新股专题：新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主

2022年09月12日 策略类●证券研究报告 新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主 新股专题 投资要点新股周观点：新股定价回归或正在途中，短期整体趋势性机会预计相对有限、暂以个股博弈为主 从上周注册制新股数据来看，新股定价回归或已经开启，包括可以观察到注册制新股绝对和相对开板市盈率都出现下行、近端新股相对估值也有回归迹象。但截至当前，新股定价的修正回归压力尚未显著传导至发行端，9月至今新股发行市盈率依旧处于相对较高位置；结合着上周注册制新股破发比例下降、对于打新亏损的担忧得到适当缓解，可能发行定价真正向下修正尚需要更多时间或更大压力。在当前阶段，在新股定价回归半途、且一二级市场之间可能面临更为剧烈博弈的背景下，我们倾向于认为假设没有外力作用，新股或延续定价下修趋势、整体投资机会或依旧会相对较少，而新股情绪也会处于相对低迷阶段。我们暂时维持此前的投资建议，在新股定价回归尚未达到阶段性目标之前，新股投资或还是以短线局部博弈人气新股情绪波动、及中线布局相对确定性的来年高成长为主。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有12只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为52.4X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率62.0X，注册制新股平均发行市盈率环比上行，预计与当期申购的人气产业链新股占比提升有关。 （2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，虽然上周6只上市注册制新股 中仅1只出现破发，破发率有所下降；但在注册制新股平均首日涨幅仅维持在个位数、最高注册制新股首日涨幅不足30%的背景下，打新热情整体不高。比较上周个股打新，主板打新还是相对稳健，首日均实现涨停；而注册制新股中，发行价高且行业人气偏低等依旧会推升破发概率，上周破发的嘉曼服饰发行价52.69元为上周最贵的注册制新股、而服饰行业近期人气总体不高。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-9.2%，伴随上周破发率好转、新股首日之后的短暂二级市场表现却呈现边际趋弱迹象；我们倾向于认为，暂时在情绪未显著回暖或新股发行定价未能明显下降的背景下，即期新股二级市场投资收益和首日打新收益之间或呈现一定的跷跷板现象。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-0.7%，其中，约有40%新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于上周受事件提振的能源产业链、及核心自主可控产业链；而跌幅居前的则主要集中于近期发行定价相对充分或首日再定价较为充分的新股。 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，在待上市新股定价整体不低且大盘情绪并未有显著升温背景下，建议更多关注因情绪波动导致的首日再定价相对平抑个股可能存在的二级博弈机会。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告破发比例显著提升，新股情绪骤降-新股周报2022.9.4破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正-新股周报2022.8.29新股专题覆盖:钜泉科技、嘉曼服饰、欧晶科技（2022年第96期）-新股专题报告2022.8.23打新和二级收益分化，新股继续以博弈布局为主-新股周报2022.8.21新股专题覆盖:维峰电子、信德新材（2022年第94期）-新股专题报告2022.8.18 盈率为55.6X、以2021年净利润为计算基础平均发行市盈率为49.9X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有8只沪深新股开启申购；其中2只创业板、4只科创板、2只主板新股开启申购。其中，主板打新表现依旧相对稳健，建议关注；而注册制新股方面则是建议可适当关注稀缺性较高、中长期成长确定性相对较高、或发行定价相对合理的景气产业链个股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有7只沪深注册制新股开启询价；其中，万润新能是国内磷酸铁锂正极材料的核心供应商之一，近岸蛋白则是在mRNA原料酶细分领域展现明显先发竞争优势的本土重组蛋白龙头，建议在定价合理下适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期股票池暂无变动。 （2）短期来看，新股定价下修周期可能已经开启，暂时近端新股趋势性机会或相对有限，预计还是将以个股博弈为主；我们建议在新股情绪相对低迷阶段，择机博弈因情绪变化出现轮动调整的人气新股、且公司及产业链成长预期继续向好，包括三一重能、凌云光、路维光电、联影医疗、超卓航科、奥浦迈等；同时，伴随新股上市首日波动趋向于加剧，可能存在部分市场关注度较高的新股在首日再定价之后有短暂情绪修正机会。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、百普赛斯等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：上周申购新股平均发行市盈率环比有所上行6 （二）新股上市表现：新股投资热情整体不高7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览14 五、风险提示16 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年9月11日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）15 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）15 一、新股观点：新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主 从上周注册制新股数据来看，新股定价回归或已经开启，包括可以观察到注册制新股绝对和相对开板市盈率都出现下行、近端新股相对估值也有回归迹象。但截至当前，新股定价的修正回归压力尚未显著传导至发行端，9月至今新股发行市盈率依旧处于相对较高位置；结合着上周注册制新股破发比例下降、对于打新亏损的担忧得到适当缓解，可能发行定价真正向下修正尚需要更多时间或更大压力。在当前阶段，在新股定价回归半途、且一二级市场之间可能面临更为剧烈博弈的背景下，我们倾向于认为假设没有外力作用，新股或延续定价下修趋势、整体投资机会或依旧会相对较少，而新股情绪也会处于相对低迷阶段。我们暂时维持此前的投资建议，在新股定价回归尚未达到阶段性目标之前，新股投资或还是以短线局部博弈人气新股情绪波动、及中线布局相对确定性的来年高成长为主。 首先，从发行市盈率来看，9月注册制新股发行市盈率继续抬升。截至最新，1）科创板来看，9月至今共上市科创板新股2只，平均发行市盈率为103.6X，较上月科创板发行市盈率82.6X明显上行；但由于当月科创板上市数量仍较少，该平均发行市盈率可能存在一定程度的失真；2）创业板来看，9月至今共上市创业板新股7只，平均发行市盈率为57.5X，比较上月创业板新股平均发行市盈率49.6X、平均发行市盈率环比上行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，9月注册制新股开板市盈率为81.0X，开板市盈率较上月出现下行。截至最新，9月注册制新股平均开板市盈率为81.0X，较8月注册制新股开板市盈率102.8X明显下行。可能来说，在7-8月注册制新股开板市盈率逐渐触顶之后，二级市场正倒逼首日开板市盈率出现修正，9月注册制新股开板市盈率开始有所下行；但从下行幅度来看，由于9月至今上市新股中仅2只科创板上市公司，而过往多个月份创业板和科创板上市占比 基本一半一半，上市新股结构性差异可能使得9月至今开板市盈率降幅较真实状况可能显得更大一些。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，9月注册制新股相对开板PE似乎开始出现回归迹象。截至最新，8月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.91，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.37明显下降。从注册制新股开板相对PE变化来看，触顶或在7-8月已经得以确认。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，9月新股情绪明显降温。8月注册制新股平均首日涨跌幅为13.0%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅53.6%，新股热情较上月明显降温。而从周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅为7.2%；目前注册制新股首日平均涨幅已经连续二周仅有个位数收益，当前新股情绪或整体相对低迷。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.92；在情绪降温的推动下，近端新股相对估值或开启回归。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.92，较前一个交易周市盈率比值0.96，近端新股相对估值或开始逐级下行。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：上周申购新股平均发行市盈率环比有所上行 上周，共有12只沪深两市股票网上申购；其中，5只科创板上市，5只创业板上市，2只主板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为52.4X，其中德邦科技发行市盈率最高、达103.48X；平均网上申购中签率为0.0244%，其中科捷智能中签率略高些、达0.0364%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率62.0X，注册制新股平均发行市盈率环比上行；预计与当期申购的人气产业链新股占比提升有关。 上周有9只新股开展网下询价，其中有7只新股为注册制新股；2只新股已出询价结果，包括诺诚健华（发行价11.03元、未盈利上市）、磁谷科技（发行市盈率50.65X）。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 688428.SH诺诚健华2022-09-0978742811.0326,4654,764//医药生物 301369.SZ联动科技2022-09-0930136996.581,1601,16035.76/半导体 688448.SH磁谷科技2022-09-0878744832.901,78267750.650.0325机械设备 001238.SZ浙江正特2022-09-0700123816.052,7502,47522.980.0231轻工制造 001332.SZ锡装股份2022-09-0700133259.902,0002,00021.280.0132电气设备 301326.SZ捷邦科技2022-09-0730132651.721,81079943.700.0176电子 688184.SH帕瓦股份2022-09-0778718451.883,3591,09193.