透过中报看上市银行理财运行情况

2022年9月12日 行业研究 透过中报看上市银行理财运行情况 ——银行业周报（2022.9.5–2022.9.11） 要点 银行板块行情回顾：银行板块本周上涨1.5%，小幅跑输沪深300指数0.25pct。分行业看，房地产（+7.2%）、煤炭（+6.7%）、有色金属（+6.5%）等板块领 涨，银行板块排名第18/30。个股表现上，成都（+7.6%）、宁波（+4.4%）、常熟（+4.1%）、苏州（+4%）、江苏（+3.8%）等领涨，以江浙、成渝等经济发达地区地方法人银行为主。北向资金方面，本周增持银行1.4亿股，持有银行 板块市值较上周增加19.1亿，但由于银行板块整体表现相对偏弱，仓位较上周 下降0.05个百分点至6.96%。主要增持兴业（+3.9亿）、平安（+2.4亿）。 上市银行上半年理财运行情况：1）规模平稳增长，更多中小银行实现全部净值化。上市银行集团口径表外理财规模同比增长10.2%至24.9万亿，规模较年初大体持平，股份行（YOY+14.6%）、城商行（YOY+15.9%）增速相对更高；各 家行理财规模涨跌互现，多数上市银行同比正增；北京、江苏、南京等净值化率已达到100%。2）理财公司颇具规模，经营势头稳中有进。截至2Q末，招银理财规模已达到2.88万亿，年内有望站上3万亿；建信理财突破2万亿，工银、 农银、兴银、交银、光大理财规模均在1万亿以上；上半年，理财公司表观盈利能力较强，这对于夯实风险准备金，进而支撑现金管理类理财维持适度保有规模具有重要作用。3）固定收益类产品占比提升，理财公司成为养老理财、ESG主 题理财等产品的创新主力。4）理财代销扩面，优质银行“强者恒强”。上半年， 有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中22家理财公司打通了他 行代销渠道。理财业务对上市银行营收的直接贡献主要体现在手续费及佣金收入中的资产管理与财富管理两大方面，①大资管业务角度，在管理费率大体平稳甚至因产品风险偏好阶段性下移而承压情况下，借助代销做大理财规模“以量补价”，是提振中收贡献的重要抓手。②财富管理业务角度，优质银行凭借代销理财规模的扩张提振了理财业务中收贡献的快速增长。 银行股投资逻辑：1）“宽信用”演进角度，8月以来，政策对于稳定信贷投放诉求进一步增强。8月22日，LPR非对称下调，央行年内第二次召开货币信贷形势分析会，强调保持贷款总量增长的稳定性；8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策，提出增加3000亿以上额度政策性开发性金融工 具等政策安排。公布的8月金融数据显示，当月新增信贷1.25万亿，同比略多 增，结构环比改善。新增企业、居民中长贷款合计突破1万亿，环比上月增加 5066亿，票据占比显著下降。我们认为后续“宽信用”形成仍相当程度上依赖政府和准政府投资，而私人部门投资仍面临一定不确定性。料基建等重点领域投资将对9-12月份信用扩张形成较强的拉动。同时，预估4Q地产链条融资有望 逐步恢复，在一定程度上助推实质性“宽信用”形成。2）从中期业绩看，上市 银行营收与盈利增速趋缓，且营收与盈利增速差放大，符合我们前期对于“资负决定营收、资本决定盈利”的判断逻辑。下半年，我们认为这一趋势仍将延续。银行板块前期受经济放缓、息差下行、地产风险拖累，股价已明显下挫，整体估值进入历史极低区间，市场情绪风险充分释放。8月份以来，银行指数大体呈现箱体震荡态势。结合近期披露的中期业绩，不同类型银行股股价走势差异明显超出经营差异，优质小行表现亮眼。后续板块短期缺少催化剂，可能延续震荡态势，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间，建议继续把握两条主线： 1）经营基本面优质，估值性价比较高的宁波、邮储和招商银行。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。2）深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏、南京、杭州和常熟银行。 风险分析：经济增速不及预期拖累基本面；房地产风险形势扰动。 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 稳信贷与稳投资的二次加力——银行业周报 （2022.8.22–2022.8.28） 房地产金融支持政策渐次加码——银行业周报 （2022.8.15–2022.8.21） 银保监会通气会透露的信息——银行业周报 （2022.8.8–2022.8.14） “停贷风波”影响下，北向资金银行股持仓有何变化？——银行业周报（2022.8.1–2022.8.7）如何看待政治局会议首提“保交楼”？——银行业周报（2022.7.25–2022.7.31） 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份行 ——银行业周报（2022.7.18–2022.7.24） 银行股配置窗口期再现——银行业周报 （2022.7.11–2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27–2022.7.3） 银行业 目录 1、上市银行上半年理财运行情况3 1.1、理财规模平稳增长，更多中小银行实现全部净值化3 1.2、理财公司颇具规模，经营势头稳中有进4 1.3、固定收益类产品占比提升，理财公司成创新主力5 1.4、理财代销扩面，优质银行“强者恒强”6 2、行业走势与板块估值7 2.1、市场行情回顾7 2.2、板块估值8 3、资金动向10 4、行业动态及上市银行要闻12 5、近期重点报告及核心观点12 6、风险提示13 中庚基金 1、上市银行上半年理财运行情况 截至2Q末，35家1上市银行集团口径表外理财同比增长10.2%至24.9万亿，规模较年初大体持平。分银行类别看，股份行（YOY+14.6%）、城商行（YOY+15.9%）增速相对更高。 1.1、理财规模平稳增长，更多中小银行实现全部净值化 各家行理财规模涨跌互现，多数上市银行同比正增。6月是季末时点，各家行理财规模差异除受新发产品客户接受度、老产品压降节奏等因素影响外，也会受到表内外资金运动的较强扰动，例如存款充裕的银行各月理财规模相对更为平稳，时点存贷比压力较大的银行可能更多借助跨季起息理财来调节表内外资负结构，进而使得6月末理财规模短暂承压。因此，不宜对单家行理财规模变动过度解读。 更多中小银行实现100%净值化。理财登记托管中心数据显示，截至2Q末，全市场银行理财净值化率为95.1%，环比1Q提升0.9pct。上市银行层面，建行、邮储、交行等国有行净值化率大体位于90%-95%区间；股份行中，兴业、招行、光大、平安等净值化率超过行业平均水平；城农商行受益于存量不合格产品压降与转化包袱相对较轻，净值化程度相对更高，北京、江苏、南京、杭州、长沙、成都、郑州、青岛、常熟等净值化率已达到100%。 图1：35家上市银行存续理财规模及规模变化情况 银行类别 银行名称 1H21理财余额（亿元） 2021理财余额（亿元） 1H22理财余额（亿元） 同比1H21变动 较年初变动 国有行 工商银行 23714 25864 22910 -3.4% -11.4% 建设银行 18211 23723 21516 18.1% -9.3% 农业银行 21460 22109 19932 -7.1% -9.8% 中国银行 14137 17108 17288 22.3% 1.1% 交通银行 12218 14263 12770 4.5% -10.5% 邮储银行 9361 9153 9226 -1.4% 0.8% 国有行汇总 99100 112219 103642 4.6% -7.6% 股份行 招商银行 26439 27775 28818 9.0% 3.8% 中信银行 13544 14564 17040 25.8% 17.0% 民生银行 8527 10128 9614 12.7% -5.1% 兴业银行 15747 17465 19282 22.5% 10.4% 光大银行 8771 10675 11851 35.1% 11.0% 平安银行 7561 8721 9473 25.3% 8.6% 浦发银行 12377 11704 11797 -4.7% 0.8% 华夏银行 5940 6101 5869 -1.2% -3.8% 浙商银行 2426 2451 2417 -0.3% -1.4% 股份行汇总 101333 109584 116161 14.6% 6.0% 城商行 郑州银行 483 480 479 -0.8% -0.2% 青岛银行 1567 1678 1708 9.0% 1.8% 江苏银行 3708 4149 4676 26.1% 12.7% 北京银行 3318 3556 3550 7.0% -0.1% 上海银行 4152 4288 4312 3.9% 0.6% 南京银行 2891 3271 3799 31.4% 16.1% 杭州银行 2739 3174 3549 29.6% 11.8% 苏州银行 666 777 727 9.1% -6.5% 重庆银行 513 523 531 3.4% 1.5% 成都银行 577 631 626 8.5% -0.8% 贵阳银行 840 838 822 -2.2% -1.9% 西安银行 430 546 545 26.8% -0.2% 长沙银行 549 693 667 21.6% -3.7% 城商行汇总 22431 24603 25990 15.9% 5.6% 农商行 渝农商行 1394 1203 1375 -1.4% 14.3% 常熟银行 261 310 349 33.7% 12.6% 张家港行 230 235 237 2.9% 0.9% 江阴银行 187 193 204 8.9% 5.6% 青农商行 372 370 371 -0.2% 0.4% 无锡银行 168 192 223 33.2% 16.2% 苏农银行 228 204 204 -10.5% 0.0% 农商行汇总 2840 2707 2963 4.3% 9.5% 上市银行合计 225705 249112 248756 10.2% -0.1% 资料来源：各公司财报，光大证券研究所；理财规模为上市银行集团口径，通常为集团口径发起或管理的非保本理财规模，与银行理财登记中心的统计口径存在一定差异。 1为获取更多可比数据，部分口径调整的银行未纳入；统计主要为集团口径发起或管理的非保本理财规模，与银行理财登记中心的统计口径存在一定差异。 图2：各家行规模变动涨跌互现，多数上市银行理财规模同比正增长 资料来源：各公司财报，光大证券研究所 1.2、理财公司颇具规模，经营势头稳中有进 据理财登记托管中心数据，截至2Q末理财公司规模19.1万亿，占全市场理财规模的65.7%，稳居第一大理财机构。结合上市银行中报看，理财公司2积极推动自主产品发行、有序完成母行产品划转的同时，借助代销渠道扩展进一步做大AUM。截至2Q末，招银理财规模已达到2.88万亿，年内有望站上3万亿；建信理财突破2万亿，工银、农银、兴银、交银、光大理财规模均在1万亿以上。 上半年，理财公司表观盈利能力较强，对于夯实风险准备金，进而支撑现金管理类理财维持适度保有规模具有重要作用。 图3：2022年上半年部分上市银行理财公司经营概况 银行类型 理财子公司 开业日期 注册资本（亿元） 净利润 （亿元） 总资产 （亿元） 净资产 （亿元） 1H22理财规模（万亿元） 国有银行理财子 工银理财 2019-05 160 9.66 194.76 186.65 1.82 建信理财 2019-05 150 19.13 203.3