（+6.6%）＞新华保险（+3.1%）＞平安人寿（-2.4%）＞人保寿险（-3.9%），寿险保费边际呈现改善态势，多数险企新单价值同比或仍然承压，我们判断寿险转型仍在深化过程中，预计部分险企人力下半年仍将进一步下行。财险保费方面，车险增速保持稳健增长态势，财险景气度持续向好：1-7月，上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太保财险（+12.1%）＞平安财险（+10.9%）＞中国财险（+9.9%）；其中7月单月同比增速分别为：平安财险（+16.1%）＞太保财险（+10.8%）＞中国财险（+10.4%），保费增速维持较高水平，主要源于疫情形势好转叠加燃油车购置税减半与新能源车下乡政策实施下，汽车销量持续复苏7月单月同比增长29.7%所致。此外，中国人保的非车险维持高速增长，公司核保趋严主动压降盈利较差业务，全年COR有望大幅改善实现承保盈利，1-7月非车险保费同比+13.0%，其中7月单月同比+15.2%，增长态势持续向好。后续随着稳增长政策的持续深化，预计非车险业务将迎来更大发展空间。当前各家公司 PEV 估值为：0.55（平安）、 0.66（国寿）、 0.39（太保）、 0.34（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 51,408.17 5.57 流通市值(亿元) 37,777.79 5.42 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.6% -16.9% -13.9% 相对表现 1.2% -8.0% 1.8% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220711-20220715）：券商陆续发布半年度业绩预告，险企公布上半年保费数据》 2022-07-17 《非银行金融行业周报（20220801-20220805）：22H1基金行业数据披露，人身保险信息披露办法出台》 2022-08-07 《人身险产品改革方向展望：结构优化顺势而为，健康管理顺风而起》 2022-08-02 《非银行金融行业周报（20220725-20220729）：券商分类评级暂未统一公布，特定养老储蓄试点开启》 2022-07-31 -23%-12%-1%9%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-16~2022-08-12非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20220808-20220812） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 20.06 1.62 2.23 2.66 12.38 9.00 7.54 1.20 推荐 华泰证券 13.24 1.51 1.79 2.15 8.77 7.40 6.16 0.77 推荐 中国平安 41.61 6.0 6.8 8.1 6.93 6.12 5.14 0.69 强推 中国太保 20.11 4.45 5.26 6.38 4.52 3.82 3.15 0.85 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年8月12日收盘价 非银行金融行业周报（20220808-20220812） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 8 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 非银行金融行业周报（20220808-20220812） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 ..................................................... 9 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值分化 ........................................................................... 9 图表 3 证券行业跑赢大盘，券商板块普增 ............................................................................ 9 图表 4 保险行业跑赢大盘，保险板块普涨 ............................................................................ 9 图表 5 券商板块市净率、市盈率均回升 ................................................................................ 9 图表 6 A股周交易额环比下降 ............................................................................................... 10 图表 7 流通市值环比上升、周换手率环比下降 .......................................................