新股专题：大比例破发或推动发行定价回归，等待曙光来临

2022年09月25日 策略类●证券研究报告 大比例破发或推动发行定价回归，等待曙光来临 新股专题 投资要点新股周观点：大比例破发可能将成为一级市场发行定价回归的重要推手，无需悲观、不破不立 上周，伴随大盘风险继续急剧释放，叠加新股定价下修在途，新股情绪遇冷；我们观察到新股市场呈现出两个明显的变化，包括首日破发比例大幅上行、以及资金偏好明显地转向绝对估值较低的个股。从8月首周注册制新股开板市盈率见顶以来，在定价博弈加剧的背景下，开板市盈率已经逐渐回归，新股定价下修周期明显可见开启；但截至当期，新股定价博弈尚未真正传导至发行端，新股发行市盈率仍然未有显著走低迹象；我们倾向于认为上周出现的注册制新股大比例破发现象，可能将成为倒逼一级市场发行定价回归的重要推手，而发行定价渐趋平抑或将真正打开新股打新及二级市场的投资空间，新一轮的新股趋势性投资机会可能将在不久之后迎来曙光。短期来看，暂时在发行端定价并未完成修正之前、且一二级市场之间的博弈预期加剧背景下，预计新股投资还是以把握局部个股阶段性机会为主；建议沿着事件驱动或情绪波动反复的节奏，博弈人气产业链新股可能存在的阶段性活跃。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周共有12只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为51.7X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率67.4X，注册制新股平均发行市盈率环比上行；主要原因或系富创精密等个股因稀缺性和成长性获得了较高的发行定价、抬升了上周申购新股的平均发行市盈率。（2）上周上市新股表现：1）打新收益来看，在上周大盘波动加剧的冲击下，新股整体首日破发率达到58.5%、注册制新股首日破发率更是达到7成，新股打新热情或降至冰点。比较上周个股打新，主板新股依旧受到资金追捧，首日表现稳健；而伴随市场避险情绪升温，注册制新股中业绩表现相对不佳、估值相对较高、发行价相对较高、行业景气度有限等因素都成为了首日破发的推手；相对的，业绩成长确定性相对较高、或定价合理的人气产业链新股则更易获得认同、首日表现相对较好，如德邦科技、联动科技等。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-2.0%，较上个交易周略有好转；可能来说，正如我们此前所述，在打新收益和新股上市初期二级市场之间呈现的跷跷板现象下，伴随新股首日表现趋弱，新股短暂二级市场表现反而略有活跃迹象。而个股上，上周锡装股份、华宝新能等表现较为突出，其中锡装股份因新业务拓展存在预期差、而华宝新能则是近日热度极高的人气新股；可能来说，在即期新股上市后，存在预期差或高关注新股在行情弱势后更易出现短暂修正。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-3.1%；其中，约有21.2%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于绝对估值相对较低的新股板块、尤其是主板新股板块；而跌幅居前的则主要集中于半导体、医药生物等上周遭遇市场剧烈冲击的板块新股。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会-新股周报2022.9.18新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主-新股周报2022.9.12破发比例显著提升，新股情绪骤降-新股周报2022.9.4破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正-新股周报2022.8.29新股专题覆盖:钜泉科技、嘉曼服饰、欧晶科技（2022年第96期）-新股专题报告2022.8.23 本周申购/询价： （1）本周即将上市的新股，截至最新，共有18只沪深新股完成申购待上市。整体来看，待上市新股定价整体继续保持在相对高位，尤其是关注度较高的人气新股定价；考虑到当前新股情绪降温及大盘波动依旧剧烈，短期还是倾向于建议更多关注因外部事件或情绪剧烈波动导致的上市初期定价相对平抑的个股、尤其是其中具备一定预期差的或更优。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为61.2X、以2021年净利润为计算基础平均发行市盈率为51.3X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有7只沪深新股开启申购。其中，主板打新整体表现依旧相对稳健，建议关注；而注册制新股方面则是建议可适当关注稀缺性较高、或中长期成长确定性相对较高的新股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有7只沪深注册制新股开启询价；其中，星环是国内大数据基础软件主流厂商中少数的采用全面自主研发技术路线的企业之一，永信至诚是国内稀缺的网络靶场上市标的，灿瑞科技则是国内具有智能传感器芯片和电源管理芯片两个品类的细分半导体龙头厂商，建议在定价合理下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期股票池调入德邦科技。 （2）短期来看，我们维持之前的观点，在发行定价端暂未出现明显的回归之前，新股定价下修或继续，预计近段时间新股暂时还是将以个股博弈为主；我们建议在新股情绪相对低迷阶段，跟随事件及情绪波动节奏择机博弈经过了适度调整的人气新股、且公司及产业链成长预期会继续向好，包括三一重能、凌云光、路维光电、联影医疗、超卓航科、奥浦迈、帝奥微等；同时，依然建议适当博弈最新批次上市公司，主要围绕首日因情绪冲击定价相对平抑的人气新股、和首日表现平抑但存在市场预期差的低估值新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、百普赛斯等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：大比例破发或推动发行定价回归，等待曙光来临4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：人气新股影响，上周申购新股发行市盈率环比抬升6 （二）新股上市表现：首日破发率显著提升，避险下绝对低估值新股更获追捧7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览17 五、风险提示19 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年9月24日）10 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）11 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）17 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）18 一、新股观点：大比例破发或推动发行定价回归，等待曙光来临 上周，伴随大盘风险继续急剧释放，叠加新股定价下修在途，新股情绪遇冷；我们观察到新股市场呈现出两个明显的变化，包括首日破发比例大幅上行、以及资金偏好明显地转向绝对估值较低的个股。从8月首周注册制新股开板市盈率见顶以来，在定价博弈加剧的背景下，开板市盈率已经逐渐回归，新股定价下修周期明显可见开启；但截至当期，新股定价博弈尚未真正传导至发行端，新股发行市盈率仍然未有显著走低迹象；我们倾向于认为上周出现的注册制新股大比例破发现象，可能将成为倒逼一级市场发行定价回归的重要推手，而发行定价渐趋平抑或将真正打开新股打新及二级市场的投资空间，新一轮的新股趋势性投资机会可能将在不久之后迎来曙光。短期来看，暂时在发行端定价并未完成修正之前、且一二级市场之间的博弈预期加剧背景下，预计新股投资还是以把握局部个股阶段性机会为主；建议沿着事件驱动或情绪波动反复的节奏，博弈人气产业链新股可能存在的阶段性活跃。 首先，从发行市盈率来看，9月注册制新股发行市盈率暂未有走低迹象。截至最新，1）科创板来看，9月至今共上市科创板新股9只，平均发行市盈率为82.0X，较上月科创板发行市盈率82.6X基本持平；2）创业板来看，9月至今共上市创业板新股14只，平均发行市盈率为49.9X，比较上月创业板新股平均发行市盈率49.6X、平均发行市盈率同样较上月基本持平。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，9月注册制新股开板市盈率为70.4X，开板市盈率较上月明显回归。截至最新，9月注册制新股平均开板市盈率为70.4X，较8月注册制新股开板市盈率102.8X明显下行；其中，周度上，虽然发行市盈率并未显著降低，但因上周注册制新股破发率大幅提升、也一定程度上继续压制当期的平均开板市盈率水平。而比较过去历史来看，月度注册制新股平均开板市盈率一般在下限50-60倍和上限120-150倍区间进行区间往复，可能目前注册制新股开板市盈率正处于逐渐寻底的过程中。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，9月注册制新股相对开板PE同样开始出现回归迹象；而从相对PE数值来看，回归可能仍在半途。截至最新，9月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.82，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.37明显下降；当前注册制新股相对PE逐渐回归。而过去历史上，相对PE一般在下限1-1.4和上限2.5-3之间进行区间往复，当前注册制新股相对开板PE可能尚处于回归半途中。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，上周新股情绪明显遇冷。9月注册制新股平均首日涨跌幅为11.6%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅53.6%，新股热情明显降温。同时，从周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅仅为5.9%，较此前交易周注册制新股平均涨幅22.5%再度大幅下滑，叠加上周约有7成注册制新股出现破发，周度上新股情绪或遇冷。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.99，较此前交易周有所上移；在大盘风险急剧释放的背景下，近端新股相对投资偏好还是略高一些。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.99，较前一个交易周市盈率比值0.95，近端新股相对估值继续回升；目前，近端新股相对估值已经连续两周出现上升。比较来看，近两周A股市场的共性即是大盘震荡加剧、避险情绪显著升温；我们依旧倾向于认为，近端新股因持仓筹码较优，还是受到了部分资金的相对青睐。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：人气新股影响，上周申购新股发行市盈率环比抬升 上周，共有12只沪深两市股票网上申购；其中，4只科创板上市，4只创业板上市，4只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为51.7X，其中富创精密发行市盈率最 高、达195.5X；平均网上申购中签率为0.0278%，其中富创精密中签率略高些、达0.0455%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率67.4X，注册制新股平均发行市盈率环比上行；主要原因或系富创精密等个股因稀缺性和成长性获得了较高的发行定价、抬升了上周申购新股的平均发行市盈率，剔除富创精密后上周申购的注册制新股发行市盈率降至49.1X。 上周有6只沪深新股开展网下询价，其中有5只