家用电器行业深度报告：营收增速放缓，盈利能力提升

营收增速放缓，盈利能力提升家用电器行业 推荐(维持) 核心观点: 22Q2营收增速放缓。2022年上半年家电行业实现营业收入6925.51亿元，同比增长3.11%，其中22Q2实现营业收入3631.61亿元，同比增长0.78%，增速环比放缓，主要原因为二季度国内部分地区疫情 反复、地产景气度较为低迷、海外需求较为疲软及去年同期基数较高。22Q2实现归母净利润289.57亿元，同比增长15.64%，主要原因为二季度铜、铝等大宗原材料价格同比下降、人民币兑美元贬值以及家电企业自身通过提价、降本增效等措施提升盈利能力。 白电：净利率同比提升。2022H1白电行业实现营业收入4,614.94亿元，同比增长6.72%，其中Q2实现营业收入2,469.11亿元，同比增长3.98%。二季度内销端受疫情影响和行业景气度平淡，外销端受去 年同期基数较高和需求较为疲软影响，白电内、外销同比均有所下滑。2022Q2白电行业实现归母净利润213.93亿元，同比增长14.72%，增速超过营收增速，主要原因为上游原材料价格从二季度后半段开始呈下降趋势和龙头企业持续进行提价并降本增效。 厨电：集成灶板块平稳增长。2022H1厨电板块整体表现较为稳健，行业实现营业收入140.01亿元，同比增长2.38%，主要原因为新兴 品类渗透率提升。22Q2实现营业收入72.68亿元，同比下降4.09%。主要原因为厨电安装属性较强，受疫情影响明显，另外地产景气度较弱对厨电板块也造成了一定的影响。22Q2实现归母净利润11.02亿元，同比下降14.52%，主要原因为行业景气度较弱、原材料价格处于高位、新兴渠道占比提升等。 小家电：清洁家电板块景气度相对较高。2022H1小电板行业实现营业收入435.83亿元，同比增长8.40%。其中，厨房小家电板块由于 去年同期高基数、海外消费需求较弱、内销新兴品类等因素影响，整体增速较为平稳，清洁电器由于行业景气度较高，实现了较高增速。22Q2实现营业收入214.41亿元，同比增长-2.32%，环比22Q1有所下降。2022H1小家电行业实现归母净利润43.96亿元，同比增长7.68%。其中22Q2实现归母净利润21.9亿元，同比增长5.77%。22年二季度由于出口压力，板块归母净利润增速下行，受益于财务费用下降，归母净利增速超过营收增速。 投资建议：22Q2家电企业在内外销需求均偏弱的背景下，营收实现了平稳增长，其中白电龙头表现超预期。从盈利能力来看，随着上游 原材料价格压力逐步缓解，家电企业也通过优化产品结构、提升产品价格、控制费用等方式提升盈利，板块盈利能力同比和环比均有所改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告●家用电器 2022年09月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、家电行业：Q2营收增速放缓，盈利能力改善2 二、白电：22Q2营收增速放缓，净利率同比提升3 三、厨电：集成灶板块平稳增长5 四、小家电：清洁家电板块景气度较高7 �、黑电：22Q2行业营收同比下降10 六、零部件：营收延续增长，盈利环比改善11 七、照明：营收增速环比回落14 八、投资建议：15 九、风险提示：16 一、家电行业：Q2营收增速放缓，盈利能力改善 22Q2行业营收增速放缓。2022年上半年家电行业实现营业收入6925.51亿元，同比增长 3.11%，其中22Q2实现营业收入3631.61亿元，同比增长0.78%，增速环比放缓，我们认为主要原因为二季度国内部分地区疫情反复、地产景气度较为低迷、海外需求较为疲软及去年同期基数较高。后续来看，随着国内促消费政策落地推动需求恢复，外销基数下降，家电营收增速有望改善。 图1：家电板块年度营收（亿元）及增长率（%）图2：家电板块季度营收（亿元）及增长率（%） 营收同比增长率营收同比增长率 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q2行业归母净利润增速环比提升。2022年上半年家电行业实现归母净利润496.43亿元，同比增长14.36%，增速高于营收增速。其中22Q2单季度实现归母净利润289.57亿元，同比增长15.64%。2022年二季度家电行业归母净利率提升主要原因为二季度铜、铝等大宗原材料价格同比下降、人民币兑美元贬值以及家电企业自身通过提价、降本增效等措施提升盈利能力。 图3：家电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）图4：家电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%） 归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率 1000 800 600 400 200 0 40 30 20 10 0 -10 -20 350 300 250 200 150 100 50 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q2净利同比提升。2022H1家电板块毛利率为22.75%，同比提升0.39PCT，其中Q2家电板块毛利率为23.48%，同比提升0.87PCT。由于部分企业从去年4季度开始采取新的会计准则，运输费用调至营业成本，拖累行业毛利，在此背景下毛利率同比提升，主要原因为原材料价格、汇率波动及产品价格的提升。二季度受疫情影响，行业销售费用率下降、管理费用率提升，总体来看，2022H1和2022Q2净利率分别为7.31%和8.11%，同比增加0.53PCT和0.88PCT。 图5：家电板块年度毛利率及净利率（%）图6：家电板块季度毛利率及净利率（%） 毛利率净利率毛利率净利率 3030 2525 2020 1515 1010 55 00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 为便于分析，我们选取了52家电上市公司，其中白电9家，黑电6家，厨电7家，小家 电12家，照明6家，零部件12家。 表1：家电子行业选取公司列表 白电 黑电 小家电 厨电 零部件 照明 美的集团 深康佳A 苏泊尔 华帝股份 长虹华意 佛山照明 长虹美菱 创维数字 九阳股份 老板电器 三花智控 金莱特 格力电器 兆驰股份 爱仕达 万和电气 毅昌科技 阳光照明 海信家电 海信视像 新宝股份 浙江美大 顺威股份 得邦照明 ST奥马 四川长虹 小熊电器 火星人 星帅尔 欧普照明 澳柯玛 极米科技 北鼎股份 亿田智能 秀强股份 立达信 海尔智家 比依股份 帅丰电器 天银机电 春兰股份 莱克电气 汉宇集团 惠而浦 科沃斯 海立股份 飞科电器 三星新材 石头科技 奇精机械 倍轻松 朗迪集团 资料来源：中国银河证券研究院 二、白电：22Q2营收增速放缓，净利率同比提升 营收稳健增长。2022H1白电行业实现营业收入4,614.94亿元，同比增长6.72%，从具体 品类来看，2022Q2空调、冰箱和洗衣机内、外销同比均有所下滑，内销端下滑的原因主要是疫情影响和行业景气度平淡，外销端下滑原因是去年同期基数较高和需求较为疲软。分季度来看，22Q1和22Q2分别实现营业收入2,145.82和2,469.11亿元，同比增长10.06%和3.98%。2022年上半年销量压力较大，但均价有所上升，整体营收较为稳健。 图7：白电板块年度营收（亿元）及增长率（%）图8：白电板块季度营收（亿元）及增长率（%） 营收同比增长率营收同比增长 10000 8000 6000 4000 2000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q2行业归母净利润增速环比提升。2022H1白电行业实现归母净利润364.36亿元，同比增长14.95%，增速超过营收增速，主要原因为上游原材料价格从二季度后半段开始呈下降趋势，同时龙头企业持续进行提价。分季度来看，22Q1和22Q2分别实现归母净利润150.43和213.93亿元，同比增长15.28%和14.72%。由于龙头企业经营情况稳健，盈利能力提升推动2022年二季度白电行业净利保持平稳增速。 图9：白电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）图10：白电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%） 归母净利润同比增长率归母净利润同比增长 700 600 500 400 300 200 100 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 250 200 150 100 50 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q2净利率同比提升。由于原材料成本下行和产品提价，白电板块毛利有所改善。2022H1白电板块毛利率为24.45%，同比下降0.06PCT。分季度来看，22Q1和22Q2毛利率分别为23.47%和25.29%，同比变动-0.77和0.57PCT，22年二季度毛利明显改善。由于白电企业中龙头企业 优势较为明显，控费能力较强，板块净利率环比和同比均有所改善。22Q1和22Q2净利率分 别为7.04%和8.85%，同比变动0.08和0.67PCT。 图11：白电板块年度毛利率及净利率（%）图12：白电板块季度毛利率及净利率（%） 毛利率净利率毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看，龙头企业经营韧性较强，战略提升高端销售占比和产品均价，在消费整体表现较为弱势背景下，收入和利润均实现了稳健增长，22Q2美的、格力、海尔营收同比增长0.97%、3.04%和8.17%，归母净利润同比增长3.24%、24.1%和16.52%。 表2：白电公司经营数据 简称 营收（