策略周报：外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升

策略研究 策略周报 外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升 报告日期：2022-09-12 主要观点 分析师：郑小霞 市场观点：外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升 随着美联储加息预期回复平稳，美股本次阶段性调整基本结束，9月第2周 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 外部制约解除后的A股市场也迎来了企稳反弹。展望后续，短期外部风险制约基本消除，人民币汇率贬值压力已经很大程度释放，持续快速贬值压力和空间都不大，市场整体风险偏好水平有所回升改善；经济复苏势头不变，稳增长政策接续发力，短期内经济弹性加大，下半年国内经济下行预期可控；流动性方面，宏观信贷需求有所改善回暖，货币资金仍然充裕有余，宽松环境不变。微观流动性也出现结构性改善。我们预计市场将延续9月第2周平稳回升之势，无需担忧短期市场出现大幅回落的风险。配置上，市场分歧下成长风格短期可能弹性较弱，但经过指数下跌和业绩消化后的估值已经明显回落，叠加未来一年的高增速预期，已经极具配置性价比，调整提供更好良机，热门赛道仍是首选领域；此外接续政策逐步发力下，稳增长链条景气边 际回升，配置价值仍然较优；景气长逻辑下，双节刺激居民消费需求，部分 执业证书号：S0010121060007电话：18686823477 邮箱：panggy@hazq.com 联系人：任思雨 消费品如白酒、生猪养殖链存在修复机会。 外部风险制约基本解除，内部经济下修预期有限，整体风险偏好略有改善。点阵图显示9月22日美联储加息75bp概率91%，意味着加息预期已经充分反应，始于8月中旬美股阶段性调整基本结束，A股和成长板块所受偏好制 约解除。国内考虑到近期疫情封控静默时间不长，且经济占比权重远小于北 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 京上海，因此经济下修预期幅度整体有限。人民币汇率贬值压力大幅释放，3季度后4季度大方向有望转向为弱升值。整体风险偏好边际略有回升。经济复苏势头向好，但出口增速下行与CPI上行乏力表明稳增长政策仍需加 码发力。8月信贷显示居民、企业部门融资需求有所改善。但8月CPI低于 预期，年内破“3”节奏和风险后移，内需偏弱、服务业工资增长乏力，需更 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《波动有望渐回平稳，成长配置性价比更显》2022-09-04 2.月报《未到全面切换时》2022-08- 28 3.周报《降息与经济企稳，成长与稳增长均衡》2022-08-21 4.周报《需求疲软，政策有望继续加码》2022-8-14 多政策支撑。PPI加速回落，9月有望回落至0.5%附近。美欧需求回落风险逐步显现，出口增速大幅收窄，考虑到8月出口仍未明显偏离季节性，全年 出口增速有望维持平稳回落。总的看，预计8月宏观经济数据较7月将有所改善，但经济修复弹性偏弱，稳增长政策有望继续加码发力。 资金支撑延续。出口增速下行、通胀上行乏力背景下，稳增长仍是首要任务。金融数据显示信贷有向暖迹象，政策增量、流动性预期变化是近期博弈的主旋律，资金不会收紧。长、短端利率预计维持低位震荡。成交量平稳在8000亿水平，微观流动性结构改善延续。 配置：仍看好成长热门赛道主线占优，稳增长和部分消费品值得继续关注 维持成长热门赛道中期占优判断不变；同时稳增长接续政策发力下新老基建 及房地产有望继续演绎，地产博弈加强，本次估值修复已近历史同比水平；长逻辑确定，双节来临下部分消费品也存在轮动修复机会，具体的： 1）逢调整加仓成长热门赛道，当前估值-未来1年高增长极具性价比。包括中长期业绩具备比较优势、政策高度鼓励，且受益于流动性宽松的成长热门赛道，如新能源汽车、光伏/风电/储能、半导体设备材料国产替代等。 2）各地保交楼加速，专项债限额空间10月底发行完毕，稳增长发力，新老基建与地产有望继续演绎。基建扶持政策频繁出台，景气有望拐点的玻璃/钢铁/水泥/工业金属等传统建材；此外，以增量政策为驱动的地产指数β行情，以及部分地产龙头股α行情。 3）长逻辑确定，逢调整加仓养殖链条，白酒有望迎来轮动修复。释放储备猪肉不改猪价中长期回升周期的长逻辑，逢调整是加仓养殖业链条的机会；业绩稳定较高增长、景气维持阶段高位，短期已有一定调整且板块体量足够大的白酒有望迎来轮动修复。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确 定性增强；中美关系超预期恶化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1市场观点：外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升4 1.1外部风险制约基本解除，人民币汇率贬值压力将转，内部经济下修预期有限，整体风险偏好略有改善5 1.2经济复苏势头向好，但出口增速下行与CPI上行乏力表明稳增长政策仍需发力6 1.3弱数据中信贷存亮点，流动性支撑延续9 2行业配置：仍看好成长热门赛道主线占优，稳增长和部分消费品值得继续关注13 2.1配置思路：继续看好成长热门赛道主线占优，稳增长和部分消费品同样值得关注13 2.2首选主线推荐逻辑14 2.2.1主线一：看好成长热门赛道配置机会，建议逢调整关注14 2.2.2主线二：稳增长发力，继续关注新老基建上游与地产β行情15 2.2.3主线三：逢调整加仓养殖链条，白酒板块有望迎来轮动修复17 3行情复盘：主要股指企稳反弹，行业表现多受事件影响19 3.1指数与风格回顾：主要股指企稳反弹，成长、消费相对承压19 3.2行业回顾：房地产领涨，行业表现多受事件影响20 风险提示：22 图表目录 图表1交通和通讯分项对CPI贡献明显收窄7 图表29月猪肉价格基数延续下行7 图表3大部分商品环比均下降推动8月PPI加快回落8 图表4社交复苏与海外地产链相关出口下行明显，对本月出口形成明显拖累9 图表5新增社融规模回升低于季节性10 图表68月M2延续上行至12.2%，连续5个月大于社融同比值10 图表7政府债券8月同比减少6693亿元、大幅下降11 图表8企业债券融资持续走弱，同比减少3501亿元11 图表9短端利率小幅向上11 图表10长端利率窄幅向上震荡11 图表119月后市场成交额围绕8000亿震荡12 图表12估算指标显示基金仓位近期延续回升12 图表13北上资金9月5日-9日行业流入前5及后512 图表14ETF周间持续净流入12 图表15机构调研行业分布情况（9月5日-9日）13 图表16行业交易额占A股总交易额情况以及历史分位数对比13 图表178月底浮法玻璃价格维持阶段性高位16 图表189月初水泥价格同样维持阶段性高位16 图表199月初月主要钢材库存进一步下滑16 图表209月初全国水泥发运率再度上行16 图表219月初10大城市日均销售仍维持弱势17 图表229月初30城日均销售面积同比跌幅近40%17 图表239月初，生猪、仔猪价格继续维持高位18 图表249月初，猪肉批发价再度抬升18 图表25本周主要股指出现反弹19 图表26成长和消费风格相对承压19 图表27房地产连续两周领涨20 图表28前期热门赛道成交量大幅下跌21 图表29房地产相关二级行业涨幅领先22 1市场观点：外部风险制约消除，市场有望维持平稳回升 随着美联储加息预期回复平稳，美股本次阶段性调整基本结束，9月第2周外部制约解除后的A股市场也迎来了企稳反弹。展望后续，短期外部风险制约基本消除，人民币汇率贬值压力已经很大程度释放，持续快速贬值压力和空间都不大，市场整体风险偏好水平有所回升改善；经济复苏势头不变，稳增长政策接续发力，短期内经济弹性加大，下半年国内经济下行预期可控；流动性方面，宏观信贷需求有所改善回暖，货币资金仍然充裕有余，宽松环境不变。微观流动性也出现结构性改善。我们预计市场将延续9月第2周平稳回升之势，无需担忧短期市场出现大幅回落的风险。配置上，市场分歧下成长风格短期可能弹性较弱，但经过指数下跌和业绩消化后的估值已经明显回落，叠加未来一年的高增速预期，已经极具配置性价比，调整提供更好良机，热门赛道仍是首选领域；此外接续政策逐步发力下，稳增长链条景气边际回升，配置价值仍然较优；景气长逻辑下，双节刺激居民消费需求，部分消费品如白酒、生猪养殖链存在修复机会。 外部风险制约基本解除，内部经济下修预期有限，整体风险偏好略有改善。点阵图显示9月22日美联储加息75bp概率91%，意味着加息预期已经充分反应，始于8月中旬美股阶段性调整基本结束，A股和成长板块所受偏好制约解除。国内考虑到近期疫情封控静默时间不长，且经济占比权重远小于北京上海，因此经济下修预期幅度整体有限。人民币汇率贬值压力大幅释放，3季度后4季度大方向有望转向为弱升值。整体风险偏好边际略有回升。 经济复苏势头向好，但出口增速下行与CPI上行乏力表明稳增长政策仍需加码发力。8月信贷显示居民、企业部门融资需求有所改善。但8月CPI低于预期，年内破“3”节奏和风险后移，内需偏弱、服务业工资增长乏力，需更多政策支撑。PPI加速回落，9月有望回落至0.5%附近。美欧需求回落风险逐步显现，出口增速大幅收窄，考虑到8月出口仍未明显偏离季节性，全年出口增速有望维持平稳回落。 总的看，预计8月宏观经济数据较7月将有所改善，但经济修复弹性偏弱，稳增长政策有望继续加码发力。 资金支撑延续。出口增速下行、通胀上行乏力背景下，稳增长仍是首要任务。金融数据显示信贷有向暖迹象，政策增量、流动性预期变化是近期博弈的主旋律，资金不会收紧。长、短端利率预计维持低位震荡。成交量平稳在8000亿水平，微观流动性结构改善延续。 1.1外部风险制约基本解除，人民币汇率贬值压力将转，内部经济下修预期有限，整体风险偏好略有改善 美联储加息预期回复平稳，美股止跌反弹，A股的海外风险偏好抑制解除。根据点阵图预测，9月22日美联储议息会议加息75bp的概率高达91%，这一方面意味着市场对即将到来的美联储加息预期已然非常充足，市场经过了充分反映，已然将加息75bp的影响进行了计入。另一方面也说明市场在如此高的预期情况下在9月22日之前再出现加息预期强化的空间和可能性都非常小；此外直接反映美联储加息预期的10Y美国国债收益率近日也已出现阶段性的顶部企稳，近周都在3.3% 附近窄幅波动，这也说明市场对美联储本次加息的预期已经回复到了平稳的状态。因此始于8月中旬因为美联储加息预期不断强化而导致的本轮美股阶段性调整基本结束，相应的A股和成长板块此前所受制的海外市场风险偏好制约也被解除。 短期内美股是否有可能再次下跌，从而抑制A股的外部风险偏好？可能性很小。当前状态下，美股重新再次下跌，考虑有可能因为两种情况所致，但这两种情形当前发生的概率都很小：一是美联储加息预期重新扰动强化。当前市场对美联储9月22日加息75bp基本上已经是一致预期，加息预期再强化的可能性和空间都很小，几乎没有，如后续我们关注即将披露的美国8月CPI，一种较大概率的可能是CPI继续下行（这是wind的主流预期），如此美联储对9月22日加息的预期仍会 继续维持平稳甚至松动，这对美股从而对A股风险偏好而言均可能成为好事；另一种较小的概率可能是CPI重新上行，尽管如此市场也不可能预期9月22日美联储加息100bp，并且除此外市场去预期11月初的美联储议息会议继续加息75bp的概率和持续性也很小（预期11月初的加息幅度为时尚早且也需要更多的证据）。二是美国经济衰退担忧来袭，这种情况在当前发生的概率也非常小。9月初出炉的美国8