经典舒适男装转型高端，布局风电储能开启新能源成长新纪元

红豆股份（600400） 公司研究/公司深度 经典舒适男装转型高端，布局风电储能开启新能源成长新纪元 2022-09-12 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 稳步经营男装主业，22H1疫情扰动影响短期 收盘价（元）5.62 总股本（百万股） 2,303 22H1公司实现总营业收入11.26亿元，yoy+9.01%；其中服装业务营业 流通股本（百万股） 2,291 收入10.06亿元，yoy+8.55%；红豆男装/贴牌加工服装分别实现营收 流通股比例（%） 99.49 7.86/2.2亿元，yoy-0.85%/+64.28%。22H1公司实现归母净利润0.52亿元， 总市值（亿元） 129 yoy-31.17%，主要受到疫情影响以及高端化转型导致咨询费和广告宣传 流通市值（亿元） 129 费用增加。 近12个月最高/最低（元）6.14/2.81 上半年在国内疫情反复以及零售表现偏弱等因素影响下，公司聚焦服装业务，以产品、传播、渠道、运营为抓手进行稳健经营，实现营收增长。 公司价格与沪深300走势比较 9/2112/213/226/22 116% 79% 41% 3% -34% 定位经典舒适男装，高端化转型构筑产品竞争力 公司坚定推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型工艺，聚焦舒适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。22H1公司成功推出奢品级衬衫红豆0感舒适衬衫和秋冬“无界”主题系列产品。产品的高端定位转型大幅提升了公司的盈利能力，与2020年未转型前相比，公司22H1线上销售毛利 红豆股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 率47.58%，提高17.91pct；线下销售毛利率34.17%，提高8.52pct。未来随着公司持续转型，业绩有望进一步提高。 借集团品牌优势布局风电，切入储能赛道谱写新能源成长新篇章 控股子公司红日风能与集宁区政府等签订框架协议投资2GW风力发电储能项目及3GW大功率固态锂电池项目：红日风能及其联合体承接2GW风力发电和储能项目的EPC工程；红日风能拟与超壹动力合作建设3GW固态锂电池项目，总投资15亿元，红日风能持股90%。 我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。 我们认为红豆转型的优势有三： 第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势，聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势； 第二，从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为33%，且货币资金在近几年始终保持在10亿元左右的水平，存货也始终控制在2亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购 等资本开支留有充足的余地； 第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使用寿命等因素，在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切入赛道。 投资建议 我们预计2022-2024年，公司分别实现营收24.55亿元、26.75亿元、45.10亿元，同比分别增长4.8%、9.0%、68.6%。分别实现归母净利润1.03亿元、1.25亿元、2.35亿元，同比分别增长34.3%、21.1%、87.6%。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为125X、103X、55X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济及疫情影响主营纺服业务业绩下滑，固态锂电池最终产品能否成功进行商业应用存在不确定性，项目实施进展不及预期风险，相关风电指标落实不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2343 2455 2675 4510 收入同比（%） -1.7% 4.8% 9.0% 68.6% 归属母公司净利润 77 103 125 235 净利润同比（%） -46.9% 34.3% 21.1% 87.6% 毛利率（%） 30.9% 35.7% 35.9% 33.8% ROE（%） 2.5% 3.3% 3.9% 6.8% 每股收益（元） 0.03 0.04 0.05 0.10 P/E 126.00 125.18 103.40 55.11 P/B 2.76 4.19 4.03 3.75 EV/EBITDA 37.37 74.66 61.14 40.99 资料来源：iFinD，华安证券研究所 正文目录 1稳步经营男装主业，布局新能源赛道有望打开第二成长曲线5 1.1深耕男装行业数十年，切入风电储能领域5 1.2聚焦核心业务，业绩持续向好6 2定位经典舒适男装，线上业务表现亮眼9 2.1疫情影响持续，企业普遍承压9 2.2新定位打开新局面，智能化工厂降本增效10 2.3全渠道营销网络体系，线上盈利能力亮眼11 3多元化产业布局切入风电储能赛道14 3.1公告2GW风电及3GW固态锂电池项目，切入风电储能赛道14 3.2平抑风光发电并网的电网波动，储能市场迎来大发展17 3.3红豆的优势：品牌优势和多元产业布局、资金情况优秀、储能蓝海市场对新进入者更友好19 4盈利预测与投资建议21 5风险提示22 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1红豆股份历史沿革5 图表2红豆股份股权结构图6 图表2红豆股份营业收入及增速（百万元，%）7 图表3红豆股份归母净利润及增速（百万元，%）7 图表4红豆股份分产品营收构成（百万元）7 图表5红豆股份分产品毛利构成（百万元）7 图表6红豆股份四费情况（%）8 图表7红豆股份毛利率及净利率情况（%）8 图表8中国2019-2021限上零售额及穿类商品网上零售额增速（亿元，%）9 图表9公司“经典舒适男装”品牌定位10 图表10公司红豆0感舒适衬衫10 图表11公司秋冬“无界”主题系列产品10 图表12红豆智能化管理系统11 图表13红豆西服智能工厂11 图表14红豆股份直营店和加盟联营店数量（家）11 图表15直营店和加盟联营店毛利率（%）11 图表16红豆股份参与腾讯智慧零售T+12 图表17公司线上线下营收占比13 图表18公司线上线下毛利率13 图表19公告2GW风电储能项目及3GW固态锂电池项目概况14 图表20产线建设规划及资金使用计划14 图表21项目团队技术人员储备15 图表22超壹动力专利技术储备16 图表23项目规划时间表16 图表24储能在电力系统的应用场景17 图表25全球新型储能市场累计装机规模（MW，%）18 图表26中国新型储能累计投运规模乐观预测（MW，%）18 图表27部分纺服公司布局新能源19 图表28红豆集团多元化产业布局19 图表29红豆股份资产负债率（%）20 图表30红豆股份22H1流动资产情况（亿元）20 图表1红豆股份历史沿革 1稳步经营男装主业，布局新能源赛道有望打开第二成长曲线 1.1深耕男装行业数十年，切入风电储能领域 聚焦男装业务，深耕行业65年。公司起家于1957年成立的港下针织厂，股改 后1995年红豆股份成立，作为红豆集团核心子公司在2001年挂牌上市。红豆男装是中国较早崛起的男装品牌之一，“红豆”、“Hodo”商标也被认定为中国驰名商标。2007年，红豆荣获中国服装界最高荣誉“中国服装品牌年度成就大奖”；2021年获第十九届“全国质量奖”；2022年7月，WorldBrandLab（世界品牌实验室）发布《中国500最具价值品牌》分析报告，红豆品牌以831.85亿元的品牌价值位列第78位，8年蝉联百强名单。 切入风电储能赛道，立志打造第二增长极。22年6月22日，公司控股子公司红 日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等主体签订了《2GW风力发电和储能项目及3GW大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书》：拟承接2GW风力发电和储能项目的EPC工程，并提供专业化的运维、管理服务；拟与超壹动力设立项目公司建设3GW大功率固态锂电池智能制造生产线，预计一期项目于23年投产，二期项目于24年达产，届时有望为公司贡献新的业绩增长点。 资料来源：公司半年报，华安证券研究所 公司的实际控制人是周耀庭先生，股权比例集中，决策运行稳定。公司实际控制人周耀庭先生拥有公司控股股东红豆集团40.63%的股权，间接持有红豆股份27.62%。周海江先生担任红豆集团董事长，周耀庭先生系周海江先生父亲，红豆集团、周海江先生、周耀庭先生为一致行动人。公司现任董事长戴敏君及总经理王昌辉在行业工作多年，产业经验丰富，保证决策和执行的高水平运行。 图表2红豆股份股权结构图 资料来源：公司半年报，华安证券研究所 公司现有业务为红豆男装全域零售和红豆职业装定制。红豆男装全域零售：以“经典舒适男装”为品牌定位，产品包括衬衫、西服、西裤、茄克、T恤、毛衫等。目前，全域零售的线下销售渠道主要为全国二三线城市，同时依托门店数字化建设增强用户互动体验；线上销售由公司直营，主要入驻天猫、京东、小程序商城、抖音等第三方主流电商开放平台，多触点触达用户。红豆职业装定制业务：主要为客户量身定制各类中高档职业装，以及个性化的轻定制服务，客户范围覆盖金融、通 信、交通运输等行业。 随着2023年锂电池项目陆续投产，公司将新增锂电池业务。公司同超壹动力与乌兰察布市集宁区人民政府合作建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，计划于2022年8月份开工建设，于2023年投产；二期工程将于2024年全部达产。固态锂电池安全性好，可广泛应用于动力、储能、可穿戴及3C数码锂电池等领域。完工达产后，预计每年可实现销售收入45亿元，贡献税收约3.6亿元。 1.2聚焦核心业务，业绩持续向好 业绩持续向好，房地产业务的剥离和疫情影响逐渐消除。受2017年5月剥离红 豆置业股权的影响，公司2018年营业收入24.83亿元，同比下降8.89%；归母净利润 2.07亿元，同比减少66.06%。2020年开始疫情全球爆发，服装零售行业的上下游产业链均遭受冲击，公司积极履行社会责任，捐赠大量防疫物资，叠加高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加，公司2021年实现营业收入23.43亿元，同比减少1.72%，但是扣除防疫物资3.26亿元影响后，同比增长12.78%；归母净利润 0.77亿元，同比减少46.92%。2022H1公司成功推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，业绩持续向好，公司实现营业收入11.26亿元，同比增长9.01%；归母净利润5170万元，同比减少31.17%，主要系咨询费、广告宣传费增加。 图表3红豆股份营业收入及增速（百万元，%）图表4红豆股份归母净利润及增速（百万元，%） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 营收（百万元）YoY（%），右轴 10% 5% 0% -5% -10% 700 600 500 400 300 200 100 归母