白羽肉鸡专题报告：当前时点可以更乐观一些

【中泰研究丨晨会聚焦】白羽肉鸡专题报告一当前时点可以更乐观一些 证券研究报告2022年9月12日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金工】李新春：多维度风险均衡的量化资产配置模型——机器学习系列之二 【食品饮料】范劲松：白酒板块半年报总结：分化加剧，龙头优势明显稳健成长 【农林牧渔】姚雪梅：白羽肉鸡专题报告一当前时点可以更乐观一些 【环保公用】汪磊：公用事业2022中报总结 研究分享>> 【固收】周岳：三个维度看城投潜在风险 【纺服】王雨丝：纺织服装2022H1总结：疫情导致Q2承压，运动龙头韧性凸显 今日重点 ►【金工】李新春：多维度风险均衡的量化资产配置模型——机器学习系列之二 本文同时把资产风险维度，以及多个宏观风险维度：增长、通胀、流动性等放入统一的模型，使用带正则项的优化算法，获得多维度风险均衡的投资组合。在基础模型上，我们可以自由挑选宏观因子，达成既定宏观暴露目标。多维度风险均衡组合，相比经典模型在多项风险指标上有明显优势。本文的研究方法大致如下：首先我们使用中高频数据拟合宏观指标，构造宏观因子值；其次我们使用多因子模型的思路求得这些因子的收益率和协方差；因为因子组合无先验分布范围，求解需要用带正则项的最优化算法。最后从因子组合回到纯多头资产组合并非易事，我们提出了三种基于金融逻辑和数学直觉的解决方法。在研究过程中，我们借鉴了机器学习中特征选择和模型优化的思路。我们选择的回测区间为2010年年初至2022年年中，底层资产涵盖权益、信用债、国债、黄金、原油和商品等等。试验模型选择资产风险、增长、通胀和利率合计四个风险维度。相比仅考虑资产风险的经典模型，多空资产组合年化收益率从4.7%提高到8.7%，MRAR从4.6提高到6.5。而纯多头资产组合中，以积极组合为例，相比经典模型的表现如下： 对随着金融市场的发展和衍生品的丰富，构建多空资产组合更加便利。我们选择2016末至2022年6月为回测区间，使用TF、IF、IC、黄金、焦煤和螺纹钢作为底层资产，积极组合相比经典模型的表现如下： 根据模型给出的2022年8月末资产配置权重，我们最新的观点如下：股票：相对大盘更加看好中小盘； 债券：更加看好长久期信用债；商品：更加看好黄金。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《多维度风险均衡的量化资产配置模型——机器学习系列之二》 发布时间：2022年9月11日 报告作者：李新春中泰金融工程分析师S0740520080002 ►【食品饮料】范劲松：白酒板块半年报总结：分化加剧，龙头优势明显稳健成长 1.22H1板块整体：疫情波动下全年节奏影响不大行业：Q2动销持续复苏，库存价格后半段整体向上报表：各价格带龙头表现优异下半年仍有余力 2.高端超高端：思路不同下整体稳定增长不乏亮点疫情下价格维持较好、新品差异化布局贡献增长 3.全国化次高端：价格波动不改回归消费的上升趋势龙头优势明显、大背景下需求动销显真彰 4.地产酒：区域经济波动下的分化发展 5.下半年投资机会分析风险提示事件： 全球疫情持续扩散风险：当前新型冠状病毒肺炎疫情仍在全球扩散过程中，新增确诊病例尚未见到明确下降的拐点，若疫情持续扩散，将制约全球资本市场的风险偏好;成本上涨风险：目前国际环境仍存在不确定性，大宗商品存在上涨可能性。同时公司原材料多为农产品，若后续农产品价格尤其是油脂类大幅上涨，将影响上市公司毛利率水平; 食品安全事件风险：公司所用原材料品种较多，采购链条较长，涉及面广，而原材料质量直接关系到公司产品的质量安全，公司面临因原材料质量安全出现问题而导致公司产品质量不合格的风险 数据信息滞后风险、渠道调研样本不足导致与实际情况偏差的风险行业数据或因主观筛选与实际存在偏差的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《白酒板块半年报总结：分化加剧，龙头优势明显稳健成长》发布时间：2022年9月10日报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001何长天中泰食品饮料分析师S0740522030001 ►【农林牧渔】姚雪梅：白羽肉鸡专题报告一当前时点可以更乐观一些 白鸡行业经历了近两年的低迷，产业链利润、各上市公司的盈利情况及估值均处历史较低水平。（1）估值层面：板块平均PB处于历史最低水平。截止2022年9月9日，益生股份、民和股份、圣农发展和仙坛股份PB分别为3.54、2.02、2.86和1.86，分别处于历史分位数的3.2%、6.5%、11.4%和10.0%（2010年至今）；板块配置性价比凸显。（2）行业收益低于历史均值。非瘟后，随着生猪产能的恢复，鸡肉消费对猪肉消费的替代效应减弱，以及自身产能的持续释放，产业总体收益偏低。当前行业利润大幅收窄，各环节利润分配不均，种鸡养殖和毛鸡屠宰仍处亏损。（3）上市公司盈利持续收窄。单季度来看，自2021年三季度以来，处于产业链上游的益生股份和民和股份单 季亏损已经持续4个季度，而销售下游鸡肉产品的圣农发展和仙坛股份也出现了2017年以来的首次单季亏损。 供给端：当前供给产能认知存误区，后期供给边际下降。（1）随着协会统计样本覆盖率提高：行业真实供给<<表观供给推导。同时，通过饲料产量数据，也能佐证发现2021年下半年以来，肉禽饲料产量同比已经出现下滑，尤其以山东为代表的的白羽肉鸡养殖大省（2021年山东白鸡产量占肉禽总产量超过60%），2022年7月山东肉禽饲料产量为234.7万，同比下降5%，1-7月累计产量1530.3万吨，同比增加2.3%。(2)鸡病问题增多、祖代品系引种结构变化，叠加产业链利润不佳，种鸡产能利用率下降。上游的供给或小于预期。（3）海外引种断档影响国内上游产能。今年以来，因美国禽流感爆发、国内疫情航班停航等原因，5-7月我国均未能从国外引种，仅有少量国内自繁，预计2022年全年祖代更新量在100万套左右。 需求端：鸡肉消费市场在不断扩容。2020-2022年全国供给保持惯性增长背景下，鸡肉综合价相对稳定，肉鸡毛利也维持在合理区间，说明市场消费能够承接鸡肉供给的持续提升，鸡肉需求量较过去已经显著提升。长远来看，乘新零售等新兴消费之风，白羽肉鸡凭借自身养殖屠宰优势有望突出重围，抓住大众消费风口，继续激发鸡肉消费潜力。 本轮周期，行业供给高峰和需求最差的压力测试已经做完，行业最差时刻已过，拐点将至。建议关注全产业链龙头圣农发展、成本优势显著，产能储备充裕的仙坛股份、上游弹性标的益生股份和民和股份。 风险提示：原油价格大幅波动、油料主产区天气异常、历史规律失效风险、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《白羽肉鸡专题报告一当前时点可以更乐观一些》发布时间： 2022年9月12日报告作者：姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005 ►【环保公用】汪磊：公用事业2022中报总结 火电投资提速，能源安全问题引发关注。煤价上涨使得火电板块盈利大幅下降，煤价下行及电价市场化改革推进，火电有望迎来盈利修复。四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。因此，同时，由于全社会用电量稳步提升，火电保供和调峰需求下投资开始回升。 风光清洁能源：确定性增长，长期持续景气。政策支持驱动风光清洁能源发展，未来清洁能源将成为我国重要的能源供给来源，风光新能源装机规模增长确定性较强。此外，能耗双控趋严、储能系统建设将有助于提升风光新能源消纳水平，亦有助于增加绿电企业收益。 光伏运营商：组件价格下降促使项目收益率回升，装机规模在低基数+政策驱动背景下有望实现高增长。同时，电池光电转化效率持续提升，助力光伏运营企业效益改善。此外，屋顶分布式光伏建设或将提速，EPC及运维服务业务的市场空间有望进一步增长，利好分布式光伏运营商。 风电运营商：风机价格持续下行，风电运营商成本下降，增厚风电项目收益率。风机大型化趋势推进，以及风电场改造升级，降本的同时驱动风电项目收益提升。海上风电方面，施工成本下降，叠加风机大型化趋势推进，未来海上风电成本有望进一步下降，且海上风电的发电效率有望提升，推动海上装机规模增长。 电力市场化加速推进，推动电力企业效益提升。随着新一轮电力体制改革深入推进，电力市场化交易机制逐步完善，市场化交易电量占比持续提升而这将逐步还原电力的商品属性，且实现电价“可升可降”，有助于推动电力企业效益更加稳定。由于煤电燃料成本短期难以显著下降，预计部分用电大省的2022年市场化交易电价仍会较基准价有所上升，这将有利于减缓燃料成本上升对煤电企业带来的压力。此外，绿电试点交易启动，从绿电市场供需情况来看，绿电的“环境价值”溢价或在一定时间内持续存在，增厚新能源运营商收益。 投资建议：四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。通威股份以1.94元/W价格力压亿晶、隆基预中标华润电力3GW组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。建议关注：1）积极转型新能源资产的传统电力企业，且新能源资产重估尚有较大空间的【国电电力】、【中国电力】、【内蒙华电】、【华电国际】；2）光伏运营商在组件价格下降背景下项目收益率回升，且装机规模有望高增，看好22年光伏运营商的市场表现，建议关注【芯能科技】；3）降本增效仍是风电行业的长期趋势，海风在十四五期间有望迎来爆发，从增速视角来看，海风弹性相对更优，建议关注【三峡能源】、【中闽能源】、【福能股份】；4）新型电力系统也将加速推进，建议关注配电网工程建设和运维的【苏文电能】，企业微电网综合能源管理解决方案供应商【安科瑞】，通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的【同力日升】，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的【申菱环境】。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；组件价格维持高位；测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《公用事业2022中报总结》发布时间：2022年9月12日报告作者：汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002 研究分享 ►【固收】周岳：三个维度看城投潜在风险 截至目前，城投债尚未有公开市场实质性违约，因此对于城投资质及违约率的判定无法通过机器学习模型习得，而常用的打分卡模型主要依赖于区域经济财政基本面，数据指标在频率和前瞻性方面均稍有不足。本文尝试采用发行规模、用途和时点三个维度测度城投潜在风险的边际变动与区域分化。 我们采用2022年1至8月及去年同期的城投债发行明细进行分析，主要观察发行用途、规模和时点三个维度。发行用途方面，我们按照资金使用范围的限制程度将其分为四类；发行规模方面，我们不仅考虑实际发行规模与计划发行规模的大小关系，还考察在用途为借新还旧情况下，新债发行规模能否覆盖其所偿还的旧债发行规模；偿债时点方面，我们通过新债接续旧债的时点早晚来观测。发行用途方面，多数省份今年发行的城投债中仅用于借新还旧的占比相较去年同期有所下降，平均下降9.92个百分点，但偿还有息债务占比普遍有所上升，平均上升10.92个百分点。与此同时，用于项目建设和补流的平均占比分别仅变动1.65个百分点和-2.39个百分点，或表明今年以来对城投募资用途有边际放宽，但主体融资需求仍主要集中于偿还而非建设或补流。 发行规模方面，超过一半的省份2022年1-8月发行的城投债的实际发